Óhagkvæmur markaður

Hvað er óhagkvæmur markaður?

Samkvæmt hagfræðikenningum er óhagkvæmur markaður markaður þar sem verð eignar endurspeglar ekki rétt verðmæti hennar, sem getur átt sér stað af ýmsum ástæðum. Óhagkvæmni leiðir oft til dauðaþyngdartaps. Í raun og veru sýna flestir markaðir einhvers konar óhagkvæmni og í öfgatilvikum getur óhagkvæmur markaður verið dæmi um markaðsbrest.

Tilgátan um skilvirkan markað (EMH) heldur því fram að á skilvirkum markaði endurspegli eignaverð alltaf nákvæmlega raunverulegt verðmæti eignarinnar. Til dæmis ættu allar opinberar upplýsingar um hlutabréf að endurspeglast að fullu í núverandi markaðsverði þess. Með óhagkvæmum markaði, aftur á móti, endurspeglast allar opinberar upplýsingar ekki í verðinu, sem bendir til þess að tilboð séu í boði eða að verð gæti verið ofmetið.

Skilningur á óhagkvæmum mörkuðum

Áður en litið er á óhagkvæma markaði verðum við fyrst að setja fram hvernig hagfræðikenningar leggja til að skilvirkur markaður verði að líta út. Tilgátan um skilvirkan markað, eða EMH, tekur á sig þrjár myndir: veik, hálfsterk og sterk. Veika formið fullyrðir að skilvirkur markaður endurspegli allar sögulegar opinberar upplýsingar um hlutabréfið, þar með talið fyrri ávöxtun. Hið hálfsterka form fullyrðir að skilvirkur markaður endurspegli sögulegar og núverandi opinberar upplýsingar. Og, samkvæmt sterku formi, endurspeglar skilvirkur markaður allar núverandi og sögulegar opinberar upplýsingar sem og óopinberar upplýsingar.

Talsmenn EMH telja að mikil skilvirkni markaðarins geri það að verkum að það sé erfitt að standa sig betur en markaðurinn. Flestum fjárfestum væri því ráðlagt að fjárfesta í aðgerðalausum fyrirtækjum eins og vísitölusjóðum og kauphallarsjóðum (ETF), sem reyna ekki að slá markaðinn. Efasemdarmenn EMH telja aftur á móti að snjallir fjárfestar geti staðið sig betur en markaðurinn og því séu virkir aðferðir besti kosturinn.

Þannig geta sumir fjárfestar á óhagkvæmum markaði gert umframávöxtun á meðan aðrir geta tapað meira en búist var við, miðað við áhættustig þeirra. Ef markaðurinn væri að öllu leyti skilvirkur, myndu þessi tækifæri og ógnir ekki vera fyrir hendi í hæfilega langan tíma, þar sem markaðsverð myndi fljótt hreyfast til að passa við raunverulegt verðmæti verðbréfs þegar það breyttist.

EMH hefur nokkur vandamál í raun. Í fyrsta lagi gerir tilgátan ráð fyrir að allir fjárfestar skynji allar tiltækar upplýsingar á nákvæmlega sama hátt. Mismunandi aðferðir til að greina og meta hlutabréf valda nokkrum vandamálum fyrir gildi EMH. Ef einn fjárfestir leitar að vanmetnum markaðstækifærum á meðan annar metur hlutabréf á grundvelli vaxtarmöguleika þess, munu þessir tveir fjárfestar þegar hafa komist að öðru mati á sanngjörnu markaðsvirði hlutabréfsins. Þess vegna benda ein rök gegn EMH á að þar sem fjárfestar meta hlutabréf á mismunandi hátt sé ómögulegt að ákvarða hvers virði hlutabréf eigi að vera á skilvirkum markaði.

Þó að margir fjármálamarkaðir virðast þokkalega duglegir, þá eru atburðir eins og hrun á markaði og dotcom kúla seint á tíunda áratugnum virðist sýna einhvers konar óhagkvæmni á markaði.

Dæmi: Virk eignasafnsstjórnun

Ef markaðir eru sannarlega skilvirkir, þá er engin von til að slá markaðinn sem fjárfestir eða kaupmaður. EMH segir að enginn einn fjárfestir geti nokkru sinni náð meiri arðsemi en annar með sama magni af fjárfestum samkvæmt tilgátunni um hagkvæman markað. Þar sem þeir hafa báðir sömu upplýsingar geta þeir aðeins náð sömu ávöxtun. En íhugaðu hið fjölbreytta fjárfestingarávöxtun sem allur alheimur fjárfesta, fjárfestingarsjóða,. og svo framvegis nær. Ef enginn fjárfestir hefði augljóst forskot á annan, væri þá margvísleg árleg ávöxtun í verðbréfasjóðaiðnaðinum, allt frá verulegu tapi til 50% hagnaðar eða meira? Samkvæmt EMH, ef einn fjárfestir er arðbær þýðir það að hver fjárfestir er arðbær. En þetta er langt frá því að vera satt.

Varðandi ökutæki sem stjórnað er með óvirkum hætti á móti ökutækjum sem stjórnað er með virkum hætti, kemur óhagkvæmni markaða í ljós. Sem dæmi má nefna að stór hlutabréf eru víða í eigu og fylgst vel með. Nýjar upplýsingar um þessi hlutabréf koma strax fram í verðinu. Fréttir af vöruinnköllun hjá General Motors, til dæmis, munu líklega leiða strax til lækkunar á hlutabréfaverði GM. Í öðrum hlutum markaðarins, þó sérstaklega með litlum fyrirtækjum, eru sum fyrirtæki ekki eins útbreidd og fylgt eftir. Fréttir, hvort sem þær eru góðar eða slæmar, geta ekki náð hlutabréfaverðinu klukkustundum, dögum eða lengur. Þessi óhagkvæmni gerir það að verkum að líklegra er að fjárfestir geti keypt smáhlutabréf á tilboðsverði áður en restin af markaðnum verður meðvituð um og meltir nýju upplýsingarnar.

Sömuleiðis er tæknigreining viðskiptastíll sem byggist algjörlega á hugmyndinni um að nota fyrri gögn til að sjá fyrir verðbreytingar í framtíðinni. Tæknigreining notar mynstur í markaðsgögnum frá fortíðinni til að bera kennsl á þróun og spá fyrir um framtíðina. Þess vegna er EMH hugmyndalega á móti tæknilegri greiningu. Talsmenn EMH eru líka þeirrar skoðunar að það sé tilgangslaust að leita að vanmetnum hlutabréfum eða spá fyrir um þróun markaðarins með grundvallargreiningu.

Hápunktar

• Tilvist óhagkvæmra markaða í heiminum grefur að nokkru leyti undan hagfræðikenningum, og þá sérstaklega hagkvæma markaðstilgátu (EMH).

• Þar af leiðandi geta sumar eignir verið of- eða vanmetnar á markaðnum, sem skapar tækifæri fyrir umframhagnað.

• Óhagkvæmni er til staðar meðal annars vegna ósamhverfu upplýsinga, viðskiptakostnaðar, markaðssálfræði og mannlegra tilfinninga.

• Óhagkvæmur markaður er sá sem tekst ekki að fella allar tiltækar upplýsingar inn í sanna endurspeglun á sanngjörnu verði eignar.