위험 기반 이발
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ์ด๋ฐ์ด๋ ๋ฌด์์ ๋๊น?
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ ํฌ์์๊ฐ ์์ฐ์ ๊ตฌ๋งคํ๊ฑฐ๋ ๊ณ์ ์์ ํ ๋ ํ์ฉ ๊ฐ๋ฅํ ๋ง์ง ๋๋ ์ฌ๋ฌด ๋ ๋ฒ๋ฆฌ์ง ์์ค์ ๊ฒฐ์ ํ๊ธฐ ์ํด ์์ฐ์ ์ธ์ ๊ฐ์น๋ฅผ ์ค์ ๋๋ค. ๋ค์ ๋งํด, ํค์ด์ปท์ ์์ฐ์ด ํ์ฌ ์์ฅ ๊ฐ์น ์๋๋ก ๋จ์ด์ง ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ์ธก์ ํ๊ณ ๋ง์ง ์ฝ๋ก ๋ถํฐ ํฌ์์๋ฅผ ๋ณดํธํ ์ ์๋ ์ถฉ๋ถํ ์์ถฉ ์ฅ์น๋ฅผ ์ค์ ํ๋ ค๊ณ ์๋ํฉ๋๋ค . ๋ง์ง ์ฝ์ ํฌ์์๊ฐ ์ค๊ฐ ๊ณ์ข์ ๋ ๋ง์ ๋์ ์์นํ๊ฑฐ๋ ๊ณ์ข์ ๋ณด์ ํ๊ณ ์๋ ์์ฐ์ ๋งค๊ฐํ๋๋ก ๊ฐ์ํ ์ ์์ต๋๋ค.
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ์ด๋ฐ ์ดํดํ๊ธฐ
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ ๋ง์ง ์ฝ ๋๋ ์ ์ฌํ ์ ํ์ ์ค๋ฒ ๋ ๋ฒ๋ฆฌ์ง ํฌ์ง์ ์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ผ๋ก๋ถํฐ ๋ณดํธํ๋ ์ค์ํ ๋จ๊ณ์ ๋๋ค. ๋ง์ง ์ฝ์ ํฌ์์์ ๋ง์ง ๊ณ์ ๊ฐ์น ๊ฐ ๋ธ๋ก์ปค๊ฐ ์๊ตฌํ๋ ๊ธ์ก ์๋๋ก ๋จ์ด์ง๋ฉด ํฌ์์๊ฐ ๊ณ์ ์ ๋ ๋ง์ ๋์ด๋ ์ฆ๊ถ์ ์์นํ์ฌ ํด๋น ๊ธ์ก์ ๋ธ๋ก์ปค๊ฐ ์๊ตฌํ๋ ์ต์ ๊ฐ์น ๋๋ ์ ์ง ์ฆ๊ฑฐ๊ธ ์ผ๋ก ๋๋๋ฆฌ๋๋ก ์๊ตฌํ๋ ๊ฒ ์ ๋๋ค.
์๋ฅผ ๋ค์ด, ํฌ์์๊ฐ ๋์ถ์ ๋ํ ๋ด๋ณด ๋ก ์ฆ๊ถ์ ์ฌ์ฉํ ๋ ๋์ถ ๊ธฐ๊ด์ ์ผ๋ฐ์ ์ผ๋ก ์ฆ๊ถ์ ์์ฅ ๊ฐ์น๊ฐ ํ๋ฝํ ๊ฒฝ์ฐ ์์ถฉ ์ฅ์น๋ฅผ ์ ๊ณตํ๊ธฐ ์ํด ์ฆ๊ถ์ ์ผ์ ๊ธ์ก๋งํผ ํ๊ฐ ์ ํํฉ๋๋ค. ์ด ๊ธ์ก์ ํฌ์์๊ฐ ๋ด๋ณด๋ก ์ฌ์ฉํ๊ณ ์ ํ๋ ์ฆ๊ถ์ด ๋์ถ ๊ธฐ๊ด์ ์ํด ์ํํ ๊ฒ์ผ๋ก ๊ฐ์ฃผ๋๋ ๊ฒฝ์ฐ ๋ ์ปค์ง ์ ์์ต๋๋ค. ๊ทธ ๊ฐ์น ๊ฐ์ ๋น์จ์ ์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ด๋ผ๊ณ ํฉ๋๋ค.
๋ ๋ฒ๋ฆฌ์ง ํฌ์ง์ ์ ์ทจํ๊ธฐ ์ ์ ์์ฐ์ ์ธ์ ๊ฐ์น๋ฅผ ์ธ์์ ์ผ๋ก ๋ฎ์ถ๋ฉด ๋ง์ง ์ฝ์ด ๋ฐ์ํ๊ธฐ ์ ์ ์์ฐ์ ์ค์ ์์ฅ ๊ฐ์น ๊ฐ ํค์ด์ปท ์์ด ๋น๊ต ๊ฐ๋ฅํ ์์ฐ๋ณด๋ค ๋ ๋จ์ด์ง ์ ์์ต๋๋ค. ์ด๋ ๊ฒ ํ๋ฉด ํ์ด๋ฐ์ด ๋ง์ง ์๋ ๋ง์ง ์ฝ ๋๋ ์ฆ๊ถ์ ๋ ๋ฎ์ ๊ฐ๊ฒฉ์ ๊ฐ์ ํ๋งคํ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ์ค์ด๋ญ๋๋ค. ์ด๋ฐ ๊ธ์ก์ ์์ฐ ๊ฐ์น ํ๋ฝ ๋๋ ํ์ฌ ํ๋งค๋ก ์ธํ ์์ค ์ํ์ ๋ฐ์ํฉ๋๋ค. ๋ง์ง ์ฝ์ ์ปค๋ฒํ๊ธฐ ์ํด ๋ด๋ณด๊ฐ ํ๋งค๋๋ ๊ฒฝ์ฐ ๋์ถ ๊ธฐ๊ด์ ์์ต๋ถ๊ธฐ์ ์ ๋์ ๊ธฐํ๊ฐ ์์ต๋๋ค.
ํค์ด์ปท ์ ์ผ๋ฐ์ ์ผ๋ก ๋ด๋ณด๋ฌผ ์ ์์ฅ ๊ฐ์น์ ๋ํ ๋ฐฑ๋ถ์จ๋ก ํ์๋ฉ๋๋ค. ์๋ฅผ ๋ค์ด, ์ฃผ๋น ๊ฐ์น๊ฐ 50๋ฌ๋ฌ์ธ ์ํํ ์ฃผ์์ 25% ํค์ด์ปท์ ๋ฐ์ ์ ์๊ณ ๋ด๋ณด๋ก ์ฌ์ฉ๋๋ ๊ฒฝ์ฐ ๊ฐ์น๊ฐ $37.50์ผ ์ ์์ต๋๋ค. ํค์ด์ปท์ ์ฃผ์, ์ ๋ฌผ ๋ฐ ๋์ผํ ๊ธฐ์ด ์์ฐ ๋๋ ์๊ด๊ด๊ณ๊ฐ ๋์ ์ํ์ ์ ๋ฌผ ์ต์ ์ผ๋ก ๊ตฌ์ฑ๋ ์ ์์ต๋๋ค. ๋ํ ์ฃผ์, ์ง์ ๋ฐ ํตํ ์ํ๊ณผ ๊ฐ์ ๋ค์ํ ์์ฐ ํด๋์ค์๋ ์ ์ฉ๋ฉ๋๋ค.
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท ๋ฐฉ๋ฒ๋ก ์ ์ต์ ๊ฐ๊ฒฉ ์ฑ ์ ์ด๋ก ๊ณผ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ์ด๋ก ์ ์ธก๋ฉด์ ๊ฒฐํฉํ์ฌ ์๋ณธ ๋น์ฉ์ ๊ณ์ฐํฉ๋๋ค. ์ด ํ๋ ์์ํฌ ๋ 1934๋ ์ฆ๊ถ ๊ฑฐ๋๋ฒ์ ์๊ฑฐ ์ฆ๊ถ ๊ฑฐ๋ ์์ํ (SEC) ์์๋ณธ ๊ท์น์์ ์ ํ ๊ท์ ์ ์ค์ํฉ๋๋ค .
์ด๋ฐ๋์ ๊ฒฐ์ ํ๋ ๊ฒ์ ๋ฌด์์ ๋๊น?
ํค์ด์ปท ๊ธ์ก์ ์ํฅ์ ๋ฏธ์น๋ ์ฃผ์ ๊ฒฐ์ ์์ธ์ ์ฐจ์ฉ์ธ์ ๋ถ๋ ์ํ ๊ณผ ๋ด๋ณด ๊ฐ์น์ ํ๋ฝ์ผ๋ก ์ด์ด์ง ์ ์๋ ๋ค์ํ ์ธก๋ฉด์ ๋๋ค. ์ฐจ์ฉ์ธ์ด ์ํํ ์๋ก ๋์ถ ๋ถ์ดํ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋์์๋ก ์ด๋ฐ ๊ธ์ก์ด ๋์์ง๋๋ค. ๋ง์ฐฌ๊ฐ์ง๋ก ๋ด๋ณด ๊ฐ์น๊ฐ ๋จ์ด์ง ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋์์๋ก ํค์ด์ปท์ด ๋์์ง๋๋ค.
๋์ถ ๊ธฐ๊ด์ ๋์ถ ๋ถ์ดํ ์ ๋์ถ์ ํ์ํ ์ ์๋ ๋ฅ๋ ฅ๊ณผ ๊ฐ์น๋ฅผ ํ๊ฐํด์ผ ํฉ๋๋ค. ๋์ถ ๊ธฐ๊ด์ด ๋ฌธ์ ์์ด ์์ฅ ๊ฐ์น๋ก ๋ด๋ณด๋ฌผ์ ํ๋งคํ ์ ์๋ค๊ณ ์๊ฐํ๋ฉด ํค์ด์ปท์ด ๋ฎ์์ง ๊ฒ์ ๋๋ค. ๋ฐ๋ฉด์ ๋ด๋ณด๋ฌผ, ํนํ ์ก๋ฉด๊ฐ๋ก ํ๋งคํ๊ธฐ๊ฐ ์ด๋ ค์ธ ๊ฒ์ผ๋ก ์์ํ๋ ๊ฒฝ์ฐ ์ด๋ฐ์ ๋ ๋์์ง๋๋ค.
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ์ด๋ฐ์ ๊ณ์ฐ
Options Clearing Corporation (OCC) ์ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๋ง์ง ์๊ตฌ ์ฌํญ์ ์์ฑํ๋ ๋ฐ ์ฌ์ฉ๋๋ ์์ต ๊ฐ์ ๋ชจ๋ ์ ๊ณตํฉ๋๋ค. ์ด๋ฅผ ๊ณ์ฐ ํ๋ ๊ฒ์ OCC์์ ๊ฐ๋ฐํ Cox-Ross-Rubinstein ์ดํญ ์ต์ ๊ฐ๊ฒฉ ์ฑ ์ ๋ชจ๋ธ ์ ๋ ์ ์ ํ์๋ฌผ์ ๋ฐ๋ฆ ๋๋ค. ์ด ๊ฐ๊ฒฉ ์ฑ ์ ๋ชจ๋ธ์ ๋ฏธ๊ตญ์ ์ต์ ์ ์์ ์ฒญ์ฐ ๊ฐ๊ฒฉ์ ๊ณ์ฐํฉ๋๋ค.
OCC(Options Clearing Corporation)๋ ์ต์ ๊ฑฐ๋์๋ฅผ ์ํ ์ค์ํ ์์ฑ ์์ธ ์ต์ ๊ณต๊ฐ ๋ฌธ์ (ODD)๋ฅผ ํฌ์์์๊ฒ ์ ๊ณตํฉ๋๋ค. ์ฌ๊ธฐ์๋ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ ์๊ตฌ ์ฌํญ์ ๋ํ ์ ์ฉํ ์ ๋ณด์ ๋ค์ํ ๊ฑฐ๋ ์๋๋ฆฌ์ค๋ฅผ ๋ณด์ฌ์ฃผ๋ ์๊ฐ ํฌํจ๋์ด ์์ต๋๋ค.
์์ ๊ฐ๊ฒฉ์ ๋งค์ผ ๊ธฐ์ด ์์ฐ์ ์ข ๊ฐ์ ์ฅ๊ธฐ๊ฐ์ 10๊ฐ ๋ฑ๊ฑฐ๋ฆฌ ๋ฐ์ดํฐ ํฌ์ธํธ์์ ๊ฐ๊ฒฉ ๋ณ๋์ ๋ํ๊ฑฐ๋ ๋นผ์ ๊ณ์ฐ๋ฉ๋๋ค. ์ ๊ฒฉ ์ ํ์ ์ ์ฒด ํด๋์ค ๋๋ ๊ทธ๋ฃน(10๊ฐ์ ์ ์ฌ์ ์์ฅ ์๋๋ฆฌ์ค ์ค)์ ๋ํ ๊ฐ์ฅ ํฐ ์์ ์์ค์ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค์ ํ์ํ ์๋ณธ ๋น์ฉ์ ๋๋ค.
์ ๋ฝ์ ์ต์ ์ ๊ฒฝ์ฐ OCC๋ Black-Scholes ๋ชจ๋ธ์ ์ฌ์ฉ ํฉ๋๋ค. ์ด ๋ชจ๋ธ์ ์์ฅ ์์ง์์ ๋ฒ์๋ฅผ ํฌํจํ๋ 10๊ฐ์ ๋ฑ๊ฑฐ๋ฆฌ ๋ฐ์ดํฐ ํฌ์ธํธ์์ ํ๋ฌ์ค ๋ฐ ๋ง์ด๋์ค ์์ง์๊ณผ ๊ฒฐํฉ๋ ์ผ์ผ ๋ง๊ฐ ๊ธฐ์ด ์์ฐ ๊ฐ๊ฒฉ์ ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ์์ ๊ฐ๊ฒฉ์ ๊ณ์ฐํฉ๋๋ค.
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ์ด๋ฐ์ ์
ํค์ง ํ๋ ABC๋ ๋ธ๋ก์ปค XYZ์ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ ๊ณ์ข๋ฅผ ๊ฐ์ง๊ณ ์์ผ๋ฉฐ ์ ๋ฌผ์ ๊ตฌ๋งคํ ๊ฒ์ ๋๋ค. ํ๋๋ ์ ๋ฌผ ๊ตฌ๋งค๋ฅผ ์ํด 1์ฒ๋ง ๋ฌ๋ฌ์ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ ์ ๊ณ์ข์ ์ ๊ธํด์ผ ํฉ๋๋ค. ํค์ง ํ๋ ABC๋ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ์ผ๋ก ์ฒ๋ง ๋ฌ๋ฌ ๊ฐ์น์ ์ ๊ฐ ์ฆ๊ถ์ ๊ฒ์ํ๊ธฐ๋ก ๊ฒฐ์ ํฉ๋๋ค.
๋ธ๋ก์ปค XYZ๋ ์ด๋ฌํ ์ฆ๊ถ์ ์ํ์ ํ๊ฐํ๊ณ ์ฆ๊ถ์ด ํ๊ฐ์ ํ๋ ์ํ์ ๊ณ ๋ คํ๊ธฐ ์ํด 10%์ ์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ ๊ฐ์ ธ์ผ ํ๋ค๊ณ ๊ฒฐ์ ํฉ๋๋ค. ์ด๊ฒ์ 100๋ง ๋ฌ๋ฌ์ ์ํ ๊ธฐ๋ฐ ์ด๋ฐ๊ณผ ๋์ผํฉ๋๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ์ ๊ฐ ์ฆ๊ถ์ ๊ฐ์น๋ ํ๋ ๊ณ์ ์ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ์ผ๋ก 900๋ง ๋ฌ๋ฌ์ด๋ฉฐ, ์ด๋ 1000๋ง ๋ฌ๋ฌ ์๊ฑด์ ์ถฉ์กฑํ๊ธฐ ์ํด ์ฌ์ ํ 100๋ง ๋ฌ๋ฌ๋ฅผ ์ถ๊ฐ๋ก ์ ๊ธํด์ผ ํจ์ ์๋ฏธํฉ๋๋ค.
ํ์ด๋ผ์ดํธ
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ ๋ํ ์ฆ๊ถ์ ๋ ๋ฎ์ ๊ฐ๊ฒฉ์ ๋งค๊ฐํ ์ ์๋ ์๊ธฐ ์ ์ ํ์ง ์์ ๋ง์ง ์ฝ๋ก๋ถํฐ ํฌ์์๋ฅผ ๋ณดํธํ๋ ๋ฐ ๋์์ด ๋ฉ๋๋ค.
์ด๋ ์ ๊ฐ ์ฆ๊ถ์ ์์ฅ ๊ฐ์น๊ฐ ํ๋ฝํ ๊ฒฝ์ฐ ๋์ถ ๊ธฐ๊ด์ ์ฟ ์ ์ ์ ๊ณตํฉ๋๋ค.
์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ ์ฃผ์ ํฌ์ง์ , ์ ๋ฌผ ๋ฐ ์ ๋ฌผ ์ต์ ์ ํฌํจํ ๋ค์ํ ์ฆ๊ถ์ ์ ์ฉ๋ ์ ์์ต๋๋ค.
๊ธ์ต์์ ์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ ์์ฐ์ ์ธ์ ๊ฐ์น๋ฅผ ํ์ฌ ์์ฅ ๊ฐ์น ์ดํ๋ก ๊ฐ์์ํค๋ ๊ฒ์ ์๋ฏธํฉ๋๋ค.
ํฌ์์๊ฐ ๋์ถ์ ๋ํ ๋ด๋ณด๋ก ์ ๊ฐ ์ฆ๊ถ์ ์ฌ์ฉํ ๋ ๋์ถ ๊ธฐ๊ด์ ์ข ์ข ์ฆ๊ถ์ ํน์ ๋น์จ๋งํผ ํ๊ฐ ์ ํํฉ๋๋ค(์ํ ๊ธฐ๋ฐ ํค์ด์ปท์ด๋ผ๊ณ ํจ).
์์ฃผํ๋ ์ง๋ฌธ
Repo ์ด๋ฐ์ ์ด๋ป๊ฒ ๊ณ์ฐ๋ฉ๋๊น?
repo์ ํค์ด์ปท์ repo ๊ฑฐ๋ ์์ ์ ์์ฐ์ ๋ํด ์ง๋ถํ ๊ฐ๊ฒฉ๊ณผ ์์ฐ์ ์ด๊ธฐ ์์ฅ ๊ฐ์น ๊ฐ์ ์ฐจ์ด์ ๋๋ค.
๋ง์ง ํ๋๋ ๋ฌด์์ ๋๊น?
์ฆ๊ฑฐ๊ธ ํ๋๋ ์ผ๋ฐ์ ์ผ๋ก ๊ฑฐ๋์ ๋๋ ์ค๊ฐ์ธ์ด ์ค์ ํ์ฌ ๊ณ ๊ฐ์ด ๊ณ์ ์ ๋ณด์ ํ ์ ์๋ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ์ ์์ ์ค์ ํ๋ ํ๋์ ๋๋ค. ์ด๋ ์ฌ์ค์ ์๋๋ฐฉ์ด ๊ฑฐ๋ํ ์ ์๋ ์์ ์ ํํฉ๋๋ค. ์๋ฅผ ๋ค์ด, ์๋๋ฐฉ์ด ์ ๋ฌผ ๊ณ์ฝ์ ๊ตฌ๋งคํ ๋ ๊ฐ ๊ณ์ฝ์ ๋ํด ํน์ ๊ธ์ก์ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ์ ๊ฒ์ํด์ผ ํฉ๋๋ค. ๋ง์ง ํ๋๋ ๊ฒ์ํ ์ ์๋ ๋ง์ง์ ์์ ์ ํํ๋ฉฐ, ์ด๋ ์ค์ ๋ก ๊ฑฐ๋ํ ์ ์๋ ๊ณ์ฝ์ ์๋ฅผ ์ ํํฉ๋๋ค. ์ด๋ ๊ณ ๊ฐ์ด ์ฌ์ ์ ๋ฐ๋ผ ๋ชจ๋ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ ์๊ตฌ ์ฌํญ๊ณผ ์ฆ๊ฑฐ๊ธ ์๊ตฌ ์ฌํญ์ ์ถฉ์กฑํ ์ ์๋๋ก ํ๊ธฐ ์ํ ๊ฒ์ ๋๋ค.
์ํ์์ ์ด๋ฐ์ ์ด๋ป๊ฒ ๊ฒฐ์ ํฉ๋๊น?
ํนํ ๋์ถ์ ๋ํ ์ํ ์ ๋ฌด์ ์ด๋ฐ์ ์ฃผ๋ก ์ฐจ์ฉ์ธ์ ์ ์ฉ๋์ ์ํด ๊ฒฐ์ ๋ฉ๋๋ค. ๋์ถ ๋ถ์ดํ ๊ฐ๋ฅ์ฑ ๋ฐ ๊ฒ์๋ ๋ด๋ณด๋ฌผ์ ๊ฐ์น ํ๋ฝ์ผ๋ก ์ด์ด์ง ์ ์๋ ์์ธ. ์ฑ๋ฌด ๋ถ์ดํ ๊ฐ๋ฅ์ฑ ๋๋ ๋ด๋ณด ์์ค ๊ฐ์น์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋์์๋ก ํค์ด์ปท์ด ๋์์ง๋๋ค.