Konvertible obligationsarbitrage
Hvad er konvertible obligationsarbitrage?
Konvertible obligationsarbitrage er en arbitragestrategi,. der har til formål at udnytte fejlpriser mellem en konvertibel obligation og dens underliggende aktie.
Strategien er generelt markedsneutral. Med andre ord søger arbitrageuren at generere konsekvente afkast med minimal volatilitet uanset markedsretning gennem en kombination af lange og korte positioner i den konvertible obligation og underliggende aktie.
Sådan fungerer konvertible obligationsarbitrage
En konvertibel obligation er et hybridt værdipapir,. der kan konverteres til egenkapital i det udstedende selskab. Den har typisk et lavere afkast end en sammenlignelig obligation, der ikke har en konvertibel option, men dette opvejes normalt af, at den konvertible obligationsejer kan konvertere værdipapiret til egenkapital til en rabat på aktiens markedskurs. Hvis kursen på aktien forventes at stige, vil obligationsejeren udnytte sin mulighed for at konvertere obligationerne til aktier.
Konvertibel arbitrage involverer i det væsentlige samtidig at tage lange og korte positioner i en konvertibel obligation og dens underliggende aktie. Arbitrageuren håber at kunne drage fordel af enhver bevægelse i markedet ved at have den passende afdækning mellem lange og korte positioner.
Hvor meget arbitrageuren køber og sælger af hvert værdipapir afhænger af det passende sikringsforhold, som bestemmes af deltaet. Delta er defineret som følsomheden af prisen på en konvertibel obligation over for ændringer i prisen på den underliggende aktie. Når deltaet er blevet estimeret, kan arbitrageuren fastslå deres deltaposition - forholdet mellem deres aktie-til-konvertible position. Denne position skal justeres løbende, efterhånden som deltaet ændrer sig efter ændringer i kursen på de underliggende aktier.
Udstederen af en konvertibel obligation er i det væsentlige short en købsoption på den underliggende aktie til strikekursen, hvorimod obligationsejeren er lang en købsoption.
Særlige overvejelser
Prisen på en konvertibel obligation er særligt følsom over for ændringer i rentesatser, prisen på den underliggende aktie og udstederens kreditvurdering. Derfor indebærer en anden type konvertible obligationsarbitrage at købe en konvertibel obligation og afdække to af de tre faktorer for at få eksponering mod den tredje faktor til en attraktiv pris.
Krav til konvertible obligationsarbitrage
Konvertible obligationer prissættes undertiden ineffektivt i forhold til prisen på den underliggende aktie. For at drage fordel af sådanne prisforskelle vil arbitragemænd bruge en arbitragestrategi for konvertible obligationer. Hvis den konvertible obligation er billig eller undervurderet i forhold til den underliggende aktie, vil arbitrageuren tage en lang position i den konvertible obligation og en samtidig kort position i aktien.
I tilfælde af at prisen på aktien falder i værdi, vil arbitrageuren drage fordel af sin korte position. Da den korte aktieposition neutraliserer den potentielle nedadgående kursbevægelse i den konvertible obligation, fanger arbitrageuren den konvertible obligationsrente.
På den anden side, hvis aktiekurserne stiger i stedet, kan obligationerne konverteres til aktier, der vil blive solgt til markedsværdien, hvilket resulterer i et overskud fra den lange position og ideelt set kompenserer for eventuelle tab på dens korte position. Således kan arbitrageuren opnå en forholdsvis lav risiko fortjeneste, uanset om den underliggende aktiekurs stiger eller falder uden at spekulere i, i hvilken retning den underliggende aktiekurs vil bevæge sig.
Omvendt, hvis den konvertible obligation er overprissat i forhold til den underliggende aktie, vil arbitrageuren tage en kort position i den konvertible obligation og en samtidig lang position i den underliggende aktie. Hvis aktiekurserne stiger, bør gevinsterne fra den lange position overstige tabet fra den korte position. Hvis aktiekurserne i stedet falder, bør tabet fra den lange position i aktien være mindre end gevinsten fra kursen på den konvertible obligation.
Højdepunkter
Fordelen ved en konvertibel obligation for udstederen er, at den typisk har en lavere rente end en sammenlignelig obligation uden den indlejrede option.
En arbitragestrategi for konvertible obligationer er en, der drager fordel af forskellen i prisfastsættelse mellem en konvertibel obligation og den underliggende aktiekurs.
Arbitragestrategien tager en lang position i de konvertible obligationer, mens den shorter aktien i selskabet.
En konvertibel obligation kan på et tidspunkt i fremtiden konverteres til egenkapital i det underliggende selskab til en bestemt kurs.
