Konvertible obligasjonsarbitrasje

Hva er konvertible obligasjonsarbitrasje?

Konvertibel obligasjonsarbitrasje er en arbitrasjestrategi som tar sikte på å kapitalisere på feilprising mellom en konvertibel obligasjon og dens underliggende aksje.

Strategien er generelt markedsnøytral. Med andre ord søker arbitrageuren å generere konsistent avkastning med minimal volatilitet uavhengig av markedsretning gjennom en kombinasjon av lange og korte posisjoner i den konvertible obligasjonen og den underliggende aksjen.

Hvordan konvertible obligasjonsarbitrasje fungerer

En konvertibel obligasjon er en hybrid verdipapir som kan konverteres til egenkapital i det utstedende selskapet. Den har typisk lavere avkastning enn en sammenlignbar obligasjon som ikke har en konvertibel opsjon, men dette balanseres vanligvis med at den konvertible obligasjonseieren kan konvertere verdipapiret til egenkapital til en rabatt i forhold til aksjens markedspris. Hvis prisen på aksjen forventes å øke, vil obligasjonseieren utøve sin opsjon på å konvertere obligasjonene til egenkapital.

Konvertibel arbitrage innebærer i hovedsak å ta samtidige lange og korte posisjoner i en konvertibel obligasjon og dens underliggende aksje. Arbitrageuren håper å tjene på enhver bevegelse i markedet ved å ha den passende sikringen mellom lange og korte posisjoner.

Hvor mye arbitrageøren kjøper og selger av hvert verdipapir avhenger av passende sikringsforhold som bestemmes av deltaet. Delta er definert som følsomheten til prisen på en konvertibel obligasjon for endringer i prisen på den underliggende aksjen. Når deltaet er estimert, kan arbitrageuren etablere deltaposisjonen sin – forholdet mellom aksje- og konvertibelposisjonen. Denne posisjonen må justeres fortløpende ettersom deltaet endres etter endringer i prisen på de underliggende aksjene.

Utstederen av en konvertibel obligasjon er i hovedsak short en kjøpsopsjon på den underliggende aksjen til innløsningskursen, mens obligasjonseieren er lang en kjøpsopsjon.

Spesielle hensyn

Prisen på en konvertibel obligasjon er spesielt følsom for endringer i renter, prisen på den underliggende aksjen og utstederens kredittvurdering. Derfor innebærer en annen type konvertible obligasjonsarbitrasje å kjøpe en konvertibel obligasjon og sikre to av de tre faktorene for å få eksponering mot den tredje faktoren til en attraktiv pris.

Krav for konvertible obligasjonsarbitrasje

Konvertible obligasjoner er noen ganger priset ineffektivt i forhold til prisen på den underliggende aksjen. For å dra nytte av slike prisforskjeller, vil arbitragemenn bruke en arbitragestrategi for konvertible obligasjoner. Hvis den konvertible obligasjonen er billig eller undervurdert i forhold til den underliggende aksjen, vil arbitrageuren ta en lang posisjon i den konvertible obligasjonen og en samtidig shortposisjon i aksjen.

I tilfelle at prisen på aksjen faller i verdi, vil arbitrageuren tjene på sin korte posisjon. Siden kortaksjeposisjonen nøytraliserer den potensielle nedsidekursbevegelsen i den konvertible obligasjonen, fanger arbitrageuren opp den konvertible obligasjonsrenten.

På den annen side, hvis aksjekursene stiger i stedet, kan obligasjonene konverteres til aksjer som vil bli solgt til markedsverdi, noe som resulterer i en fortjeneste fra den lange posisjonen og ideelt sett kompensere for eventuelle tap på den korte posisjonen. Dermed kan arbitragøren oppnå en relativt lav risiko fortjeneste enten den underliggende aksjekursen stiger eller faller uten å spekulere i hvilken retning den underliggende aksjekursen vil bevege seg.

Motsatt, hvis den konvertible obligasjonen er overpriset i forhold til den underliggende aksjen, vil arbitrageuren ta en kort posisjon i den konvertible obligasjonen og en samtidig lang posisjon i den underliggende aksjen. Dersom aksjekursene øker, bør gevinsten fra den lange posisjonen overstige tapet fra den korte posisjonen. Hvis aksjekursene i stedet faller, bør tapet fra den lange posisjonen i aksjen være mindre enn gevinsten fra kursen på den konvertible obligasjonen.

Høydepunkter

• Fordelen med en konvertibel obligasjon for utstederen er at den typisk har en lavere rente enn en sammenlignbar obligasjon uten den innebygde opsjonen.

– En konvertibel obligasjonsarbitrasjestrategi er en som drar nytte av forskjellen i prising mellom en konvertibel obligasjon og den underliggende aksjekursen.

• Arbitrasjestrategien tar en lang posisjon i de konvertible obligasjonene samtidig som den shorter aksjen i selskapet.

– En konvertibel obligasjon kan konverteres til egenkapital i det underliggende selskapet til en bestemt pris på et tidspunkt i fremtiden.