Arbitrage för konvertibla obligationer
Vad är konvertibla obligationsarbitrage?
Konvertibelt obligationsarbitrage är en arbitragestrategi som syftar till att kapitalisera på felprissättning mellan en konvertibel obligation och dess underliggande aktie.
Strategin är generellt marknadsneutral. Med andra ord försöker arbitrageören generera konsekvent avkastning med minimal volatilitet oavsett marknadsriktning genom en kombination av långa och korta positioner i den konvertibla obligationen och underliggande aktie.
Hur konvertibla obligationsarbitrage fungerar
En konvertibel obligation är ett hybridpapper som kan konverteras till eget kapital i det emitterande företaget. Den har vanligtvis en lägre avkastning än en jämförbar obligation som inte har en konvertibel option, men detta balanseras vanligtvis av att den konvertibla obligationsinnehavaren kan konvertera värdepapperet till eget kapital till en rabatt i förhållande till aktiens marknadspris. Om priset på aktien förväntas öka, kommer obligationsinnehavaren att utnyttja sin option att konvertera obligationerna till aktier.
Konvertibelt arbitrage innebär i huvudsak att man tar långa och korta positioner samtidigt i en konvertibel obligation och dess underliggande aktie. Arbitrageören hoppas kunna dra nytta av alla rörelser på marknaden genom att ha lämplig säkring mellan långa och korta positioner.
Hur mycket arbitrageören köper och säljer av varje värdepapper beror på det lämpliga säkringsförhållandet som bestäms av deltat. Delta definieras som känsligheten hos priset på en konvertibel obligation för förändringar i priset på den underliggande aktien. När deltat har uppskattats kan arbitrageören fastställa sin deltaposition - förhållandet mellan deras aktie-till-konvertibelposition. Denna position måste justeras kontinuerligt i takt med att deltat ändras efter förändringar i priset på de underliggande aktierna.
Emittenten av en konvertibel obligation är i huvudsak korta en köpoption på den underliggande aktien till lösenpriset, medan obligationsinnehavaren är en lång köpoption.
Särskilda överväganden
Priset på en konvertibel obligation är särskilt känslig för förändringar i räntor, priset på den underliggande aktien och emittentens kreditvärdighet. Därför innebär en annan typ av konvertibla obligationsarbitrage att köpa en konvertibel obligation och säkra två av de tre faktorerna för att få exponering mot den tredje faktorn till ett attraktivt pris.
Krav för konvertibelt obligationsarbitrage
Konvertibla obligationer prissätts ibland ineffektivt i förhållande till priset på den underliggande aktien. För att dra fördel av sådana prisskillnader kommer arbitrageörer att använda en arbitragestrategi för konvertibla obligationer. Om den konvertibla obligationen är billig eller undervärderad i förhållande till den underliggande aktien, kommer arbitrageören att ta en lång position i den konvertibla obligationen och en samtidig kort position i aktien.
I händelse av att aktiekursen faller i värde kommer arbitrageören att tjäna på sin korta position. Eftersom den korta aktiepositionen neutraliserar den potentiella nedåtgående kursrörelsen i den konvertibla obligationen, fångar arbitrageören den konvertibla obligationsräntan.
Å andra sidan, om aktiekurserna stiger istället, kan obligationerna konverteras till aktier som kommer att säljas till marknadsvärde, vilket resulterar i en vinst från den långa positionen och idealiskt kompensera för eventuella förluster på sin korta position. Således kan arbitrageören göra en relativt låg risk vinst oavsett om den underliggande aktiekursen stiger eller faller utan att spekulera i vilken riktning den underliggande aktiekursen kommer att röra sig.
Omvänt, om den konvertibla obligationen är överprissatt i förhållande till den underliggande aktien, kommer arbitrageören att ta en kort position i den konvertibla obligationen och en samtidig lång position i den underliggande aktien. Om aktiekurserna ökar bör vinsterna från den långa positionen överstiga förlusten från den korta positionen. Om aktiekurserna istället sjunker bör förlusten från den långa positionen i aktien vara mindre än vinsten från priset på den konvertibla obligationen.
Höjdpunkter
Fördelen med en konvertibel obligation för emittenten är att den vanligtvis har en lägre ränta än en jämförbar obligation utan det inbäddade alternativet.
En arbitragestrategi för konvertibla obligationer är en som drar nytta av skillnaden i prissättning mellan en konvertibel obligation och den underliggande aktiekursen.
Arbitragestrategin tar en lång position i de konvertibla obligationerna samtidigt som den kortar aktien i bolaget.
– En konvertibel obligation kan konverteras till eget kapital i det underliggande bolaget till ett specifikt pris någon gång i framtiden.
