Lock Up aftale

Hvad er en lock-up aftale?

En lock-up aftale er en kontraktlig bestemmelse, der forhindrer insidere i en virksomhed i at sælge deres aktier i en bestemt periode. De bruges almindeligvis som en del af den første offentlige udbudsproces (IPO).

Selvom lock-up-aftaler ikke er påkrævet i henhold til føderal lovgivning, vil forsikringsgivere ofte kræve, at ledere, venturekapitalister (VC'er) og andre virksomhedsinsidere underskriver lock-up-aftaler for at forhindre for stort salgspres i de første par måneders handel efter en IPO.

Sådan fungerer lock-up-aftaler

Lock-up perioder varer typisk 180 dage, men kan nogle gange være så korte som 90 dage eller så lange som et år. Nogle gange vil alle insidere blive "låst ude" i den samme periode. I andre tilfælde vil aftalen have en forskudt lock-up-struktur, hvor forskellige klasser af insidere er lockoutet i forskellige perioder. Selvom føderal lovgivning ikke kræver, at virksomheder anvender låseperioder, kan de ikke desto mindre være påkrævet i henhold til staters love om blå himmel.

Detaljerne i en virksomheds lock-up aftaler oplyses altid i prospektdokumenterne for den pågældende virksomhed. Disse kan sikres enten ved at kontakte virksomhedens investor relations-afdeling eller ved at bruge Securities and Exchanges Commissions (SEC) Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval (EDGAR) database.

Formålet med en lock-up aftale er at forhindre virksomhedsinsidere i at dumpe deres aktier på nye investorer i ugerne og månederne efter en børsnotering. Nogle af disse insidere kan være tidlige investorer såsom VC-firmaer, der købte sig ind i virksomheden, når den var væsentligt mindre værd end dens børsnoteringsværdi. Derfor kan de have et stærkt incitament til at sælge deres aktier og realisere en gevinst på deres oprindelige investering.

På samme måde kan virksomhedsledere og visse medarbejdere have fået aktieoptioner som en del af deres ansættelsesaftaler. Som i tilfældet med VC'er kan disse medarbejdere blive fristet til at udnytte deres optioner og sælge deres aktier, da selskabets børsnoteringskurs næsten helt sikkert ville være langt over udnyttelseskursen på deres optioner.

Særlige overvejelser

Fra et regulatorisk perspektiv er lock-up-aftaler beregnet til at hjælpe med at beskytte investorer. Scenariet, som lock-up-aftalen er beregnet til at undgå, er en gruppe af insidere, der tager en overvurderet virksomhed på børsen og derefter dumper den på investorer, mens de løber væk med provenuet. Dette var et reelt problem under adskillige perioder med overflod på markedet i USA og er grunden til, at nogle love om blå himmel stadig har lock-ups som et lovkrav.

Selv når en lock-up-aftale er på plads, kan investorer, der ikke er insidere i virksomheden, stadig blive berørt, når den lock-up-aftale løber efter dens udløbsdato. Når lock-ups udløber, har virksomhedens insidere lov til at sælge deres aktier. Hvis mange af insiderne og VC'erne søger at forlade, kan dette resultere i et drastisk fald i aktiekursen på grund af den enorme stigning i udbuddet af aktien.

Selvfølgelig kan en investor se på dette på to måder, afhængig af deres opfattelse af kvaliteten af den underliggende virksomhed. Faldet efter lock-up, hvis det rent faktisk sker, kan være en mulighed for at købe aktier til en midlertidigt presset kurs. På den anden side kan det være det første tegn på, at børsnoteringen var overpris, hvilket signalerer starten på et langsigtet fald.

Eksempel på en lock-up aftale

Undersøgelser har vist, at udløbet af en lock-up aftale generelt efterfølges af en periode med unormale afkast. Desværre for investorer er disse unormale afkast oftere i negativ retning.

Interessant nok fandt nogle af disse undersøgelser, at forskudte lock-up-aftaler faktisk kan påvirke en aktie mere negativt end dem med en enkelt udløbsdato. Dette er overraskende, da forskudte lock-up-aftaler ofte ses som en løsning på efter-lock-up-dykket.

##Højdepunkter

• En lock-up-aftale forhindrer midlertidigt virksomhedens insidere i at sælge aktier efter en børsnotering.

• Det bruges til at beskytte investorer mod for stort salgspres fra insidere.

• Aktiekurserne falder ofte efter udløbet af en lock-up aftale. Afhængigt af virksomhedens fundamentale forhold kan dette give nye investorer mulighed for at købe ind til lavere priser.