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Affirmativer Bund

Affirmativer Bund

Was ist ein best├Ątigender Bund?

Ein Affirmative Covenant ist eine Art Versprechen oder Vertrag, der eine Partei verpflichtet, sich an bestimmte Bedingungen zu halten. Beispielsweise k├Ânnte eine positive Anleiheklausel vorsehen, dass ein Emittent ein angemessenes Versicherungsniveau aufrechterh├Ąlt oder gepr├╝fte Jahresabschl├╝sse vorlegt.

Affirmative Covenants, die von einem Emittenten verlangen, bestimmte Ma├čnahmen zu ergreifen oder bestimmte Benchmarks zu erf├╝llen, k├Ânnen restriktiven oder negativen Covenants gegen├╝bergestellt werden, die es dem Emittenten stattdessen untersagen, sich an bestimmten Ma├čnahmen zu beteiligen.

Affirmative Covenants verstehen

Eine mit einem Finanzinstrument verbundene Zusage ist eine Zusage oder Verpflichtung, die dem Emittenten auferlegt wird und die vorschreibt, dass bestimmte Aktivit├Ąten, Schwellenwerte oder Meilensteine ausgef├╝hrt oder nicht eingehalten werden. Covenants im Finanzbereich beziehen sich meistens auf Bedingungen in einem Schuldvertrag, wie z. B. einem Darlehensdokument oder einer Anleiheemission, die die Grenzen angeben, zu denen der Kreditnehmer weitere Kredite vergeben kann. Wenn ein Covenant gebrochen wird, hat der Kreditgeber in der Regel das Recht, die Verpflichtung vom Kreditnehmer zur├╝ckzufordern und/oder mit anderen vordefinierten Strafen zu rechnen. In Anleihevertr├Ągen werden sowohl positive als auch restriktive Vereinbarungen verwendet,. um die Interessen sowohl des Emittenten als auch des Anleihegl├Ąubigers zu sch├╝tzen.

Eine bejahende oder positive Zusage ist eine Klausel, die von einem Kreditnehmer verlangt, bestimmte Handlungen durchzuf├╝hren. Beispiele f├╝r Affirmative Covenants umfassen Anforderungen zur Aufrechterhaltung eines angemessenen Versicherungsniveaus, Anforderungen zur Vorlage gepr├╝fter Jahresabschl├╝sse an den Kreditgeber, Einhaltung geltender Gesetze und F├╝hrung ordnungsgem├Ą├čer Gesch├Ąftsb├╝cher und ggf. Bonit├Ątseinstufungen. Weitere Beispiele f├╝r Affirmative Covenants sind die Verpflichtung des Emittenten, den Kapitalbetrag eines Darlehens bei F├Ąlligkeit zur├╝ckzuzahlen oder seine zugrunde liegenden Verm├Âgenswerte oder bestimmte Sicherheiten wie Immobilien oder Ausr├╝stungen zu erhalten

Ein Versto├č gegen eine Affirmative Covenant f├╝hrt normalerweise zu einer vollst├Ąndigen Zahlungsunf├Ąhigkeit. Bestimmte Kreditvertr├Ąge k├Ânnen Klauseln enthalten, die einem Kreditnehmer eine Nachfrist zur Behebung des Versto├čes einr├Ąumen. Erfolgt keine Korrektur, sind die Gl├Ąubiger berechtigt, den Zahlungsverzug anzuk├╝ndigen und die sofortige R├╝ckzahlung des Kapitals und aller aufgelaufenen Zinsen zu verlangen.

Affirmative Covenants und Leveraged Loans

Im September 2017 ver├Âffentlichte Bloomberg einen Artikel ├╝ber das Fehlen von positiven (oder restriktiven) Vereinbarungen in vielen neuen Angeboten. Der Begriff ÔÇ×Covenant-LiteÔÇť wurde verwendet, um mehrere neue Leveraged Loans zu beschreiben. Ohne einen solchen Schutz k├Ânnte ein Unternehmen ohne R├╝cksicht auf die Leistung m├Âglicherweise einen erheblichen Schuldenbetrag anh├Ąufen. Die entspannte Atmosph├Ąre f├╝r solche Konditionen hat zu der Wahrnehmung gef├╝hrt, dass ein Kredit von schlechter Qualit├Ąt sein muss, wenn ein Kreditnehmer ├╝berhaupt auf Covenants zur├╝ckgreifen muss. Derzeit verlangen mehrere Kreditgeber nicht einmal, dass der Emittent periodische Leistungsziele (auch bekannt als Maintenance Covenants) erf├╝llt.

W├Ąhrend Wetten dieser Art f├╝r gr├Â├čere und etabliertere Unternehmen mit regelm├Ą├čigen Cashflows (wie Blue-Chip- Unternehmen) sicherer sind, sind einige Anleger beispielsweise besorgt ├╝ber Kredite an mittelst├Ąndische Kreditnehmer. Diese Unternehmen haben Gewinne unter 50 Millionen US-Dollar, was ihnen weniger Spielraum gibt, um sich von einem kostspieligen Fehler zu erholen und ihr Ausfallrisiko zu erh├Âhen.

Beispiele f├╝r Affirmative Covenants

In einem Bericht von Mayer Brown LLP vom M├Ąrz 2018 ├╝ber Hochzinsanleihen deutscher Immobilienunternehmen stellte das Unternehmen fest, dass ein weiterer Akteur, die in Luxemburg ans├Ąssige Corestate Capital Holding SA (S&P: BB+), der Gruppe von Immobilienunternehmen beigetreten ist, die Schuldtitel emittieren. Diese Schuldverschreibungen stellen einen nachrangigen Teil der gesamten Kapitalstruktur eines Unternehmens dar. Im Gegensatz zu herk├Âmmlichen Hochzinsanleihen w├Ąren die von Corestate Capital ausgegebenen Schuldverschreibungen nicht vor F├Ąlligkeit k├╝ndbar. Gleichzeitig wurde nach deutschem Recht festgelegt, dass sie kein vollst├Ąndiges, traditionelles High Yield Covenant-Paket enthalten k├Ânnten. Corestate sollten keine Beschr├Ąnkungen auferlegt werden, um Aussch├╝ttungen von seinen Tochtergesellschaften zu beschr├Ąnken. Dar├╝ber hinaus gibt es keine Affiliate-Transaktionsvereinbarung.

Ein weiteres Beispiel betrifft den Fall des Bekleidungseinzelh├Ąndlers J.Crew Group, Inc. Angesichts r├╝ckl├Ąufiger Ums├Ątze und ungeduldiger Kreditgeber im Jahr 2017 gr├╝ndete der Bekleidungseinzelh├Ąndler eine nicht eingetragene Tochtergesellschaft, um sein geistiges Eigentum zu halten. Die neue Tochtergesellschaft wurde dann als Sicherheit verwendet, um ein weiteres Darlehen f├╝r das Unternehmen zu sichern. Infolge des Umzugs von J Crew begannen Investoren in Unternehmen, eine als J.Crew-Blocker bekannte Vereinbarung einzugehen, die Unternehmen daran hinderte, solche Schritte in Zukunft durchzuf├╝hren.

H├Âhepunkte

  • In j├╝ngster Zeit haben Anleger gegen├╝ber Affirmative Covenants eine lockerere Haltung eingenommen.

  • Affirmative Covenants sind im Wesentlichen Schutzma├čnahmen f├╝r Investoren, wenn es Probleme mit dem Unternehmen gibt, fordert der Covenant Abhilfe.

  • Affirmative (oder positive) Covenants k├Ânnen mit restriktiven (oder negativen) Covenants verglichen werden, die von einer Partei verlangen, etwas einzustellen oder zu vermeiden, wie z. B. den Verkauf bestimmter Verm├Âgenswerte.

  • Affirmative Covenants sind rechtliche Versprechen, sich an bestimmten Aktivit├Ąten zu beteiligen oder bestimmte Benchmarks zu erf├╝llen, die einem Finanzvertrag hinzugef├╝gt werden, den ein Emittent einhalten muss.