Affirmativer Bund

Was ist ein bestätigender Bund?

Ein Affirmative Covenant ist eine Art Versprechen oder Vertrag, der eine Partei verpflichtet, sich an bestimmte Bedingungen zu halten. Beispielsweise könnte eine positive Anleiheklausel vorsehen, dass ein Emittent ein angemessenes Versicherungsniveau aufrechterhält oder geprüfte Jahresabschlüsse vorlegt.

Affirmative Covenants, die von einem Emittenten verlangen, bestimmte Maßnahmen zu ergreifen oder bestimmte Benchmarks zu erfüllen, können restriktiven oder negativen Covenants gegenübergestellt werden, die es dem Emittenten stattdessen untersagen, sich an bestimmten Maßnahmen zu beteiligen.

Affirmative Covenants verstehen

Eine mit einem Finanzinstrument verbundene Zusage ist eine Zusage oder Verpflichtung, die dem Emittenten auferlegt wird und die vorschreibt, dass bestimmte Aktivitäten, Schwellenwerte oder Meilensteine ausgeführt oder nicht eingehalten werden. Covenants im Finanzbereich beziehen sich meistens auf Bedingungen in einem Schuldvertrag, wie z. B. einem Darlehensdokument oder einer Anleiheemission, die die Grenzen angeben, zu denen der Kreditnehmer weitere Kredite vergeben kann. Wenn ein Covenant gebrochen wird, hat der Kreditgeber in der Regel das Recht, die Verpflichtung vom Kreditnehmer zurückzufordern und/oder mit anderen vordefinierten Strafen zu rechnen. In Anleiheverträgen werden sowohl positive als auch restriktive Vereinbarungen verwendet,. um die Interessen sowohl des Emittenten als auch des Anleihegläubigers zu schützen.

Eine bejahende oder positive Zusage ist eine Klausel, die von einem Kreditnehmer verlangt, bestimmte Handlungen durchzuführen. Beispiele für Affirmative Covenants umfassen Anforderungen zur Aufrechterhaltung eines angemessenen Versicherungsniveaus, Anforderungen zur Vorlage geprüfter Jahresabschlüsse an den Kreditgeber, Einhaltung geltender Gesetze und Führung ordnungsgemäßer Geschäftsbücher und ggf. Bonitätseinstufungen. Weitere Beispiele für Affirmative Covenants sind die Verpflichtung des Emittenten, den Kapitalbetrag eines Darlehens bei Fälligkeit zurückzuzahlen oder seine zugrunde liegenden Vermögenswerte oder bestimmte Sicherheiten wie Immobilien oder Ausrüstungen zu erhalten

Ein Verstoß gegen eine Affirmative Covenant führt normalerweise zu einer vollständigen Zahlungsunfähigkeit. Bestimmte Kreditverträge können Klauseln enthalten, die einem Kreditnehmer eine Nachfrist zur Behebung des Verstoßes einräumen. Erfolgt keine Korrektur, sind die Gläubiger berechtigt, den Zahlungsverzug anzukündigen und die sofortige Rückzahlung des Kapitals und aller aufgelaufenen Zinsen zu verlangen.

Affirmative Covenants und Leveraged Loans

Im September 2017 veröffentlichte Bloomberg einen Artikel über das Fehlen von positiven (oder restriktiven) Vereinbarungen in vielen neuen Angeboten. Der Begriff „Covenant-Lite“ wurde verwendet, um mehrere neue Leveraged Loans zu beschreiben. Ohne einen solchen Schutz könnte ein Unternehmen ohne Rücksicht auf die Leistung möglicherweise einen erheblichen Schuldenbetrag anhäufen. Die entspannte Atmosphäre für solche Konditionen hat zu der Wahrnehmung geführt, dass ein Kredit von schlechter Qualität sein muss, wenn ein Kreditnehmer überhaupt auf Covenants zurückgreifen muss. Derzeit verlangen mehrere Kreditgeber nicht einmal, dass der Emittent periodische Leistungsziele (auch bekannt als Maintenance Covenants) erfüllt.

Während Wetten dieser Art für größere und etabliertere Unternehmen mit regelmäßigen Cashflows (wie Blue-Chip- Unternehmen) sicherer sind, sind einige Anleger beispielsweise besorgt über Kredite an mittelständische Kreditnehmer. Diese Unternehmen haben Gewinne unter 50 Millionen US-Dollar, was ihnen weniger Spielraum gibt, um sich von einem kostspieligen Fehler zu erholen und ihr Ausfallrisiko zu erhöhen.

Beispiele für Affirmative Covenants

In einem Bericht von Mayer Brown LLP vom März 2018 über Hochzinsanleihen deutscher Immobilienunternehmen stellte das Unternehmen fest, dass ein weiterer Akteur, die in Luxemburg ansässige Corestate Capital Holding SA (S&P: BB+), der Gruppe von Immobilienunternehmen beigetreten ist, die Schuldtitel emittieren. Diese Schuldverschreibungen stellen einen nachrangigen Teil der gesamten Kapitalstruktur eines Unternehmens dar. Im Gegensatz zu herkömmlichen Hochzinsanleihen wären die von Corestate Capital ausgegebenen Schuldverschreibungen nicht vor Fälligkeit kündbar. Gleichzeitig wurde nach deutschem Recht festgelegt, dass sie kein vollständiges, traditionelles High Yield Covenant-Paket enthalten könnten. Corestate sollten keine Beschränkungen auferlegt werden, um Ausschüttungen von seinen Tochtergesellschaften zu beschränken. Darüber hinaus gibt es keine Affiliate-Transaktionsvereinbarung.

Ein weiteres Beispiel betrifft den Fall des Bekleidungseinzelhändlers J.Crew Group, Inc. Angesichts rückläufiger Umsätze und ungeduldiger Kreditgeber im Jahr 2017 gründete der Bekleidungseinzelhändler eine nicht eingetragene Tochtergesellschaft, um sein geistiges Eigentum zu halten. Die neue Tochtergesellschaft wurde dann als Sicherheit verwendet, um ein weiteres Darlehen für das Unternehmen zu sichern. Infolge des Umzugs von J Crew begannen Investoren in Unternehmen, eine als J.Crew-Blocker bekannte Vereinbarung einzugehen, die Unternehmen daran hinderte, solche Schritte in Zukunft durchzuführen.

Höhepunkte

• In jüngster Zeit haben Anleger gegenüber Affirmative Covenants eine lockerere Haltung eingenommen.

• Affirmative Covenants sind im Wesentlichen Schutzmaßnahmen für Investoren, wenn es Probleme mit dem Unternehmen gibt, fordert der Covenant Abhilfe.

• Affirmative (oder positive) Covenants können mit restriktiven (oder negativen) Covenants verglichen werden, die von einer Partei verlangen, etwas einzustellen oder zu vermeiden, wie z. B. den Verkauf bestimmter Vermögenswerte.

• Affirmative Covenants sind rechtliche Versprechen, sich an bestimmten Aktivitäten zu beteiligen oder bestimmte Benchmarks zu erfüllen, die einem Finanzvertrag hinzugefügt werden, den ein Emittent einhalten muss.