Immunizzazione contingente

Che cos'è l'immunizzazione contingente?

L'immunizzazione contingente è un approccio di investimento in cui un gestore di fondi passa a una strategia difensiva se il rendimento del portafoglio scende al di sotto di un punto predeterminato. L'immunizzazione contingente si riferisce in genere a un piano di emergenza utilizzato in alcuni portafogli a reddito fisso . Si tratta di una strategia in cui un gestore di fondi utilizza un approccio di gestione attiva per selezionare individualmente i titoli nella speranza di sovraperformare un benchmark. Tuttavia, un piano di emergenza viene attivato una volta accumulate determinate perdite predeterminate. L'idea è che il piano di emergenza immunizzi le risorse contro ulteriori perdite.

L'immunizzazione contingente è un'estensione dell'immunizzazione classica,. che fonde quest'ultima con un approccio di gestione attiva, si spera cogliendo i vantaggi di entrambi. L'immunizzazione classica può essere definita come la creazione di un portafoglio a reddito fisso che produce un rendimento assicurato per un determinato periodo, indipendentemente dagli spostamenti paralleli della curva dei rendimenti.

Come funziona l'immunizzazione contingente

Quando i rendimenti di un portafoglio di investimento scendono a un livello predeterminato, il gestore di portafoglio rinuncia al tipico approccio di gestione attiva e implementa un piano di emergenza. Questo piano ha lo scopo di immunizzare le attività contro ulteriori perdite. Vengono acquistati asset di alta qualità con un flusso di reddito basso ma stabile per proteggere gli asset rimanenti e garantire un rendimento minimo. Idealmente, le attività acquistate combaciano con le eventuali passività, lasciando invariate le attività sottostanti in caso di variazioni dei tassi di interesse.

Sebbene l'immunizzazione contingente possa sembrare sicura, introduce alcuni nuovi rischi legati al market timing.

L'immunizzazione contingente è una forma di teoria del portafoglio dedicata . Implica la costruzione di un portafoglio dedicato costruito utilizzando titoli con un flusso di reddito prevedibile, come le obbligazioni di alta qualità. Le attività sono spesso detenute fino alla scadenza per generare un reddito prevedibile per pagare le passività. Un approccio consiste nel creare posizioni a lungo ea breve termine lungo la curva dei rendimenti. Questa strategia è utile per un portafoglio di un unico tipo di attività, come i titoli di stato.

La forma più semplice di una strategia di immunizzazione è il cash matching,. in cui un investitore acquista obbligazioni a cedola zero corrispondenti all'importo e alla durata delle sue passività. Un'applicazione più pratica sarebbe una strategia di abbinamento della durata . In questo scenario, la durata delle attività è abbinata alla durata delle passività.

Un rigoroso approccio di minimizzazione del rischio può essere troppo restrittivo per creare un rendimento adeguato in determinate situazioni. Se è possibile ottenere un aumento sostanziale del rendimento atteso con scarso effetto sul rischio di immunizzazione, spesso si preferisce il portafoglio a rendimento più elevato. La differenza tra la prestazione minima accettabile e il tasso di immunizzazione più alto possibile è nota come spread del cuscino.

Vantaggi dell'immunizzazione contingente

Il principale vantaggio dell'immunizzazione contingente è che limita il rischio di tracciamento. Ad esempio, un gestore di fondi obbligazionari può avere la possibilità di investire in obbligazioni spazzatura o assumere una posizione sovrappesata in titoli di Stato a lungo termine. Ciò offre al gestore del fondo la possibilità di battere il mercato obbligazionario, ma può anche portare a una sottoperformance. Ogni manager ha anni buoni e anni cattivi. L'immunizzazione contingente limita le perdite degli anni cattivi costringendo il manager a tornare in una posizione più sicura dopo le perdite.

In teoria, l'immunizzazione contingente consente ai bei tempi di scorrere mentre riduce le perdite. Se un gestore di fondi continua a vincere, gli investitori nel fondo possono battere sostanzialmente il mercato. D'altra parte, l'immunizzazione contingente agisce in qualche modo come un ordine di stop loss quando il gestore ha una performance inferiore.

Svantaggi dell'immunizzazione contingente

Si può sostenere che l'immunizzazione contingente è solo un'altra forma di market timing e soffre degli stessi inconvenienti. Invece di limitare le perdite, l'immunizzazione contingente può bloccarle.

Supponiamo che un gestore di fondi preveda che la Federal Reserve (Fed) porrà fine a un ciclo di aumenti dei tassi di interesse. Il gestore assume quindi una posizione sostanziale in titoli di Stato a lungo termine nel tentativo di trarne profitto. Se la Fed aumenta i tassi solo un'altra volta, i prezzi dei Treasury a lungo termine scenderanno invece di salire. Il gestore del fondo potrebbe essere estromesso dalla posizione in titoli di Stato a lungo termine a causa di un'immunizzazione contingente. Poiché è stato l'ultimo aumento del tasso di interesse, i prezzi del Tesoro inizieranno a salire subito dopo. L'immunizzazione contingente costringerà quindi lo sfortunato gestore del fondo a sedersi in disparte.

Mette in risalto

• L'immunizzazione contingente a volte blocca le perdite piuttosto che limitarle.

• L'immunizzazione contingente è un approccio di investimento in cui un gestore di fondi passa a una strategia difensiva se il rendimento del portafoglio scende al di sotto di un punto predeterminato.

• In teoria, l'immunizzazione contingente consente ai bei tempi di scorrere riducendo le perdite.