Vaccination contingente

Qu'est-ce que la vaccination contingente ?

L'immunisation contingente est une approche d'investissement dans laquelle un gestionnaire de fonds passe à une stratégie défensive si le rendement du portefeuille tombe en dessous d'un point prédéterminé. L'immunisation contingente fait généralement référence à un plan d'urgence utilisé dans certains portefeuilles à revenu fixe . Il s'agit d'une stratégie dans laquelle un gestionnaire de fonds utilise une approche de gestion active pour sélectionner individuellement des titres dans l'espoir de surperformer un indice de référence. Cependant, un plan d'urgence est déclenché une fois que certaines pertes prédéterminées se sont accumulées. L'idée est que le plan d'urgence immunisera les actifs contre de nouvelles pertes.

La vaccination contingente est une extension de la vaccination classique,. associant cette dernière à une approche de gestion active, en capturant, espérons-le, les avantages des deux. L'immunisation classique peut être définie comme la création d'un portefeuille de titres à revenu fixe qui produit un rendement assuré pendant une période déterminée, indépendamment des déplacements parallèles de la courbe des taux.

Comment fonctionne la vaccination contingente

Lorsque les rendements d'un portefeuille de placements chutent à un niveau prédéterminé, le gestionnaire de portefeuille renonce à l'approche typique de gestion active et met en œuvre un plan d'urgence. Ce plan vise à immuniser les actifs contre de nouvelles pertes. Des actifs de haute qualité avec un flux de revenus faible mais stable sont achetés pour protéger les actifs restants et garantir un rendement minimum. Idéalement, les actifs achetés correspondent à d'éventuels passifs, laissant les actifs sous-jacents inchangés en cas de variation des taux d'intérêt.

Bien que la vaccination contingente semble sûre, elle introduit de nouveaux risques liés au timing du marché.

La vaccination contingente est une forme de théorie du portefeuille dédié . Il s'agit de construire un portefeuille dédié construit à partir de titres avec un flux de revenu prévisible, tels que des obligations de haute qualité. Les actifs sont souvent détenus jusqu'à leur échéance afin de générer un revenu prévisible pour payer les dettes. Une approche consiste à créer des positions à long terme et à court terme le long de la courbe de rendement. Cette stratégie est utile pour un portefeuille d'un seul type d'actif, comme les obligations d'État.

La forme la plus simple d'une stratégie d'immunisation est la contrepartie en espèces,. où un investisseur achète des obligations à coupon zéro correspondant au montant et à la durée de ses engagements. Une application plus pratique serait une stratégie d'appariement de la durée . Dans ce scénario, la durée des actifs correspond à la durée des passifs.

Une approche stricte de minimisation des risques peut être trop restrictive pour créer un rendement adéquat dans certaines situations. Si une augmentation substantielle du rendement attendu peut être obtenue avec peu d'effet sur le risque de vaccination, le portefeuille à haut rendement est souvent préféré. La différence entre la performance minimale acceptable et le taux d'immunisation possible le plus élevé est connue sous le nom d'écart de coussin.

Avantages de la vaccination contingente

Le principal avantage de la vaccination contingente est qu'elle limite le risque de suivi. Par exemple, un gestionnaire de fonds obligataires peut avoir la capacité d'investir dans des obligations de pacotille ou de prendre une position surpondérée dans des obligations d'État à long terme. Cela donne au gestionnaire de fonds la possibilité de battre le marché obligataire, mais cela peut également entraîner une sous-performance. Chaque manager a de bonnes et de mauvaises années. L'immunisation contingente limite les pertes des mauvaises années en obligeant le gestionnaire à revenir à une position plus sûre après les pertes.

En théorie, la vaccination contingente permet aux bons moments de rouler tout en réduisant les pertes. Si un gestionnaire de fonds continue de gagner, les investisseurs du fonds peuvent nettement battre le marché. D'un autre côté, la vaccination contingente agit un peu comme un ordre stop-loss lorsque le gestionnaire est sous-performant.

Inconvénients de la vaccination contingente

On peut affirmer que la vaccination contingente n'est qu'une autre forme de synchronisation du marché et qu'elle souffre des mêmes inconvénients. Plutôt que de limiter les pertes, la vaccination contingente peut les enfermer.

Supposons qu'un gestionnaire de fonds anticipe que la Réserve fédérale (Fed) va mettre fin à une série de hausses de taux d'intérêt. Le gestionnaire prend alors une position substantielle en obligations d'État à long terme dans une tentative de profit. Si la Fed augmente ses taux une seule fois de plus, les prix du Trésor à long terme baisseront au lieu d'augmenter. Le gestionnaire de fonds pourrait être évincé de la position en obligations d'État à long terme par une immunisation contingente. Puisqu'il s'agissait de la dernière augmentation des taux d'intérêt, les prix du Trésor commenceront à augmenter peu de temps après. La vaccination contingente obligera alors le malheureux gestionnaire de fonds à rester à l'écart.

Points forts

• La vaccination contingente bloque parfois les pertes au lieu de les limiter.

• L'immunisation contingente est une approche d'investissement dans laquelle un gestionnaire de fonds passe à une stratégie défensive si le rendement du portefeuille tombe en dessous d'un point prédéterminé.

• En théorie, la vaccination contingente permet aux bons moments de rouler tout en réduisant les pertes.