Errore di tracciamento

Che cos'è un errore di tracciamento?

Il tracking error è la divergenza tra il comportamento del prezzo di una posizione o di un portafoglio e il comportamento del prezzo di un benchmark. Questo è spesso nel contesto di un hedge fund,. un fondo comune di investimento o un fondo negoziato in borsa (ETF) che non ha funzionato in modo efficace come previsto, creando un profitto o una perdita imprevisti.

tracking error viene riportato come una differenza percentuale di deviazione standard,. che riporta la differenza tra il rendimento che un investitore riceve e quello del benchmark che stava tentando di imitare.

Comprendere un errore di tracciamento

Poiché il rischio di portafoglio viene spesso misurato rispetto a un benchmark, il tracking error è una metrica comunemente utilizzata per valutare la performance di un investimento. Il tracking error mostra la coerenza di un investimento rispetto a un benchmark in un determinato periodo di tempo. Anche i portafogli perfettamente indicizzati rispetto a un benchmark si comportano in modo diverso rispetto al benchmark, anche se questa differenza su base giornaliera, trimestrale o annuale può essere minima. La misura del tracking error viene utilizzata per quantificare questa differenza.

Il tracking error è la deviazione standard della differenza tra i rendimenti di un investimento e il suo benchmark. Data una sequenza di rendimenti per un investimento o portafoglio e il relativo benchmark, il tracking error viene calcolato come segue:

Tracking Error = Deviazione standard di (P - B)

Dove P è il rendimento del portafoglio e B è il rendimento del benchmark.

Dal punto di vista dell'investitore, il tracking error può essere utilizzato per valutare i gestori di portafoglio. Se un gestore sta realizzando rendimenti medi bassi e ha un grande tracking error, è un segno che c'è qualcosa di significativamente sbagliato in quell'investimento e che molto probabilmente l'investitore dovrebbe trovare un sostituto.

Può anche essere utilizzato per prevedere la performance, in particolare per i gestori di portafoglio quantitativi che costruiscono modelli di rischio che includono i probabili fattori che influenzano le variazioni di prezzo. I gestori costruiscono quindi un portafoglio che utilizza il tipo di componenti di un benchmark (come stile, leva, momentum o capitalizzazione di mercato) per creare un portafoglio che avrà un tracking error che aderisce strettamente al benchmark.

Considerazioni speciali

Fattori che possono influenzare un errore di tracciamento

Il valore patrimoniale netto (NAV) di un fondo indicizzato è naturalmente incline a essere inferiore al suo benchmark perché i fondi hanno commissioni, mentre un indice no. Un rapporto di spesa elevato per un fondo può avere un impatto significativamente negativo sulla performance del fondo. Tuttavia, è possibile per i gestori di fondi superare l'impatto negativo delle commissioni del fondo e sovraperformare l'indice sottostante svolgendo un lavoro superiore alla media di ribilanciamento del portafoglio,. gestendo dividendi o pagamenti di interessi o prestando titoli.

Oltre alle commissioni del fondo, una serie di altri fattori possono influenzare il tracking error di un fondo. Un fattore importante è la misura in cui le partecipazioni di un fondo corrispondono alle partecipazioni dell'indice o del benchmark sottostante. Molti fondi sono costituiti solo dall'idea del gestore del fondo di un campione rappresentativo dei titoli che compongono l'indice vero e proprio. Esistono spesso anche differenze di ponderazione tra le attività di un fondo e le attività dell'indice.

illiquidi o poco negoziati possono aumentare la possibilità di un tracking error, poiché ciò spesso porta a prezzi notevolmente diversi dal prezzo di mercato quando il fondo acquista o vende tali titoli a causa di spread bid-ask più elevati. Infine, anche il livello di volatilità di un indice può influenzare il tracking error.

Gli ETF di settore, internazionali e sui dividendi tendono ad avere tracking error assoluti più elevati; gli ETF azionari e obbligazionari a base ampia tendono ad averne di più bassi. Gli indici di spesa di gestione (MER) sono la causa più importante del tracking error e tende a esserci una correlazione diretta tra la dimensione del MER e il tracking error. Ma altri fattori possono intercedere ed essere a volte più significativi.

Premi e sconti sul valore patrimoniale netto

Premi o sconti sul NAV possono verificarsi quando gli investitori offrono il prezzo di mercato di un ETF al di sopra o al di sotto del NAV del suo paniere di titoli. Tali divergenze sono generalmente rare. Nel caso di un premio, il partecipante autorizzato in genere lo annulla con l' arbitraggio acquistando titoli nel paniere dell'ETF, scambiandoli con unità dell'ETF e vendendo le quote sul mercato azionario per ottenere un profitto (fino a quando il premio non è scomparso). È noto che si verificano premi e sconti fino al 5%, in particolare per gli ETF poco negoziati.

Ottimizzazione

Quando ci sono titoli poco scambiati nell'indice di riferimento, il fornitore di ETF non può acquistarli senza aumentare notevolmente i loro prezzi, quindi utilizza un campione contenente i titoli più liquidi per proxy dell'indice. Questo si chiama ottimizzazione del portafoglio.

Vincoli di diversificazione

Gli ETF sono registrati presso le autorità di regolamentazione come fondi comuni di investimento e devono rispettare le normative applicabili. Da segnalare due requisiti di diversificazione: il 75% delle sue attività deve essere investito in contanti, titoli di stato e titoli di altre società di investimento e non più del 5% delle attività totali può essere investito in un singolo titolo.Questo può creare problemi per gli ETF che tengono traccia delle prestazioni di un settore in cui ci sono molte società dominanti.

Trascina denaro

Gli indici non hanno disponibilità liquide, ma gli ETF sì. Il denaro può accumularsi a intervalli a causa del pagamento di dividendi, saldi overnight e attività di trading. Il ritardo tra la ricezione e il reinvestimento del denaro può portare a un calo della performance noto come trascinamento. I fondi a dividendi con rendimenti di pagamento elevati sono i più suscettibili.

Modifiche all'indice

Gli ETF replicano gli indici e quando gli indici vengono aggiornati, gli ETF devono seguire l'esempio. L'aggiornamento del portafoglio ETF comporta costi di transazione. E potrebbe non essere sempre possibile farlo allo stesso modo dell'indice. Ad esempio, un'azione aggiunta all'ETF potrebbe avere un prezzo diverso da quello selezionato dal produttore dell'indice.

Distribuzioni delle plusvalenze

Gli ETF sono più efficienti dal punto di vista fiscale dei fondi comuni di investimento, ma sono comunque noti per distribuire plusvalenze tassabili nelle mani dei detentori di quote. Sebbene possa non essere immediatamente evidente, queste distribuzioni creano una performance diversa rispetto all'indice al netto delle imposte. Gli indici con un elevato livello di fatturato in società (ad es. fusioni, acquisizioni e spin-off ) sono una fonte di distribuzione delle plusvalenze. Maggiore è il tasso di rotazione, maggiore è la probabilità che l'ETF sia costretto a vendere titoli con profitto.

Prestito di titoli

Alcune società di ETF possono compensare gli errori di tracciamento attraverso il prestito di titoli, che è la pratica di prestare le partecipazioni nel portafoglio di ETF a hedge fund per vendite allo scoperto. Le commissioni di prestito raccolte da questa pratica possono essere utilizzate per ridurre il tracking error, se lo si desidera.

Copertura valutaria

Gli ETF internazionali con copertura valutaria potrebbero non seguire un indice di riferimento a causa dei costi della copertura valutaria, che non sono sempre incorporati nel MER. I fattori che incidono sui costi di copertura includono la volatilità del mercato ei differenziali di tasso di interesse, che influiscono sulla determinazione del prezzo e sulla performance dei contratti a termine.

Lancio dei futures

Gli ETF sulle materie prime, in molti casi, tracciano il prezzo di una merce attraverso i mercati dei futures, acquistando il contratto più vicino alla scadenza. Con il passare delle settimane e il contratto prossimo alla scadenza, il fornitore di ETF lo venderà (per evitare la consegna) e acquisterà il contratto del mese successivo. Questa operazione, nota come "roll", viene ripetuta ogni mese. Se i contratti successivi alla scadenza hanno prezzi più alti ( contang o ), il roll nel mese successivo sarà a un prezzo più alto, il che comporta una perdita. Pertanto, anche se il prezzo spot della merce rimane lo stesso o aumenta leggermente, l'ETF potrebbe comunque mostrare un calo. Viceversa, se i future più lontani dalla scadenza hanno prezzi più bassi ( backwardation ), l'ETF avrà una propensione al rialzo.

Mantenere una leva costante

Gli ETF con leva e inversi utilizzano swap, contratti a termine e future per replicare su base giornaliera due o tre volte il rendimento diretto o inverso di un indice di riferimento. Ciò richiede il ribilanciamento giornaliero del paniere di derivati per garantire che forniscano il multiplo specificato della variazione dell'indice ogni giorno.

Esempio di un errore di tracciamento

Ad esempio, supponiamo che esista un fondo comune di investimento a grande capitalizzazione confrontato con l'indice S&P 500. Quindi, supponiamo che il fondo comune di investimento e l'indice abbiano realizzato i seguenti rendimenti in un determinato periodo di cinque anni:

Fondo comune di investimento: 11%, 3%, 12%, 14% e 8%.
Indice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% e 7%.

Dati questi dati, la serie di differenze è quindi (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) e (8% - 7%). Queste differenze sono pari a -1%, -2%, -1%, 5% e 1%. La deviazione standard di questa serie di differenze, il tracking error, è del 2,50%.

Mette in risalto

Il tracking error può essere visto come un indicatore dell'attività di gestione di un fondo e del livello di rischio corrispondente.
Il tracking error è la differenza nella performance effettiva tra una posizione (solitamente un intero portafoglio) e il benchmark corrispondente.
La valutazione di un tracking error passato di un gestore di portafoglio può fornire informazioni sul livello di controllo del rischio del benchmark che il gestore potrebbe dimostrare in futuro.