Betinget immunisering
Hvad er betinget immunisering?
Betinget immunisering er en investeringstilgang, hvor en fondsforvalter skifter til en defensiv strategi, hvis porteføljeafkastet falder til under et forudbestemt punkt. Betinget immunisering refererer typisk til en beredskabsplan, der bruges i nogle renteporteføljer. Det er en strategi, hvor en fondsforvalter bruger en aktiv ledelsestilgang til individuelt at vælge værdipapirer i håb om at klare sig bedre end et benchmark. En beredskabsplan udløses dog, når visse forudbestemte tab er akkumuleret. Tanken er, at beredskabsplanen vil immunisere aktiver mod yderligere tab.
Betinget immunisering er en forlængelse af klassisk immunisering,. der blander sidstnævnte med en aktiv behandlingstilgang, og forhåbentlig fanger fordelene ved begge. Klassisk immunisering kan defineres som oprettelsen af en renteportefølje, der giver et sikkert afkast i en bestemt periode, uanset parallelle skift i rentekurven.
Sådan fungerer kontingentvaccination
Når en investeringsporteføljes afkast falder til et forudbestemt niveau, giver porteføljeforvalteren afkald på den typiske aktive forvaltningstilgang og implementerer en beredskabsplan. Denne plan har til formål at immunisere aktiverne mod yderligere tab. Aktiver af høj kvalitet med en lav, men stabil indkomststrøm købes for at beskytte de resterende aktiver og fastlåse et minimumsafkast. Ideelt set matcher de købte aktiver med eventuelle forpligtelser, så de underliggende aktiver efterlades uændrede i tilfælde af renteændringer.
Selvom betinget immunisering lyder sikkert, introducerer det nogle nye risici relateret til markedstiming.
Betinget immunisering er en form for dedikeret porteføljeteori. Det involverer at konstruere en dedikeret portefølje bygget ved hjælp af værdipapirer med en forudsigelig indkomststrøm, såsom obligationer af høj kvalitet. Aktiver holdes ofte til udløb for at generere en forudsigelig indkomst til at betale forpligtelser. En tilgang er at skabe langsigtede og kortsigtede positioner langs rentekurven. Denne strategi er nyttig for en portefølje af en enkelt aktivtype, såsom statsobligationer.
Den enkleste form for en immuniseringsstrategi er cash matching,. hvor en investor køber nulkuponobligationer, der matcher størrelsen og længden af dens forpligtelser. En mere praktisk anvendelse ville være en varigheds -matching-strategi. I dette scenarie matches aktivernes varighed med varigheden af passiverne.
En streng risikominimeringstilgang kan være for restriktiv til at skabe et tilstrækkeligt afkast i visse situationer. Hvis en væsentlig forøgelse af det forventede afkast kan opnås med ringe effekt på immuniseringsrisikoen, foretrækkes ofte den højere afkastportefølje. Forskellen mellem den mindst acceptable ydeevne og den højere mulige immuniserede rate er kendt som pudespredningen.
Fordele ved betinget immunisering
Den største fordel ved kontingent immunisering er, at den begrænser sporingsrisikoen. For eksempel kan en obligationsfondsforvalter have mulighed for at investere i uønskede obligationer eller tage en overvægt i lange statsobligationer. Det giver fondsforvalteren mulighed for at slå obligationsmarkedet, men det kan også føre til underperformance. Enhver leder har gode år og dårlige år. Betinget immunisering begrænser tabene fra dårlige år ved at tvinge lederen til at vende tilbage til en mere sikker position efter tab.
I teorien tillader kontingent immunisering de gode tider at rulle, mens tabene reduceres. Hvis en fondsforvalter bare bliver ved med at vinde, kan investorer i fonden slå markedet markant. På den anden side virker betinget immunisering lidt som en stop-loss-ordre, når manageren er underpræsterende.
Ulemper ved betinget immunisering
Det kan argumenteres for, at betinget immunisering blot er en anden form for markedstiming,. og den lider af de samme ulemper. I stedet for at begrænse tab, kan betinget immunisering låse dem inde.
Antag, at en fondsforvalter forventer, at Federal Reserve (Fed) vil afslutte en runde med renteforhøjelser. Forvalteren indtager derefter en betydelig position i langfristede statsobligationer i et forsøg på at profitere. Hvis Fed blot hæver renten én gang til, vil de langsigtede statsobligationer falde i stedet for op. Fondsforvalteren kan blive skubbet ud af positionen i langfristede statsobligationer ved betinget immunisering. Da det var den sidste rentestigning, vil statspriserne begynde at stige kort efter. Betinget immunisering vil så tvinge den uheldige fondsforvalter til at sidde på sidelinjen.
Højdepunkter
Betinget immunisering låser nogle gange tab i stedet for at begrænse dem.
Betinget immunisering er en investeringstilgang, hvor en fondsforvalter skifter til en defensiv strategi, hvis porteføljeafkastet falder til under et forudbestemt punkt.
I teorien lader kontingent immunisering de gode tider rulle, mens tabene reduceres.
