クレジットイベント

##クレジットイベントとは何ですか？

クレジットイベントは、借り手の支払い義務を果たす能力の突然の具体的な（負の）変化であり、クレジットデフォルトスワップ（CDS）契約に基づく決済をトリガーします。 CDSは、 2者間で契約を結ぶクレジットデリバティブ投資商品です。クレジットデフォルトスワップでは、買い手はデフォルトのようなクレジットイベントから保護するために売り手に定期的に支払いを行います。この場合、デフォルトはCDS契約の決済をトリガーするイベントです。

CDSは、クレジットイベントのリスクを第三者に譲渡することで購入者を保護することを目的とした保険と考えることができます。クレジットデフォルトスワップは規制されておらず、仲介契約を通じて販売されています。

2008年の信用危機以来、CDS市場の刷新と規制について多くの議論がありました。これは、ISDAが2019年に提案した2014年のクレジットデリバティブ定義の修正案でようやく実現する可能性があります。これは、「細かく調整されたクレジットイベント」に関連する問題に対処するものです。

##クレジットイベントの種類

国際スワップ・デリバティブ協会（ISDA）によって定義されている、最も一般的な3つの信用イベントは、 1）破産の申請、2）支払いの不履行、および3）債務のリストラです。あまり一般的ではないクレジットイベントは、義務のデフォルト、義務の加速、および/モラトリアムの否認です。

1.破産は法的手続きであり、個人または組織が未払いの債務を返済できないことを指します。一般的に、債務者（または、あまり一般的ではありませんが、債権者）は破産を申請します。破産した会社も破産している。

1.支払いのデフォルトは特定のイベントであり、個人または組織が適時に債務を支払うことができないことを指します。継続的な支払いのデフォルトは、破産の前兆となる可能性があります。支払いの不履行と破産はしばしば互いに混同されます。破産はあなたがそれらを全額支払うことができないであろうことをあなたの債権者に告げます。支払いのデフォルトは、期日までに支払うことができないことを債権者に伝えます。

1.債務のリストラとは、債務の条件の変更を指します。これにより、債務は債務者にとって不利になります。債務再編の一般的な例としては、元本の支払い額の減少、クーポンレートの低下、支払い義務の延期、満期の延長、支払いの優先順位の変更などがあります。

##クレジットイベントとクレジットデフォルトスワップを理解する

クレジットデフォルトスワップは、一方の当事者である「保護の買い手」が他方の当事者である「保護の売り手」に、契約期間中の一連の支払いを支払う取引です。本質的に、買い手は、債務者が支払い義務を果たす能力を危険にさらすような信用事象を経験する可能性について、ある種の保証を行っています。

CDSは保険に似ているように見えますが、一種の保険ではありません。むしろ、クレジットイベントが発生するかどうかに賭けるため、オプションに似ています。さらに、CDSには、典型的な保険商品の引受および保険数理分析がありません。むしろ、それらは原資産（ローンまたは債券）を発行する事業体の財務力に基づいています。

買い手が借り手の潜在的な債務にさらされている場合、CDSの購入はヘッジになる可能性があります。しかし、CDS契約は取引されているため、第三者がそれを賭ける可能性があります

1.クレジットイベントの可能性が高まります。その場合、CDSの価値が高まります。また

1.クレジットイベントが実際に発生し、それが収益性の高い現金決済につながります。

契約期間中にクレジットイベントが発生しなかった場合、買い手から保険料の支払いを受け取る売り手は、契約を決済する必要がなく、代わりに保険料を受け取ることで利益を得ることができます。

##クレジットデフォルトスワップ：簡単な背景

###1980年代

1980年代には、債権者向けのより流動的で柔軟で洗練されたリスク管理製品の必要性が、クレジットデフォルトスワップの最終的な出現の基礎を築きました。

###1990年代中期から後期

1994年、投資銀行会社JPMorgan Chase（NYSE：JPM）は、商業ローンの信用エクスポージャーを移転し、商業銀行の規制資本を解放する方法として、クレジットデフォルトスワップを作成しました。 CDS契約を締結することにより、商業銀行はデフォルトのリスクを第三者に移しました。リスクは銀行の規制上の自己資本要件にカウントされませんでした。

1990年代後半、CDSは社債や地方債向けに販売され始めました。

###2000年代初頭

2000年までに、CDS市場は約9000億ドルに達し、信頼できる方法で機能していました。たとえば、エンロンとワールドコムの債券の一部に関連するCDSの支払いが含まれます。初期のCDS取引には限られた数の当事者しかいなかったため、これらの投資家はお互いに精通しており、CDS製品の条件を理解していました。さらに、ほとんどの場合、保護の購入者は基礎となる信用資産も保有していました。

2000年代半ば、CDS市場は3つの重要な方法で変化しました。

1.多くの新しい当事者が、保護の売り手と買い手の両方の流通市場を介してCDSの取引に関与するようになりました。 CDS市場には膨大な数のプレーヤーがいるため、保護の実際の所有者を追跡することは十分に困難でした。

CDSは、資産担保証券（ABS）、不動産担保証券（MBS）、債務担保証券（CDO）などの特別目的会社（SIV）に対して発行され始めました。そして、これらの投資には、特定の原資産の強さを決定するために従うべき既知のエンティティがもはやありませんでした。

1.市場では、CDSの売り手と買い手が原資産の所有者ではなく、特定の資産のクレジットイベントの可能性に賭けているという憶測が広まりました。

2007〜2008年の金融危機におけるクレジットイベントの役割

間違いなく、CDS市場が10,000％成長した2000年から2007年の間に、クレジットデフォルトスワップは歴史上最も急速に採用された投資商品でした。

2007年末までに、CDS市場の想定価値は45兆ドルでしたが、社債、地方債、およびSIV市場の合計は25兆ドル未満でした。したがって、最低20兆ドルは、CDS契約のいずれの当事者も所有していない特定の資産でクレジットイベントが発生する可能性についての投機的な賭けで構成されていました。実際、一部のCDS契約は、10から12の異なる当事者を介して渡されました。

CDSへの投資では、リスクは排除されません。むしろそれはCDS売り手に移されます。したがって、リスクは、CDSの売り手がCDSの借り手と同時にデフォルトのクレジットイベントを経験することです。これが2008年の信用危機の主な原因の1つでした。リーマンブラザーズ、ベアースターンズ、AIGなどのCDS売り手はすべてCDSの義務を履行しませんでした。

最後に、最初のCDS支払いをトリガーするクレジットイベントは、ダウンストリーム支払いをトリガーしない場合があります。たとえば、専門サービス会社AON PLC（NYSE：AON）は、保護の売り手としてCDSを締結しました。 AONはその持分を別の会社に転売しました。原債は債務不履行に陥り、AONは債務不履行の結果として1,000万ドルを支払いました。

その後、AONは下流の購入者から1,000万ドルを回収しようとしましたが、訴訟には成功しませんでした。そのため、AONは、保護を別の当事者に売却したにもかかわらず、1,000万ドルの損失で立ち往生していました。法的な問題は、保護を転売するための下流の契約が元のCDS契約の条件と正確に一致しなかったことでした。

##ハイライト

-クレジットイベントは、借り手の支払いを満たす能力のマイナスの変化であり、クレジットデフォルトスワップの決済をトリガーします。

-3つの最も一般的なクレジットイベントは、1）破産の申請、2）支払いの不履行、および3）債務のリストラです。