Кредитное событие

Что такое кредитное событие?

Кредитное событие – это внезапное и ощутимое (негативное) изменение способности заемщика выполнить свои платежные обязательства, которое приводит к расчету по контракту кредитно-дефолтного свопа (CDS). CDS — это кредитный производный инвестиционный продукт с договором между двумя сторонами. В дефолтном свопе покупатель осуществляет периодические платежи продавцу для защиты от кредитных событий, таких как дефолт. В этом случае по умолчанию является событием, которое инициирует расчет по контракту CDS.

Вы можете думать о CDS как о страховке, направленной на защиту покупателя путем передачи риска кредитного события третьей стороне. Свопы кредитного дефолта не регулируются и продаются через брокерские соглашения.

После кредитного кризиса 2008 года было много разговоров о модернизации и регулировании рынка CDS. Это может, наконец, произойти с предложенными ISDA в 2019 году поправками к его определениям кредитных деривативов 2014 года, которые касаются вопросов, связанных с «узко адаптированными кредитными событиями».

Типы кредитных событий

Согласно определению Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA),. тремя наиболее распространенными кредитными событиями являются 1) подача заявления о банкротстве, 2) дефолт по платежу и 3) реструктуризация долга. Менее распространенными кредитными событиями являются дефолт по обязательствам, ускорение исполнения обязательств и аннулирование /мораторий.

Банкротство является юридическим процессом и относится к неспособности физического лица или организации погасить свои непогашенные долги. Как правило, должник (или, реже, кредитор) подает заявление о банкротстве. Компания, которая является банкротом, также является неплатежеспособной.
Дефолт по платежам является конкретным событием и относится к неспособности физического лица или организации своевременно погасить свои долги. Постоянные неплатежи могут стать предвестником банкротства. Просрочку платежа и банкротство часто путают друг с другом: банкротство сообщает вашим кредиторам, что вы не сможете заплатить им в полном объеме; невыплата платежа сообщает вашим кредиторам, что вы не сможете заплатить в установленный срок.
Реструктуризация долга относится к изменению условий долга, в результате чего долг становится менее выгодным для держателей долга. Типичные примеры реструктуризации долга включают уменьшение основной суммы, подлежащей выплате, снижение купонной ставки,. отсрочку платежных обязательств, более длительный срок погашения или изменение приоритета платежа.

Понимание кредитных событий и дефолтных свопов

Своп кредитного дефолта — это сделка, в которой одна сторона, «покупатель защиты», платит другой стороне, «продавцу защиты», серию платежей в течение срока действия соглашения. По сути, покупатель принимает форму страхования на случай, если должник столкнется с кредитным событием, которое поставит под угрозу его способность выполнить свои платежные обязательства.

Хотя CDS кажутся похожими на страхование, они не являются видом страхования. Скорее, они больше похожи на опционы, потому что делают ставку на то, произойдет или не произойдет кредитное событие. Кроме того, CDS не имеют андеррайтингового и актуарного анализа, характерного для типичного страхового продукта; скорее, они основаны на финансовой устойчивости организации, выпускающей базовый актив (ссуду или облигацию ).

Покупка CDS может быть хеджированием,. если покупатель подвергается риску основного долга заемщика; но поскольку контракты CDS торгуются, третья сторона может сделать ставку на то, что

Шансы на кредитное событие увеличатся, и в этом случае стоимость CDS возрастет; или же
действительно произойдет кредитное событие, которое приведет к выгодному расчету наличными.

Если в течение срока действия контракта не возникает кредитного события, продавцу, который получает премиальные платежи от покупателя, не нужно будет урегулировать контракт, а вместо этого он получит выгоду от получения премий.

Кредитные дефолтные свопы: краткая предыстория

1980-е

В 1980-х потребность в более ликвидных, гибких и сложных продуктах управления рисками для кредиторов заложила основу для возможного появления свопов кредитного дефолта.

Середина-конец 1990-х

В 1994 году инвестиционно-банковская компания JPMorgan Chase (NYSE: JPM) создала своп кредитного дефолта как способ передачи кредитного риска по коммерческим кредитам и высвобождения регулятивного капитала в коммерческих банках. Заключив CDS-контракт, коммерческий банк переложил риск дефолта на третью сторону; риск не учитывался в требованиях к нормативному капиталу банков.

В конце 1990-х CDS начали продавать в обмен на корпоративные и муниципальные облигации.

Начало 2000-х

К 2000 году рынок CDS составлял примерно 900 миллиардов долларов и работал надежно, включая, например, платежи CDS, связанные с некоторыми облигациями Enron и Worldcom . В ранних сделках CDS участвовало ограниченное число сторон, поэтому эти инвесторы были хорошо знакомы друг с другом и понимали условия продукта CDS. Кроме того, в большинстве случаев покупатель защиты также владел базовым кредитным активом.

В середине 2000-х рынок CDS изменился тремя существенными способами:

Многие новые стороны стали участвовать в торговле CDS через вторичный рынок как для продавцов, так и для покупателей защиты. Из-за огромного количества игроков на рынке CDS было достаточно сложно отследить фактических владельцев защиты, не говоря уже о том, кто из них был финансово устойчив.
CDS стали выпускаться для структурированных инвестиционных инструментов (SIV),. например, ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS), и обеспеченных долговых обязательств (CDO); и у этих инвестиций больше не было известной организации, за которой можно было бы следить, чтобы определить силу конкретного базового актива.
На рынке распространились спекуляции,. так что продавцы и покупатели CDS больше не были владельцами базового актива, а просто делали ставки на возможность кредитного события по конкретному активу.

Роль кредитных событий во время финансового кризиса 2007–2008 гг.

Можно утверждать, что в период с 2000 по 2007 год, когда рынок CDS вырос на 10 000%, кредитно-дефолтные свопы были наиболее быстро принятым инвестиционным продуктом в истории.

номинальная стоимость рынка CDS составляла 45 триллионов долларов, но рынок корпоративных, муниципальных облигаций и SIV составлял менее 25 триллионов долларов. Таким образом, как минимум 20 триллионов долларов США составляли спекулятивные ставки на возможность того, что кредитное событие произойдет в отношении конкретного актива, не принадлежащего ни одной из сторон контракта CDS. На самом деле, некоторые контракты CDS проходили через 10-12 разных сторон.

С инвестициями CDS риск не устраняется; скорее он перекладывается на продавца CDS. Таким образом, риск заключается в том, что продавец CDS столкнется с кредитным событием по умолчанию в то же время, что и заемщик CDS. Это было одной из основных причин кредитного кризиса 2008 года : продавцы CDS, такие как Lehman Brothers, Bear Stearns и AIG, не выполнили своих обязательств по CDS.

Наконец, кредитное событие, которое инициирует первоначальный платеж CDS, может не инициировать последующий платеж. Например, компания по оказанию профессиональных услуг AON PLC (NYSE: AON) заключила CDS в качестве продавца защиты. AON перепродала свою долю другой компании. Базовая облигация объявила дефолт, и AON выплатила причитающиеся 10 миллионов долларов в результате дефолта.

Затем AON попыталась вернуть 10 миллионов долларов от покупателя, но безуспешно. Таким образом, AON застрял с убытком в размере 10 миллионов долларов, хотя они продали защиту другой стороне. Юридическая проблема заключалась в том, что нижестоящий контракт на перепродажу защиты не совсем соответствовал условиям исходного контракта CDS.

Особенности

Кредитное событие – это негативное изменение способности заемщика выполнять свои платежи, которое инициирует расчет свопа кредитного дефолта.
Три наиболее распространенных кредитных события: 1) подача заявления о банкротстве, 2) дефолт по платежам и 3) реструктуризация долга.