حدث الائتمان

ما هو حدث الائتمان؟

حدث الائتمان هو تغيير مفاجئ وملموس (سلبي) في قدرة المقترض على الوفاء بالتزامات السداد ، مما يؤدي إلى التسوية بموجب عقد مقايضة التخلف عن السداد (CDS). مقايضات سداد الائتمان عبارة عن منتج استثماري مشتق من الائتمان مع عقد بين طرفين. في مقايضة التخلف عن سداد الائتمان ، يقوم المشتري بدفع مدفوعات دورية للبائع للحماية من أحداث الائتمان مثل التخلف عن السداد. في هذه الحالة ، يكون التخلف عن السداد هو الحدث الذي من شأنه أن يؤدي إلى تسوية عقد مقايضة سداد الائتمان.

قد تفكر في مقايضات الائتمان على أنها تأمين يهدف إلى حماية المشتري عن طريق نقل مخاطر وقوع حدث ائتماني إلى طرف ثالث. لا يتم تنظيم مقايضات التخلف عن السداد ويتم بيعها من خلال ترتيبات الوساطة.

منذ أزمة الائتمان عام 2008 ، كثر الحديث عن تجديد وتنظيم سوق مقايضات التخلف عن السداد. قد يتحقق هذا أخيرًا مع تعديلات ISDA المقترحة لعام 2019 على تعريفات المشتقات الائتمانية لعام 2014 ، والتي تتناول المشكلات المتعلقة بـ "أحداث الائتمان المصممة بشكل ضيق".

أنواع الأحداث الائتمانية

الأحداث الائتمانية الثلاثة الأكثر شيوعًا ، كما حددتها الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) ، هي 1) طلب الإفلاس ، 2) التخلف عن السداد ، و 3) إعادة هيكلة الديون. الأحداث الائتمانية الأقل شيوعًا هي التخلف عن الالتزام وتسريع الالتزام والتخلي عن / التأجيل.

1. الإفلاس هو عملية قانونية تشير إلى عدم قدرة الفرد أو المنظمة على سداد ديونهم المستحقة. بشكل عام ، يطلب المدين (أو الدائن بشكل أقل شيوعًا) الإفلاس. الشركة المفلسة هي أيضا معسرة.

2. يعد التخلف عن السداد حدثًا محددًا ويشير إلى عدم قدرة الفرد أو المنظمة على سداد ديونها في الوقت المناسب. قد يكون التخلف عن السداد المستمر بمثابة مقدمة للإفلاس. غالبًا ما يتم الخلط بين التخلف عن السداد والإفلاس: فالإفلاس يخبر دائنيك أنك لن تكون قادرًا على سدادهم بالكامل ؛ يخبر التخلف عن السداد دائنيك أنك لن تكون قادرًا على الدفع عندما يحين موعده.

3. تشير إعادة هيكلة الديون إلى تغيير في شروط الدين ، مما يجعل الدين أقل ملاءمة لمولدي الديون. تشمل الأمثلة الشائعة لإعادة هيكلة الديون انخفاض المبلغ الأساسي الذي يتعين دفعه ، أو انخفاض معدل القسيمة ، أو تأجيل التزامات السداد ، أو فترة استحقاق أطول ، أو تغيير في ترتيب أولوية السداد.

فهم أحداث الائتمان ومقايضات التخلف عن السداد

مقايضة التخلف عن السداد هي معاملة يدفع فيها أحد الأطراف ، "مشتري الحماية" ، للطرف الآخر ، "بائع الحماية" ، سلسلة من المدفوعات على مدى مدة الاتفاقية. من حيث الجوهر ، يتخذ المشتري شكلاً من أشكال التأمين على احتمال أن يتعرض المدين لحدث ائتماني من شأنه أن يعرض للخطر قدرته على الوفاء بالتزامات السداد.

على الرغم من أن CDS تبدو مشابهة للتأمين ، إلا أنها ليست نوعًا من التأمين. بدلاً من ذلك ، فهي أشبه بالخيارات لأنها تراهن على ما إذا كان حدث ائتماني سيحدث أم لا. علاوة على ذلك ، لا تملك CDS تحليل الاكتتاب والتحليل الاكتواري لمنتج التأمين النموذجي ؛ بدلاً من ذلك ، فهي تستند إلى القوة المالية للكيان المُصدر للأصل الأساسي (قرض أو سند ).

يمكن أن يكون شراء مقايضات سداد الائتمان بمثابة تحوط إذا تعرض المشتري للدين الأساسي للمقترض ؛ ولكن نظرًا لأنه يتم تداول عقود مقايضة الائتمان (CDS) ، يمكن لطرف ثالث أن يراهن على ذلك

1. تزداد فرص وقوع حدث ائتماني ، وفي هذه الحالة سترتفع قيمة مقايضات التخلف عن السداد ؛ أو

2. سيحدث حدث ائتماني بالفعل ، مما سيؤدي إلى تسوية نقدية مربحة.

إذا لم ينشأ أي حدث ائتماني خلال مدة العقد ، فلن يحتاج البائع الذي يتلقى مدفوعات الأقساط من المشتري إلى تسوية العقد ، بل سيستفيد بدلاً من ذلك من تلقي الأقساط.

مقايضات الائتمان الافتراضية: خلفية موجزة

الثمانينيات

في الثمانينيات من القرن الماضي ، أدت الحاجة إلى منتجات إدارة مخاطر أكثر سيولة ومرونة ومعقدة للدائنين إلى إرساء الأساس لظهور مقايضات التخلف عن السداد في نهاية المطاف.

من منتصف التسعينيات إلى أواخره

في عام 1994 ، أنشأت شركة الخدمات المصرفية الاستثمارية JPMorgan Chase (NYSE: JPM) مقايضة التخلف عن السداد كطريقة لتحويل التعرض الائتماني للقروض التجارية وتحرير رأس المال التنظيمي في البنوك التجارية. من خلال الدخول في عقد مقايضة العجز عن سداد الائتمان ، قام بنك تجاري بتحويل مخاطر التخلف عن السداد إلى طرف ثالث ؛ لم يتم احتساب المخاطر مقابل متطلبات رأس المال التنظيمية للبنوك.

في أواخر التسعينيات ، بدأ بيع مقايضات التخلف عن السداد مقابل سندات الشركات والسندات البلدية.

أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين

بحلول عام 2000 ، كان سوق مقايضات التخلف عن السداد حوالي 900 مليار دولار وكان يعمل بطريقة موثوقة - بما في ذلك ، على سبيل المثال ، مدفوعات مقايضات الائتمان المتعلقة ببعض سندات إنرون وورلدكوم . كان هناك عدد محدود من الأطراف في معاملات مقايضات الائتمان المبكرة ، لذلك كان هؤلاء المستثمرون على دراية جيدة ببعضهم البعض وفهموا شروط منتج مقايضات الائتمان. علاوة على ذلك ، في معظم الحالات ، يحتفظ مشتري الحماية أيضًا بأصل الائتمان الأساسي.

في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، تغير سوق مقايضات الائتمان من ثلاث طرق مهمة:

1. انخرط العديد من الأطراف الجديدة في تداول مقايضات التخلف عن السداد عبر سوق ثانوية لكل من البائعين والمشترين للحماية. نظرًا للعدد الهائل من اللاعبين في سوق مقايضات الائتمان ، كان من الصعب بما يكفي تتبع المالكين الفعليين للحماية ، ناهيك عن أي منهم يتمتع بالقوة المالية.

2. بدأ إصدار مقايضات التخلف عن السداد لأدوات الاستثمار المهيكلة (SIVs) ، على سبيل المثال ، الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABSs) ، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) ، والتزامات الديون المضمونة (CDOs) ؛ ولم يعد لهذه الاستثمارات كيان معروف يتبعه لتحديد قوة أصل أساسي معين.

3. أصبحت المضاربة منتشرة في السوق بحيث لم يعد البائعون والمشتريون لمقايضات مقايضات الديون (CDS) مالكين للأصل الأساسي ، ولكنهم كانوا يراهنون فقط على إمكانية وقوع حدث ائتماني لأصل معين.

دور الأحداث الائتمانية خلال الأزمة المالية 2007-2008

يمكن القول ، بين عامي 2000 و 2007 - عندما نما سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان بنسبة 10،000٪ - كانت مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أسرع منتج استثماري تم اعتماده في التاريخ.

بحلول نهاية عام 2007 ، كان لسوق مقايضات التخلف عن السداد قيمة افتراضية تبلغ 45 تريليون دولار ، لكن سندات الشركات ، والسندات البلدية ، وسوق SIV بلغ إجماليها أقل من 25 تريليون دولار. لذلك ، كان ما لا يقل عن 20 تريليون دولار يتألف من رهانات مضاربة على احتمال وقوع حدث ائتماني على أصل معين غير مملوك لأي من طرفي عقد مقايضة الائتمان. في الواقع ، تم تمرير بعض عقود مقايضة الائتمان من خلال 10 إلى 12 طرفًا مختلفًا.

مع استثمارات مقايضة الائتمان (CDS) ، لا يتم القضاء على المخاطر ؛ بدلاً من ذلك ، يتم نقلها إلى بائع مقايضة الائتمان. الخطر ، إذن ، هو أن بائع مقايضات التخلف عن السداد قد يواجه حدث ائتماني افتراضي في نفس الوقت الذي يواجه فيه مقترض مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. كان هذا أحد الأسباب الرئيسية لأزمة الائتمان لعام 2008 : لقد تخلف بائعي مقايضات التخلف عن السداد مثل ليمان براذرز وبير ستيرنز و AIG جميعهم عن سداد التزامات مقايضاتهم الائتمانية.

أخيرًا ، قد لا يؤدي حدث ائتماني يؤدي إلى الدفع الأولي لمقياس CDS إلى دفع دفعة لاحقة. على سبيل المثال ، دخلت شركة الخدمات المهنية AON PLC (NYSE: AON) في CDS بصفتها بائع الحماية. أعادت شركة AON بيع مصلحتها لشركة أخرى. تخلف السند الأساسي عن السداد ودفعت AON مبلغ 10 ملايين دولار المستحق نتيجة التخلف عن السداد.

سعت AON بعد ذلك لاسترداد 10 ملايين دولار من المشتري النهائي لكنها لم تنجح في التقاضي. لذلك ، كانت AON عالقة مع خسارة 10 ملايين دولار على الرغم من أنها باعت الحماية إلى طرف آخر. كانت المشكلة القانونية هي أن العقد النهائي لإعادة بيع الحماية لم يتطابق تمامًا مع شروط عقد CDS الأصلي.

يسلط الضوء

• الحدث الائتماني هو تغيير سلبي في قدرة المقترض على الوفاء بمدفوعاته ، مما يؤدي إلى تسوية مقايضة التخلف عن سداد الائتمان.

• الأحداث الائتمانية الثلاثة الأكثر شيوعًا هي 1) طلب الإفلاس ، 2) التخلف عن السداد ، 3) إعادة هيكلة الديون.