Evento de crédito

O que é um evento de crédito?

Um evento de crédito é uma mudança repentina e tangível (negativa) na capacidade de um mutuário de cumprir suas obrigações de pagamento, o que desencadeia uma liquidação sob um contrato de swap de crédito (CDS). Um CDS é um produto de investimento derivativo de crédito com um contrato entre duas partes. Em um credit default swap, o comprador faz pagamentos periódicos a um vendedor para proteção contra eventos de crédito como default. Nesse caso, a inadimplência é o evento que desencadearia a liquidação do contrato de CDS.

Você pode pensar em um CDS como um seguro destinado a proteger o comprador, transferindo o risco de um evento de crédito para um terceiro. Os swaps de incumprimento de crédito não são regulamentados e são vendidos através de acordos de intermediação.

Desde a crise de crédito de 2008, fala-se muito em reformular e regular o mercado de CDS. Isso pode finalmente acontecer com as alterações propostas pela ISDA em 2019 às suas Definições de Derivativos de Crédito de 2014, que abordam questões relacionadas a "eventos de crédito estreitamente adaptados".

Tipos de Eventos de Crédito

Os três eventos de crédito mais comuns, conforme definido pela International Swaps and Derivatives Association (ISDA),. são 1) pedido de falência, 2) inadimplência no pagamento e 3) reestruturação de dívida. Eventos de crédito menos comuns são inadimplência da obrigação, aceleração da obrigação e repúdio /moratória.

1. A falência é um processo legal e refere-se à incapacidade de um indivíduo ou organização de pagar suas dívidas pendentes. Geralmente, o devedor (ou, menos comumente, o credor) pede falência. Uma empresa que está falida também é insolvente.

2. A inadimplência é um evento específico e refere-se à incapacidade de um indivíduo ou organização de pagar suas dívidas em tempo hábil. A inadimplência contínua pode ser um precursor da falência. A inadimplência e a falência são muitas vezes confundidas uma com a outra: uma falência diz aos seus credores que você não poderá pagá-los integralmente; uma inadimplência de pagamento informa aos seus credores que você não poderá pagar quando for devido.

3. A reestruturação da dívida refere-se a uma mudança nos termos da dívida, o que torna a dívida menos favorável aos devedores. Exemplos comuns de reestruturação de dívida incluem uma diminuição no valor principal a ser pago, uma queda na taxa de cupom,. um adiamento de obrigações de pagamento, um prazo de vencimento mais longo ou uma mudança na classificação de prioridade de pagamento.

Noções básicas sobre eventos de crédito e swaps de inadimplência de crédito

Um credit default swap é uma transação na qual uma parte, o "comprador de proteção", paga à outra parte, o "vendedor de proteção", uma série de pagamentos durante o prazo do contrato. Em essência, o comprador está contratando uma forma de seguro contra a possibilidade de um devedor sofrer um evento de crédito que comprometa sua capacidade de cumprir suas obrigações de pagamento.

Embora os CDSs pareçam semelhantes aos seguros, eles não são um tipo de seguro. Em vez disso, são mais como opções porque apostam se um evento de crédito ocorrerá ou não. Além disso, os CDSs não possuem a subscrição e análise atuarial de um produto de seguro típico; em vez disso, baseiam-se na solidez financeira da entidade que emite o ativo subjacente (empréstimo ou título ).

compra de um CDS pode ser um hedge se o comprador estiver exposto à dívida subjacente do mutuário; mas como os contratos de CDS são negociados, um terceiro pode estar apostando que

1. as chances de um evento de crédito aumentariam, caso em que o valor do CDS aumentaria; ou

2. um evento de crédito realmente ocorrerá, o que levaria a uma liquidação financeira lucrativa.

Se nenhum evento de crédito ocorrer durante a vigência do contrato, o vendedor que receber os pagamentos do prêmio do comprador não precisará liquidar o contrato e, em vez disso, se beneficiará do recebimento dos prêmios.

Swaps de inadimplência de crédito: breve histórico

A década de 1980

Na década de 1980, a necessidade de produtos de gestão de risco mais líquidos, flexíveis e sofisticados para os credores lançou as bases para o eventual surgimento de swaps de inadimplência de crédito.

De meados para o final dos anos 1990

Em 1994, a empresa de banco de investimento JPMorgan Chase (NYSE: JPM) criou o credit default swap como forma de transferir a exposição de crédito para empréstimos comerciais e liberar capital regulatório em bancos comerciais. Ao celebrar um contrato de CDS, um banco comercial transferiu o risco de inadimplência para um terceiro; o risco não contava com os requisitos de capital regulatório dos bancos.

No final da década de 1990, os CDSs começaram a ser vendidos para títulos corporativos e títulos municipais.

O início dos anos 2000

Em 2000, o mercado de CDS era de aproximadamente US$ 900 bilhões e estava funcionando de maneira confiável – incluindo, por exemplo, pagamentos de CDS relacionados a alguns títulos da Enron e da Worldcom. Havia um número limitado de partes nas primeiras transações de CDS, então esses investidores estavam bem familiarizados uns com os outros e entendiam os termos do produto CDS. Além disso, na maioria dos casos, o comprador da proteção também detinha o ativo de crédito subjacente.

Em meados dos anos 2000, o mercado de CDS mudou de três maneiras significativas:

1. Muitas novas partes se envolveram na negociação de CDS por meio de um mercado secundário tanto para os vendedores quanto para os compradores de proteção. Por causa do grande número de players no mercado de CDS, era difícil o suficiente acompanhar os verdadeiros donos da proteção, muito menos qual deles era financeiramente forte.

2. Os CDS passaram a ser emitidos para veículos de investimento estruturado (SIVs),. por exemplo, títulos garantidos por ativos (ABSs), títulos garantidos por hipotecas (MBSs) e obrigações de dívida garantida (CDO); e esses investimentos não tinham mais uma entidade conhecida a seguir para determinar a força de um ativo subjacente específico.

3. A especulação se tornou desenfreada no mercado de tal forma que vendedores e compradores de CDS não eram mais proprietários do ativo subjacente, mas apenas apostavam na possibilidade de um evento de crédito de um ativo específico.

O papel dos eventos de crédito durante a crise financeira de 2007–2008

Indiscutivelmente, entre 2000 e 2007 – quando o mercado de CDS cresceu 10.000% – os credit default swaps foram o produto de investimento mais rapidamente adotado na história.

No final de 2007, o mercado de CDS tinha um valor nocional de US$ 45 trilhões, mas o mercado de títulos corporativos, títulos municipais e SIV totalizava menos de US$ 25 trilhões. Portanto, um mínimo de US$ 20 trilhões era composto por apostas especulativas sobre a possibilidade de um evento de crédito ocorrer em um ativo específico não pertencente a nenhuma das partes do contrato de CDS. De fato, alguns contratos de CDS foram passados por 10 a 12 partes diferentes.

Com investimentos em CDS, o risco não é eliminado; em vez disso, é transferido para o vendedor do CDS. O risco, então, é que o vendedor do CDS experimente um evento de crédito de default ao mesmo tempo que o mutuário do CDS. Esta foi uma das principais causas da crise de crédito de 2008 : vendedores de CDS como Lehman Brothers, Bear Stearns e AIG, todos deixaram de cumprir suas obrigações de CDS.

Por fim, um evento de crédito que aciona o pagamento inicial do CDS pode não acionar um pagamento a jusante. Por exemplo, a empresa de serviços profissionais AON PLC (NYSE: AON) firmou um CDS como vendedor de proteção. AON revendeu sua participação para outra empresa. O título subjacente entrou em default e a AON pagou os $ 10 milhões devidos como resultado do default.

A AON então procurou recuperar os US$ 10 milhões do comprador a jusante, mas não obteve sucesso no litígio. Então, a AON ficou presa com a perda de US$ 10 milhões, mesmo tendo vendido a proteção para outra parte. O problema legal era que o contrato downstream para revender a proteção não correspondia exatamente aos termos do contrato CDS original.

Destaques

• Um evento de crédito é uma mudança negativa na capacidade do mutuário de cumprir seus pagamentos, o que desencadeia a liquidação de um swap de inadimplência de crédito.

• Os três eventos de crédito mais comuns são 1) pedido de falência, 2) inadimplência no pagamento e 3) reestruturação de dívida.