Luottotapahtuma
Mikä on luottotapahtuma?
Luottotapahtuma on äkillinen ja konkreettinen (negatiivinen) muutos lainanottajan kyvyssä täyttää maksuvelvoitteensa, joka laukaisee luottoriskinvaihtosopimuksen (CDS) mukaisen selvityksen. CDS on luottojohdannainen sijoitustuote, jolla on sopimus kahden osapuolen välillä. Luottoriskinvaihtosopimuksessa ostaja suorittaa määräajoin maksuja myyjälle suojatakseen luottotapahtumia, kuten maksukyvyttömyyttä. Tässä tapauksessa oletusarvo on tapahtuma, joka laukaisi CDS-sopimuksen selvityksen.
Voit ajatella CDS:ää vakuutuksena, jonka tarkoituksena on suojella ostajaa siirtämällä luottotapahtuman riski kolmannelle osapuolelle. Luottoriskinvaihtosopimuksia ei säännellä, ja ne myydään välitetyin järjestelyin.
Vuoden 2008 luottokriisin jälkeen on puhuttu paljon CDS-markkinoiden uudistamisesta ja sääntelemisestä. Tämä saattaa vihdoin toteutua ISDA:n vuoden 2019 muutoksilla vuoden 2014 luottojohdannaisten määritelmiin, jotka koskevat "kapeasti räätälöityihin luottotapahtumiin liittyviä kysymyksiä".
Luottotapahtumien tyypit
Kansainvälisen Swaps and Derivatives Associationin (ISDA) määrittelemät kolme yleisintä luottotapahtumaa ovat 1) konkurssihakemus, 2) maksujen laiminlyönti ja 3) velan uudelleenjärjestely. Harvempia luottotapahtumia ovat velvoitteiden laiminlyönti, velvoitteiden nopeuttaminen ja kieltäytyminen / moratorio.
Konkurssi on oikeudellinen prosessi ja viittaa yksittäisen henkilön tai organisaation kyvyttömyyteen maksaa maksamattomia velkojaan. Yleensä velallinen (tai harvemmin velkoja) hakeutuu konkurssiin. Myös konkurssissa oleva yritys on maksukyvytön.
Maksuhäiriö on erityinen tapahtuma ja viittaa yksittäisen henkilön tai organisaation kyvyttömyyteen maksaa velkojaan ajoissa. Jatkuvat maksuhäiriöt voivat olla konkurssin edeltäjä. Maksuhäiriö ja konkurssi sekoitetaan usein keskenään: Konkurssi kertoo velkojillesi, että et pysty maksamaan niitä kokonaisuudessaan; maksuhäiriö kertoo velkojillesi, että et pysty maksamaan sen erääntyessä.
Velkajärjestelyllä tarkoitetaan muutosta velan ehdoissa, mikä saa velan olemaan epäedullisempi velanhaltijoille. Yleisiä esimerkkejä velan uudelleenjärjestelyistä ovat maksettavan pääoman pieneneminen, kuponkikoron lasku,. maksuvelvoitteiden lykkääminen, pidempi erääntymisaika tai maksun prioriteettijärjestyksen muutos.
Luottotapahtumien ja luottoriskinvaihtosopimusten ymmärtäminen
Luottoriskinvaihtosopimus on kauppa, jossa toinen osapuoli, "suojan ostaja", maksaa toiselle osapuolelle, "suojan myyjälle", sarjan maksuja sopimuksen voimassaoloaikana. Pohjimmiltaan ostaja ottaa eräänlaisen vakuutuksen siitä mahdollisuudesta, että velallinen joutuu luottotapahtumaan, joka vaarantaisi sen kyvyn suorittaa maksuvelvoitteitaan.
Vaikka CDS-sopimukset näyttävät samanlaisilta kuin vakuutus, ne eivät ole eräänlainen vakuutus. Pikemminkin ne ovat enemmän vaihtoehtoja , koska ne lyövät vetoa siitä, toteutuuko luottotapahtuma vai ei. Lisäksi CDS-sopimuksilla ei ole tyypillisen vakuutustuotteen vakuutus- ja vakuutusmatemaattista analyysiä; pikemminkin ne perustuvat kohde- etuuden (lainan tai joukkovelkakirjalainan ) liikkeeseen laskevan yhteisön taloudelliseen vahvuuteen.
CDS:n ostaminen voi olla suojaus,. jos ostaja on alttiina lainanottajan taustalla olevalle velalle; mutta koska CDS-sopimuksilla käydään kauppaa, kolmas osapuoli voi lyödä vetoa siitä
luottotapahtuman mahdollisuus kasvaisi, jolloin CDS:n arvo nousisi; tai
todella tapahtuu luottotapahtuma, joka johtaisi kannattavaan käteissuoritukseen.
Jos luottotapahtumaa ei synny sopimuksen voimassaoloaikana, ostajalta vakuutusmaksut vastaanottavan myyjän ei tarvitsisi suorittaa sopimusta, vaan hän hyötyisi vakuutusmaksujen saamisesta.
Luottoriskinvaihtosopimukset: lyhyt tausta
1980-luku
1980-luvulla tarve saada lisää likvidejä, joustavampia ja kehittyneempiä riskinhallintatuotteita velkojille loi pohjan luottoriskinvaihtosopimusten mahdolliselle syntymiselle.
1990-luvun puolivälistä loppupuolelle
Vuonna 1994 investointipankkiyhtiö JPMorgan Chase (NYSE: JPM) loi luottoriskinvaihtosopimuksen keinona siirtää luottoriskiä kaupallisiin lainoihin ja vapauttaa sääntelypääomaa liikepankeista. Tekemällä CDS-sopimuksen liikepankki siirsi maksukyvyttömyyden riskin kolmannelle osapuolelle; riskiä ei laskettu mukaan pankkien viranomaispääomavaatimuksiin.
1990-luvun lopulla CDS-sopimuksia alettiin myydä yrityslainoihin ja kuntien joukkolainoihin.
2000-luvun alku
Vuoteen 2000 mennessä CDS-markkinat olivat noin 900 miljardia dollaria ja toimivat luotettavasti – mukaan lukien esimerkiksi joihinkin Enronin ja Worldcomin joukkovelkakirjalainoihin liittyvät CDS-maksut. Varhaisissa CDS-transaktioissa oli rajallinen määrä osapuolia, joten nämä sijoittajat tunsivat toisensa hyvin ja ymmärsivät CDS-tuotteen ehdot. Lisäksi useimmissa tapauksissa suojan ostajalla oli myös kohde-etuutena oleva luottoomaisuus.
2000-luvun puolivälissä CDS-markkinat muuttuivat kolmella merkittävällä tavalla:
Monet uudet osapuolet osallistuivat CDS-kauppaan jälkimarkkinoiden kautta sekä suojan myyjille että ostajille. CDS-markkinoiden pelaajien suuren määrän vuoksi oli tarpeeksi vaikeaa seurata suojan todellisia omistajia, puhumattakaan siitä, kuka heistä oli taloudellisesti vahva.
CDS-sopimuksia alettiin laskea liikkeeseen strukturoituja sijoitusvälineitä (SIV) varten, esimerkiksi omaisuusvakuudellisia arvopapereita (ABS), kiinnitysvakuudellisia arvopapereita (MBS) ja vakuudellisia velkasitoumuksia (CDO). eikä näillä sijoituksilla ollut enää tunnettua tahoa, jota seuraisi tietyn kohde-etuuden vahvuuden määrittämiseksi.
Markkinoilla valloitti spekulaatiot siten, että CDS-sopimusten myyjät ja ostajat eivät enää olleet kohde-etuuden omistajia, vaan vedoivat vain tietyn omaisuuden luottotapahtuman mahdollisuudesta.
Luottotapahtumien rooli vuosien 2007–2008 finanssikriisin aikana
Voidaan väittää, että vuosina 2000–2007 – kun CDS-markkinat kasvoivat 10 000 % – luottoriskinvaihtosopimukset olivat historian nopeimmin käyttöön otettu sijoitustuote.
Vuoden 2007 loppuun mennessä CDS-markkinoiden nimellisarvo oli 45 biljoonaa dollaria, mutta yrityslaina-, kunnallislaina- ja SIV-markkinoiden kokonaisarvo oli alle 25 biljoonaa dollaria. Siksi vähintään 20 biljoonaa dollaria koostui spekulatiivisista vedoista mahdollisuudesta, että luottotapahtuma sattuisi tiettyyn omaisuuteen, jota kumpikaan CDS-sopimuksen osapuoli ei omista. Itse asiassa jotkut CDS-sopimukset välitettiin 10–12 eri osapuolen kautta.
CDS-sijoituksissa riski ei poistu; pikemminkin se siirtyy CDS-myyjälle. Riskinä on siis se, että CDS-myyjä kokee luottohäiriön samaan aikaan kuin CDS-lainaaja. Tämä oli yksi vuoden 2008 luottokriisin tärkeimmistä syistä : CDS-myyjät, kuten Lehman Brothers, Bear Stearns ja AIG, laiminlyöivät CDS-velvoitteensa.
Lopuksi, luottotapahtuma, joka laukaisee alkuperäisen CDS-maksun, ei välttämättä käynnistä jatkomaksua. Esimerkiksi asiantuntijapalveluyritys AON PLC (NYSE: AON) teki CDS-sopimuksen suojan myyjänä. AON myi osuutensa edelleen toiselle yritykselle. Taustalla oleva joukkovelkakirja laiminlyötiin ja AON maksoi laiminlyönnistä johtuvat 10 miljoonaa dollaria.
AON yritti sitten saada takaisin 10 miljoonaa dollaria loppupään ostajalta, mutta ei onnistunut oikeudenkäynneissä. Joten AON oli jumissa 10 miljoonan dollarin tappiossa, vaikka he olivat myyneet suojan toiselle osapuolelle. Oikeudellinen ongelma oli se, että suojauksen jälleenmyyntisopimus loppupäässä ei täsmälleen vastannut alkuperäisen CDS-sopimuksen ehtoja.
Kohokohdat
Luottotapahtuma on negatiivinen muutos lainanottajan kyvyssä suorittaa maksuja, mikä laukaisee luottoriskinvaihtosopimuksen suorittamisen.
Kolme yleisintä luottotapahtumaa ovat 1) konkurssihakemus, 2) maksujen laiminlyönti ja 3) velan saneeraus.
