Evento de crédito

¿Qué es un evento de crédito?

Un evento de crédito es un cambio repentino y tangible (negativo) en la capacidad de un prestatario para cumplir con sus obligaciones de pago, que desencadena una liquidación en virtud de un contrato de permuta de incumplimiento crediticio (CDS). Un CDS es un producto de inversión derivado de crédito con un contrato entre dos partes. En un swap de incumplimiento crediticio, el comprador realiza pagos periódicos a un vendedor para protegerse contra eventos crediticios como el incumplimiento. En este caso, el incumplimiento es el evento que desencadenaría la liquidación del contrato de CDS.

Puede pensar en un CDS como un seguro destinado a proteger al comprador mediante la transferencia del riesgo de un evento crediticio a un tercero. Los credit default swaps no están regulados y se venden a través de acuerdos de intermediación.

Desde la crisis crediticia de 2008, se ha hablado mucho de renovar y regular el mercado de CDS. Esto finalmente puede suceder con las enmiendas propuestas por ISDA de 2019 a sus Definiciones de derivados crediticios de 2014, que abordan cuestiones relacionadas con "eventos crediticios estrictamente adaptados".

Tipos de eventos de crédito

Los tres eventos crediticios más comunes, según lo define la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA),. son 1) declararse en quiebra, 2) incumplimiento de pago y 3) reestructuración de la deuda. Los eventos crediticios menos comunes son el incumplimiento de la obligación, la aceleración de la obligación y el repudio /moratoria.

1. La quiebra es un proceso legal y se refiere a la incapacidad de un individuo u organización para pagar sus deudas pendientes. Generalmente, el deudor (o, menos comúnmente, el acreedor) se declara en bancarrota. Una empresa que está en quiebra también es insolvente.

2. El incumplimiento de pago es un evento específico y se refiere a la incapacidad de un individuo u organización para pagar sus deudas en tiempo y forma. Los impagos continuos podrían ser un precursor de la quiebra. El incumplimiento de pago y la bancarrota a menudo se confunden entre sí: una bancarrota les dice a sus acreedores que no podrá pagarles en su totalidad; un incumplimiento de pago les dice a sus acreedores que no podrá pagar cuando vence.

3. La reestructuración de la deuda se refiere a un cambio en los términos de la deuda, lo que hace que la deuda sea menos favorable para los tenedores de deuda. Los ejemplos comunes de reestructuración de deuda incluyen una disminución en el monto principal a pagar, una disminución en la tasa del cupón,. un aplazamiento de las obligaciones de pago, un plazo de vencimiento más largo o un cambio en la clasificación de prioridad de pago.

Comprender los eventos crediticios y los swaps de incumplimiento crediticio

Un swap de incumplimiento crediticio es una transacción en la que una parte, el "comprador de protección", paga a la otra parte, el "vendedor de protección", una serie de pagos durante el plazo del acuerdo. En esencia, el comprador está contratando una forma de seguro sobre la posibilidad de que un deudor experimente un evento crediticio que pondría en peligro su capacidad para cumplir con sus obligaciones de pago.

Aunque los CDS parecen similares a los seguros, no son un tipo de seguro. Más bien, son más como opciones porque apuestan sobre si ocurrirá o no un evento de crédito. Además, los CDS no cuentan con el análisis de suscripción y actuarial de un producto de seguro típico; más bien, se basan en la solidez financiera de la entidad que emite el activo subyacente (préstamo o bono ).

compra de un CDS puede ser una cobertura si el comprador está expuesto a la deuda subyacente del prestatario; pero como los contratos de CDS se negocian, un tercero podría estar apostando a que

1. aumentarían las posibilidades de un evento crediticio, en cuyo caso aumentaría el valor del CDS; o

2. De hecho, se producirá un evento de crédito, lo que conduciría a una liquidación en efectivo rentable.

Si no surge ningún evento de crédito durante la vigencia del contrato, el vendedor que recibe los pagos de la prima del comprador no necesitaría liquidar el contrato y, en cambio, se beneficiaría de recibir las primas.

Swaps de incumplimiento crediticio: breves antecedentes

La década de 1980

En la década de 1980, la necesidad de productos de gestión de riesgos más líquidos, flexibles y sofisticados para los acreedores sentó las bases para el eventual surgimiento de los credit default swaps.

Mediados y finales de la década de 1990

En 1994, la compañía de banca de inversión JPMorgan Chase (NYSE: JPM) creó el swap de incumplimiento crediticio como una forma de transferir la exposición crediticia para préstamos comerciales y liberar capital regulatorio en los bancos comerciales. Al celebrar un contrato de CDS, un banco comercial transfirió el riesgo de incumplimiento a un tercero; el riesgo no contaba contra los requisitos regulatorios de capital de los bancos.

A fines de la década de 1990, los CDS comenzaron a venderse a cambio de bonos corporativos y bonos municipales.

Principios de la década de 2000

Para el año 2000, el mercado de CDS era de aproximadamente $ 900 mil millones y funcionaba de manera confiable, incluidos, por ejemplo, los pagos de CDS relacionados con algunos de los bonos de Enron y Worldcom . Había un número limitado de partes en las primeras transacciones de CDS, por lo que estos inversores se conocían bien y entendían los términos del producto CDS. Además, en la mayoría de los casos, el comprador de la protección también poseía el activo crediticio subyacente.

A mediados de la década de 2000, el mercado de CDS cambió de tres maneras significativas:

1. Muchas partes nuevas se involucraron en la negociación de CDS a través de un mercado secundario tanto para los vendedores como para los compradores de protección. Debido a la gran cantidad de jugadores en el mercado de CDS, era bastante difícil hacer un seguimiento de los propietarios reales de la protección, y mucho menos cuál de ellos era financieramente fuerte.

2. Comenzaron a emitirse CDS para vehículos de inversión estructurados (SIV),. por ejemplo, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda garantizada (CDO); y estas inversiones ya no tenían una entidad conocida a seguir para determinar la fortaleza de un activo subyacente en particular.

3. La especulación se volvió rampante en el mercado de tal manera que los vendedores y compradores de CDS ya no eran propietarios del activo subyacente, sino que solo apostaban por la posibilidad de un evento crediticio de un activo específico.

El papel de los eventos crediticios durante la crisis financiera de 2007–2008

Podría decirse que entre 2000 y 2007, cuando el mercado de CDS creció un 10 000 %, los swaps de incumplimiento crediticio fueron el producto de inversión adoptado más rápidamente en la historia.

A fines de 2007, el mercado de CDS tenía un valor nominal de $45 billones, pero el mercado de bonos corporativos, bonos municipales y SIV totalizaba menos de $25 billones. Por lo tanto, un mínimo de $20 billones se componía de apuestas especulativas sobre la posibilidad de que ocurriera un evento crediticio sobre un activo específico que no era propiedad de ninguna de las partes del contrato de CDS. De hecho, algunos contratos de CDS se aprobaron entre 10 y 12 partes diferentes.

Con las inversiones en CDS, el riesgo no se elimina; más bien se traslada al vendedor de CDS. El riesgo, entonces, es que el vendedor de CDS experimente un evento de crédito predeterminado al mismo tiempo que el prestatario de CDS. Esta fue una de las principales causas de la crisis crediticia de 2008 : vendedores de CDS como Lehman Brothers, Bear Stearns y AIG incumplieron sus obligaciones de CDS.

Por último, es posible que un evento de crédito que desencadene el pago inicial de CDS no desencadene un pago posterior. Por ejemplo, la empresa de servicios profesionales AON PLC (NYSE: AON) suscribió un CDS como vendedor de protección. AON revendió su participación a otra empresa. El bono subyacente incumplió y AON pagó los $10 millones adeudados como resultado del incumplimiento.

Luego, AON buscó recuperar los $ 10 millones del comprador intermedio, pero no tuvo éxito en el litigio. Entonces, AON se quedó con la pérdida de $ 10 millones a pesar de que habían vendido la protección a otra parte. El problema legal era que el contrato downstream para revender la protección no coincidía exactamente con los términos del contrato CDS original.

Reflejos

• Un evento de crédito es un cambio negativo en la capacidad de un prestatario para cumplir con sus pagos, lo que desencadena la liquidación de un swap de incumplimiento crediticio.

• Los tres eventos crediticios más comunes son 1) declaración de quiebra, 2) incumplimiento de pago y 3) reestructuración de deuda.