特別目的会社（SIV）

##特別目的会社（SIV）とは何ですか？

アセットバック証券（ABS）などの長期ストラクチャードファイナンス製品との間のクレジットスプレッドから利益を得ようとする投資資産のプールです。

商業銀行またはヘッジファンドなどの別の資産管理者によって管理されるSIVは、これらの証券の購入に資金を提供するために資産担保商業紙（ABCP）を発行します。

構造化された投資ビークルは、コンジットと呼ばれることもあります。

##構造化投資ビークル（SIV）を理解する

ストラクチャードインベストメントビークル（SIV）は、 AAAとBBBの間の信用格付けを持つ長期資産に投資するために、商業紙を発行して短期的に借り入れるタイプの特殊目的ファンドです。長期資産には、多くの場合、住宅ローン担保証券（MBS）、資産担保証券（ABS）、および担保付き債務（CDO）のリスクの低いトランシェなどの構造化金融商品が含まれます。

SIVの資金は、継続的に更新またはロールオーバーされるコマーシャルペーパーの発行から得られます。収益は、流動性は低いが利回りが高い、より長期の資産に投資されます。 SIVは、入ってくるキャッシュフロー（ABSでの元金と利息の支払い）とそれが発行する高評価の商用紙との間のスプレッドで利益を獲得します。

たとえば、 1.8％でマネーマーケットからお金を借り、2.9％のリターンでストラクチャードファイナンス製品に投資するSIVは、2.9％– 1.8％= 1.1％の利益を獲得します。金利の差は、SIVが投資家に支払う利益を表しており、その一部は投資マネージャーと共有されます。

事実上、発行されたコマーシャルペーパーは2日から270日以内に成熟し、その時点で、発行者は成熟した負債を返済するためにより多くの負債を発行するだけです。したがって、構造化された投資手段がどのように多くのレバレッジを使用して利益を生み出すかを見ることができます。これらの金融手段は通常、銀行や他の金融機関が受ける規制を回避するために、オフショア企業として設立されます。本質的に、SIVは、政府によって設定された自己資本要件規制のために、管理金融機関が親会社が実行できない方法でレバレッジを使用することを許可します。ただし、採用されている高レバレッジは、収益を拡大するために使用されます。短期借入金と組み合わせると、これはファンドを短期金融市場の流動性にさらします。

##導管としてのSIV

コンジットは、破産-リモート特殊目的車両（SPV）またはエンティティです。これは、コンジットが独立した事業体であり、スポンサー企業のバランスシートにロールアップされていないことを意味します。これは、スポンサー企業のバランスシートを解放し、財務比率を改善するために行われます。

SIVは、資産に裏付けられた証券をプールするため、特別な種類の導管です。多くのSIVは、大手商業銀行または投資銀行やヘッジファンドなどの他の資産運用会社によって管理されています。彼らは、投資適格証券の購入に資金を提供し、スプレッドを獲得する方法として、資産担保コマーシャルペーパー（ABCP）を発行します。資産担保コマーシャルペーパーは、スポンサー金融機関によって設立されたSIVコンジットによって発行される短期金融市場証券です。 ABCPの満期日は270日以内に設定され、有利子ベースまたは割引ベースのいずれかで発行されます。

SIVコンジットは通常、ポートフォリオの大部分をAAAおよびAA資産に投資します。これには、住宅ローン担保証券への割り当てが含まれます。マルチセラーまたは証券仲裁コンジットとは対照的に、SIVは信用補完を採用しておらず、基礎となるSIV資産は少なくとも毎週市場に出されます。

SIVスポンサーは、発行されたABCPのパフォーマンスについて特に責任を負わない場合がありますが、投資家に返済しない場合、評判リスクを被る可能性があります。したがって、SIVの失敗に関与している大規模な商業銀行は、この種の仲裁のために特別に設立された小規模なヘッジファンドや投資会社とは対照的に、投資家に返済するインセンティブが高い可能性があります。大規模で有名な銀行が、現金のような資産で自分のお金が安全だと思っていた投資家にABCP投資でお金を失わせた場合、それは悪いビジネスと見なされます。

##SIVの歴史とサブプライム危機

最初のSIVは、1988年にCitigroupのNicholasSossidisとStephenPartridgeによって作成されました。AlphaFinanceCorp.と呼ばれ、当初の資本額の5倍を活用しました。ペアによって作成された別の車両であるBetaFinanceCorp.は、資本額の10倍のレバレッジを持っていました。マネーマーケットの変動は、SIVの最初のセットの作成に責任がありました。時間とともに、彼らの役割と彼らに割り当てられた資本は成長しました。それに応じて、彼らはよりリスクが高くなり、レバレッジの量が増加しました。 2004年までに、SIVは1,500億ドルをわずかに下回る額を管理していました。サブプライム住宅ローンマニアでは、この金額は2007年11月に4,000億ドルに急増しました。

特別目的会社は他の投資プールよりも規制が少なく、通常、商業銀行や投資家などの大手金融機関によって貸借対照表から外されています。これは、それらの活動がそれらを作成する銀行の資産と負債に影響を与えないことを意味します。 SIVは、2007年の住宅およびサブプライムのフォールアウト中に多くの注目を集めました。投資家がサブプライム住宅ローン関連の資産から逃げ出したため、簿外SIVの価値の数百億ドルが減額または管財人になりました。どの資産が保有されているか、どの規制が彼らの行動を決定するかなどの基本的な情報を含むSIVの詳細についてはほとんど知られていないため、多くの投資家は損失に気をとられました。

2010年までに、元の形式で動作しているSIVSはありませんでした。

##SIVの例

IKB Deutsche Industriebankは、ドイツの中小企業に融資を行ったドイツの銀行です。事業を多様化し、追加の資金源から収益を生み出すために、銀行は米国市場で発生した債券の購入を開始しました。新しい部門はRhinelandFundingCapital Corp.と呼ばれ、主にサブプライム住宅ローンに投資しました。それは購入の資金を調達するために商業紙を発行し、他のエンティティを含む複雑な組織構造を持っていました。この論文は、ミネアポリス学区やカリフォルニア州オークランド市などの機関投資家によってラップされました。

2007年に資産担保コマーシャルペーパーに対するパニックが市場を巻き込んだため、投資家はラインラントファンディングでペーパーをロールオーバーすることを拒否しました。ラインラントのレバレッジは、IKBの業務に影響を与えるほどのものでした。ドイツの州立銀行であるKfWからの80億ユーロの信用枠によって救済されなかった場合、銀行は破産を申請したでしょう。

##ハイライト

-SIVは、サブプライム住宅ローンの危機を引き起こす上で重要な役割を果たしました。

-満期を迎える債務を返済するために、コマーシャルペーパーを再発行することでレバレッジを使用します。

-最初のSIVは、1988年にシティグループの2人の従業員によって作成されました。

-特別目的会社（SIV）は、さまざまな満期のコマーシャルペーパーを発行することにより、短期債務と長期投資の間のスプレッドから利益を得ようとします。