Sporingsfejl

Hvad er en sporingsfejl?

Tracking error er divergensen mellem kursadfærden for en position eller en portefølje og kursadfærden for et benchmark. Dette er ofte i forbindelse med en hedgefond,. gensidig fond eller børshandlet fond (ETF), der ikke fungerede så effektivt som tilsigtet, hvilket skabte et uventet overskud eller tab.

Tracking error rapporteres som en standardafvigelsesprocentforskel,. som rapporterer forskellen mellem det afkast, en investor modtager, og det afkast, som de forsøgte at efterligne.

Forståelse af en sporingsfejl

Da porteføljerisiko ofte måles i forhold til et benchmark, er tracking error en almindeligt anvendt metrik til at måle, hvor godt en investering klarer sig. Tracking error viser en investerings konsistens i forhold til et benchmark over en given periode. Selv porteføljer, der er perfekt indekseret mod et benchmark, opfører sig anderledes end benchmark, selvom denne forskel på dag-til-dag, kvartal-til-kvartal eller år-til-år basis kan være så lille. Målingen af tracking error bruges til at kvantificere denne forskel.

Tracking error er standardafvigelsen af forskellen mellem afkastet af en investering og dens benchmark. Givet en sekvens af afkast for en investering eller portefølje og dens benchmark, beregnes tracking error som følger:

Sporingsfejl = Standardafvigelse af (P - B)

Hvor P er porteføljeafkast, og B er benchmarkafkast.

Fra en investors synspunkt kan tracking error bruges til at evaluere porteføljeforvaltere. Hvis en forvalter realiserer lave gennemsnitlige afkast og har en stor tracking error, er det et tegn på, at der er noget væsentligt galt med den investering, og at investor højst sandsynligt skal finde en afløser.

Det kan også bruges til at forudsige resultater, især for kvantitative porteføljeforvaltere, der konstruerer risikomodeller, der inkluderer de sandsynlige faktorer, der påvirker prisændringer. Forvalterne konstruerer derefter en portefølje, der bruger typen af bestanddele i et benchmark (såsom stil, gearing, momentum eller markedsværdi) til at skabe en portefølje, der vil have en tracking error, der nøje overholder benchmark.

Særlige overvejelser

Faktorer, der kan påvirke en sporingsfejl

Nettoværdien (NAV) af en indeksfond er naturligt tilbøjelig til at være lavere end dens benchmark, fordi fonde har gebyrer, hvorimod et indeks ikke gør. En høj omkostningsprocent for en fond kan have en væsentlig negativ indflydelse på fondens resultater. Det er dog muligt for fondsforvaltere at overvinde den negative indvirkning af fondsgebyrer og overgå det underliggende indeks ved at udføre et job over gennemsnittet med porteføljeomlægning , styring af udbytte eller rentebetalinger eller værdipapirudlån.

Ud over fondsgebyrer kan en række andre faktorer påvirke en fonds tracking error. En vigtig faktor er, i hvor høj grad en afdelings beholdning matcher beholdningen af det underliggende indeks eller benchmark. Mange fonde består af blot fondsforvalterens idé om et repræsentativt udsnit af de værdipapirer, der udgør det faktiske indeks. Der er ofte også forskelle i vægtningen mellem en afdelings aktiver og indeksets aktiver.

Illikvide eller tyndt handlede værdipapirer kan også øge chancen for en tracking error, da dette ofte fører til, at kurserne afviger væsentligt fra markedskursen, når afdelingen køber eller sælger sådanne værdipapirer som følge af større bid-ask-spænd. Endelig kan niveauet af volatilitet for et indeks også påvirke tracking error.

Sektor-, internationale- og udbytte-ETF'er har tendens til at have højere absolutte tracking errors; bredt funderede aktie- og obligations-ETF'er har en tendens til at have lavere. Management cost ratios (MER) er den mest fremtrædende årsag til tracking error, og der plejer at være en direkte sammenhæng mellem størrelsen af MER og tracking error. Men andre faktorer kan gå i mellem og til tider være mere betydningsfulde.

Præmier og rabatter til indre værdi

Tillæg eller rabatter til NAV kan forekomme, når investorer byder markedsprisen på en ETF over eller under NAV på dens kurv af værdipapirer. Sådanne afvigelser er normalt sjældne. I tilfælde af en præmie, arbitragerer den autoriserede deltager den typisk ved at købe værdipapirer i ETF-kurven, bytte dem til ETF-enheder og sælge andelene på aktiemarkedet for at opnå en fortjeneste (indtil præmien er væk). Præmier og rabatter så høje som 5% har været kendt for at forekomme, især for tyndt handlede ETF'er.

Optimering

Når der er tyndt handlede aktier i benchmark-indekset, kan ETF-udbyderen ikke købe dem uden at presse deres priser væsentligt op, så den bruger en stikprøve, der indeholder de mere likvide aktier til at proxy-isere indekset. Dette kaldes porteføljeoptimering.

Diversifikationsbegrænsninger

ETF'er er registreret hos regulatorer som investeringsforeninger og skal overholde de gældende regler. Det er værd at bemærke to diversificeringskrav: 75 % af dets aktiver skal investeres i kontanter, statspapirer og værdipapirer fra andre investeringsselskaber, og ikke mere end 5 % af de samlede aktiver kan investeres i ethvert værdipapir. Dette kan skabe problemer for ETF'er med at spore resultaterne i en sektor, hvor der er mange dominerende virksomheder.

Kontanttræk

Indekser har ikke kontantbeholdning, men ETF'er har. Kontanter kan akkumuleres med intervaller på grund af udbyttebetalinger, mellemværender og handelsaktivitet. Forsinkelsen mellem at modtage og geninvestere pengene kan føre til et fald i ydeevnen kendt som træk. Udbyttefonde med højt udbetalingsudbytte er mest modtagelige.

Indeksændringer

ETF'er sporer indekser, og når indeksene opdateres, skal ETF'erne følge trop. Opdatering af ETF-porteføljen medfører transaktionsomkostninger. Og det er måske ikke altid muligt at gøre det på samme måde som indekset. For eksempel kan en aktie, der tilføjes til ETF'en, have en anden pris end den, indeksproducenten valgte.

Kapitalgevinstfordelinger

ETF'er er mere skatteeffektive end investeringsforeninger, men har ikke desto mindre været kendt for at distribuere kapitalgevinster,. der er skattepligtige i hænderne på andelshaverne. Selvom det måske ikke er umiddelbart tydeligt, skaber disse fordelinger en anden præstation end indekset efter skat. Indekser med et højt omsætningsniveau i virksomheder (f.eks. fusioner, opkøb og spin-offs ) er en kilde til kapitalgevinstfordelinger. Jo højere omsætningshastighed, jo større er sandsynligheden for, at ETF'en vil blive tvunget til at sælge værdipapirer med fortjeneste.

Værdipapirudlån

Nogle ETF-selskaber kan udligne sporingsfejl gennem værdipapirudlån, som er praksis med at udlåne beholdninger i ETF-porteføljen til hedgefonde til short selling. De udlånsgebyrer, der opkræves fra denne praksis, kan bruges til at reducere tracking error, hvis det ønskes.

Valutaafdækning

Internationale ETF'er med valutaafdækning følger muligvis ikke et benchmarkindeks på grund af omkostningerne ved valutaafdækning, som ikke altid er indeholdt i MER. Faktorer, der påvirker sikringsomkostningerne, omfatter markedsvolatilitet og renteforskelle, som påvirker prisfastsættelsen og udførelsen af terminskontrakter.

Futures Roll

Råvare-ETF'er sporer i mange tilfælde prisen på en råvare gennem futuresmarkederne og køber den kontrakt, der er tættest på udløb. Efterhånden som ugerne går, og kontrakten nærmer sig udløb, vil ETF-udbyderen sælge den (for at undgå at modtage levering) og købe den næste måneds kontrakt. Denne operation, kendt som "rullen", gentages hver måned. Hvis kontrakter længere fra udløb har højere priser ( contang o ), vil rullen ind i næste måned være til en højere pris, hvilket medfører et tab. Således, selvom spotprisen på råvaren forbliver den samme eller stiger lidt, kan ETF'en stadig vise et fald. Omvendt, hvis futures længere væk fra udløb har lavere priser ( backwardation ), vil ETF'en have en opadgående bias.

Opretholdelse af konstant gearing

Leveraged og inverse ETF'er bruger swaps, forwards og futures til at replikere dagligt to eller tre gange det direkte eller omvendte afkast af et benchmarkindeks. Dette kræver, at kurven af derivater rebalanceres dagligt for at sikre, at de leverer det specificerede multiplum af indeksets ændring hver dag.

Eksempel på en sporingsfejl

Antag for eksempel, at der er en investeringsforening med store selskaber, der er benchmarked til S&P 500-indekset. Antag dernæst, at investeringsforeningen og indekset realiserede følgende afkast over en given femårig periode:

Gensidig fond: 11%, 3%, 12%, 14% og 8%.
S&P 500-indeks: 12%, 5%, 13%, 9% og 7%.

På baggrund af disse data er rækken af forskelle derefter (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) og (8% - 7%). Disse forskelle er lig med -1 %, -2 %, -1 %, 5 % og 1 %. Standardafvigelsen for denne serie af forskelle, tracking error, er 2,50 %.

Højdepunkter

Tracking error kan ses som en indikator for, hvor aktivt en fond forvaltes og dens tilsvarende risikoniveau.
Tracking error er forskellen i faktisk præstation mellem en position (normalt en hel portefølje) og dens tilsvarende benchmark.
Evaluering af en tidligere tracking error fra en porteføljeforvalter kan give indsigt i niveauet af benchmarkrisikokontrol, som forvalteren kan udvise i fremtiden.