Equity Premium Puzzle (EPP)

Was ist das Equity Premium Puzzle (EPP)?

Das Equity Premium Puzzle (EPP) bezieht sich auf die zu hohe historische Outperformance von Aktien gegenüber Schatzwechseln,. die schwer zu erklären ist. Die Aktienrisikoprämie,. die normalerweise als Aktienrendite abzüglich der Rendite von Schatzwechseln definiert wird, wird in den Vereinigten Staaten auf zwischen 5 % und 8 % geschätzt. Der Aufschlag soll das relative Risiko von Aktien im Vergleich zu „risikolosen“ Staatspapieren widerspiegeln. Das Rätsel entsteht jedoch, weil dieser unerwartet hohe Prozentsatz eine unangemessen hohe Risikoaversion der Anleger impliziert.

Das Equity Premium Puzzle (EPP) verstehen

Das Equity Premium Puzzle (EPP) wurde erstmals 1985 in einer Studie von Rajnish Mehra und Edward C. Prescott formalisiert. Bis heute ist es für Finanzwissenschaftler ein Mysterium. Insbesondere erhielt Professor Prescott 2004 den Nobel-Gedächtnispreis für Wirtschaftswissenschaften für seine Arbeit über Konjunkturzyklen und den Nachweis, dass „die Gesellschaft von einem früheren Engagement für die Wirtschaftspolitik profitieren könnte“, so eine Erklärung der Preisorganisation.

Einige Wissenschaftler glauben, dass die Aktienrisikoprämie zu hoch ist, um ein „angemessenes“ Vergütungsniveau widerzuspiegeln, das sich aus der Risikoaversion der Anleger ergeben würde. Daher sollte die Prämie eigentlich deutlich unter dem historischen Durchschnitt von 5 % bis 8 % liegen.

Ein Teil des Mysteriums rund um das Aktienprämien-Puzzle betrifft die Schwankungen der Prämie im Laufe der Zeit. Schätzungen für die erste Hälfte des 20. Jahrhunderts gehen von einer Aktienrisikoprämie von fast 5 % aus. In der zweiten Hälfte dieses Jahrhunderts stieg die Aktienprämie auf über 8 %. Die Aktienprämie für das erste Halbjahr könnte niedriger sein, da die USA noch immer den Goldstandard einhielten,. wodurch die Auswirkungen der Inflation auf Staatspapiere begrenzt wurden. Viele Kennzahlen der Börsenbewertung, wie das KGV 10,. helfen auch, die unterschiedlichen Aktienprämien zu erklären. Die US-Aktienbewertungen waren 1900 überdurchschnittlich, 1950 relativ niedrig und erreichten im Jahr 2000 Rekordhöhen.

Seit der Einführung der EVP haben viele Wissenschaftler versucht, das Rätsel der Eigenkapitalprämie zu lösen oder zumindest teilweise zu erklären. Die Prospect-Theorie von Daniel Kahneman und Amos Tversky, die Rolle der Privatverschuldung, der Wert der Liquidität, die Auswirkungen staatlicher Regulierung und steuerliche Erwägungen wurden auf das Puzzle angewendet.

Unabhängig von der Erklärung bleibt die Tatsache bestehen, dass Anleger für das Halten von Aktien anstelle von "risikolosen" Schatzwechseln gut belohnt wurden.

Besondere Überlegungen

Angesichts ihrer Varianz und ihres Status als Anomalie gibt es erhebliche Fragen zur Dauerhaftigkeit der Aktienprämie. Vielleicht liegt der wahre Grund für die scheinbar überhöhte Aktienrisikoprämie darin, dass die Anleger nicht erkannt haben, wie viel mehr Aktien rentierten. Ein großer Teil der Markterträge stammt aus Dividenden,. die durch die Berichterstattung der Medien über tägliche Kursbewegungen verdeckt werden. Als die Menschen die langfristigen Vorteile des Aktienbesitzes erkannten, tendierten die Bewertungsniveaus im Allgemeinen nach oben. Das Endergebnis könnten niedrigere Renditen für Aktien sein, was das Rätsel der Aktienprämien lösen würde.

Die "risikofreie" Natur und der Wert von Schatzwechseln ist eine weitere entscheidende Überlegung. Sind Schatzwechsel wirklich risikofrei? Natürlich nicht. Viele Regierungen haben ihre Währungen aufgebläht und sind mit ihren Schulden in Verzug geraten. Auch die Glaubwürdigkeit der US-Regierung schwankt von Jahr zu Jahr. Gold ist wohl der risikofreie Vermögenswert. Gemessen an Gold ist die Aktienprämie seit 1970 weitaus weniger beeindruckend. Aus dieser Sicht erklärt sich die hohe Aktienprämie eher durch die Abwertung des US-Dollars gegenüber Gold als durch objektiv hohe Aktienrenditen.

Die Aggregation von Aktien kann auch beim Aktienrisikoprämien-Puzzle eine Rolle spielen. Einzelne Aktien sind viel riskanter als der Aktienmarkt als Ganzes. In vielen Fällen wurden die Anleger für das höhere Risiko des Haltens bestimmter Aktien und nicht für das Gesamtmarktrisiko entschädigt. Die traditionelle Idee war, dass ein Investor direkt Aktien einiger weniger Unternehmen kauft. Später kamen Ideen zu Diversifikation,. Investmentfonds und Indexfonds . Durch Diversifizierung können Anleger das Risiko reduzieren, ohne die Renditen zu schmälern, was möglicherweise die übermäßige Aktienrisikoprämie erklärt, die das Herzstück des Aktienprämien-Puzzles darstellt.

Schließlich kann die Demografie eine bedeutende Rolle bei den Renditen an den Aktienmärkten spielen und das Rätsel der Aktienprämien erklären. Intuitiv brauchen Unternehmen mehr Kunden, um zu wachsen. Wenn die Bevölkerung wächst, gewinnt das durchschnittliche Unternehmen automatisch neue Kunden und wächst. Während des 20. Jahrhunderts nahm die Bevölkerung in den meisten Ländern zu, was das Unternehmenswachstum und höhere Renditen an den Aktienmärkten unterstützte. Empirisch gesehen schnitten die Aktienmärkte in Japan und vielen europäischen Ländern schlecht ab, als ihre Bevölkerungszahlen zu schrumpfen begannen. Vielleicht haben steigende Bevölkerungszahlen das Aktienprämien-Puzzle geschaffen.

Höhepunkte

• Früherer Mangel an Wissen, der Rückgang des US-Dollars gegenüber Gold, die Vorteile der Diversifizierung und das Bevölkerungswachstum sind alles mögliche Lösungen für das Rätsel der Aktienprämien.

• Theoretisch müsste die Prämie tatsächlich deutlich unter dem historischen Durchschnitt von 5 % bis 8 % liegen.

• Das Aktienprämien-Puzzle (EPP) bezieht sich auf die überdurchschnittlich hohe historische Outperformance von Aktien gegenüber Schatzwechseln, die schwer zu erklären ist.

• Die Aussichtstheorie von Daniel Kahneman und Amos Tversky, die Rolle der Privatverschuldung, die Bedeutung der Liquidität, die Auswirkungen staatlicher Regulierung und steuerliche Erwägungen wurden auf das Puzzle angewendet.