Markedseffektivitet

Hvad er markedseffektivitet?

Markedseffektivitet refererer til den grad, hvori markedspriserne afspejler al tilgængelig, relevant information. Hvis markederne er effektive, så er al information allerede indarbejdet i priserne, og så er der ingen måde at "slå" markedet på, fordi der ikke er nogen undervurderede eller overvurderede værdipapirer tilgængelige.

Udtrykket blev taget fra et papir skrevet i 1970 af økonomen Eugene Fama, men Fama erkender selv, at udtrykket er en smule misvisende, fordi ingen har en klar definition af, hvordan man perfekt definerer eller præcist måler denne ting, der kaldes markedseffektivitet. På trods af sådanne begrænsninger bruges udtrykket til at henvise til det Fama er bedst kendt for, den effektive markedshypotese (EMH).

EMH fastslår, at en investor ikke kan udkonkurrere markedet, og at markedsanomalier ikke bør eksistere, fordi de straks vil blive arbitrageret væk. Fama vandt senere Nobelprisen for sin indsats. Investorer, der er enige i denne teori, har en tendens til at købe indeksfonde, der sporer den samlede markedspræstation og er tilhængere af passiv porteføljestyring.

Grundlæggende er markedseffektivitet markedernes evne til at inkorporere information, der giver købere og sælgere af værdipapirer den maksimale mulighed for at gennemføre transaktioner uden at øge transaktionsomkostningerne. Hvorvidt markeder som det amerikanske aktiemarked er effektive, eller i hvilken grad, er et heftigt debatemne blandt akademikere og praktikere.

Markedseffektivitet forklaret

Der er tre grader af markedseffektivitet. Den svage form for markedseffektivitet er, at tidligere prisbevægelser ikke er nyttige til at forudsige fremtidige priser. Hvis alle tilgængelige, relevante oplysninger er inkorporeret i de aktuelle priser, så er enhver information, der er relevant information, der kan hentes fra tidligere priser, allerede indarbejdet i de nuværende priser. Derfor kan fremtidige prisændringer kun være resultatet af, at ny information bliver tilgængelig.

Baseret på denne form for hypotese bør sådanne investeringsstrategier såsom momentum eller tekniske analysebaserede regler, der anvendes til handels- eller investeringsbeslutninger, ikke forventes vedvarende at opnå højere markedsafkast. Inden for denne form for hypotesen er der fortsat mulighed for, at merafkast kan være muligt ved hjælp af fundamental analyse. Dette synspunkt er blevet udbredt i akademiske finansstudier i årtier, selvom dette synspunkt ikke længe holdes så dogmatisk.

Den semi-stærke form for markedseffektivitet forudsætter, at aktier tilpasser sig hurtigt for at absorbere ny offentlig information, så en investor ikke kan drage fordel ud over markedet ved at handle på den nye information. Dette indebærer, at hverken teknisk analyse eller fundamental analyse ville være pålidelige strategier til at opnå overlegne afkast, fordi enhver information opnået gennem fundamental analyse allerede vil være tilgængelig og dermed allerede indarbejdet i de aktuelle priser. Kun privat information, der ikke er tilgængelig for markedet som helhed, vil være nyttig for at opnå en fordel i handelen, og kun for dem, der besidder informationen, før resten af markedet gør.

Den stærke form for markedseffektivitet siger, at markedspriserne afspejler al information både offentlig og privat, og bygger på og inkorporerer den svage form og den semi-stærke form. Givet antagelsen om, at aktiekurserne afspejler al information (offentlig såvel som privat), ville ingen investor, herunder en virksomhedsinsider, være i stand til at profitere over den gennemsnitlige investor, selvom han var fortrolig med ny insiderinformation.

Forskellige overbevisninger om et effektivt marked

Investorer og akademikere har en bred vifte af synspunkter på markedets faktiske effektivitet, som afspejles i de stærke, semi-stærke og svage versioner af EMH. Troende i stærk formeffektivitet er enige med Fama og består ofte af passive indeksinvestorer. Udøvere af den svage version af EMH mener, at aktiv handel kan generere unormale overskud gennem arbitrage, mens semi-stærke troende falder et sted i midten.

I den anden ende af spektret fra Fama og hans følgere er f.eks. værdiinvestorerne,. som mener, at aktier kan blive undervurderede eller prissat under, hvad de er værd. Succesfulde værdiinvestorer tjener deres penge ved at købe aktier, når de er undervurderet , og sælge dem, når deres kurs stiger for at møde eller overstige deres iboende værdi.

Folk, der ikke tror på et effektivt marked, peger på, at der findes aktive handlende. Hvis der ikke er muligheder for at tjene overskud, der slår markedet, så burde der ikke være noget incitament til at blive en aktiv erhvervsdrivende. Desuden ses de gebyrer, der opkræves af aktive forvaltere, som et bevis på, at EMH ikke er korrekt, fordi det foreskriver, at et effektivt marked har lave transaktionsomkostninger.

Et eksempel på et effektivt marked

Mens der er investorer, der tror på begge sider af EMH, er der beviser fra den virkelige verden for, at bredere formidling af finansiel information påvirker værdipapirpriserne og gør et marked mere effektivt.

For eksempel oplevede vedtagelsen af Sarbanes-Oxley Act af 2002,. som krævede større finansiel gennemsigtighed for børsnoterede virksomheder, et fald i aktiemarkedets volatilitet, efter at et selskab udgav en kvartalsrapport. Det blev konstateret, at regnskaber blev anset for at være mere troværdige, hvilket gjorde oplysningerne mere pålidelige og skabte mere tillid til den angivne pris på et værdipapir. Der er færre overraskelser, så reaktionerne på indtjeningsrapporter er mindre. Denne ændring i volatilitetsmønsteret viser, at vedtagelsen af Sarbanes-Oxley-loven og dens informationskrav gjorde markedet mere effektivt. Dette kan betragtes som en bekræftelse af EMH, idet øget kvalitet og pålidelighed af regnskaber er en måde at sænke transaktionsomkostningerne på.

Andre eksempler på effektivitet opstår, når opfattede markedsanomalier bliver almindeligt kendte og efterfølgende forsvinder. For eksempel var det engang sådan, at når en aktie blev tilføjet til et indeks som S&P 500 for første gang, ville der være et stort løft til aktiekursen, blot fordi den blev en del af indekset og ikke på grund af evt. ny ændring i virksomhedens fundamentale forhold. Denne indekseffektanomali blev bredt rapporteret og kendt, og er siden stort set forsvundet som et resultat. Det betyder, at efterhånden som informationen øges, bliver markederne mere effektive, og uregelmæssigheder reduceres.

Højdepunkter

• Efterhånden som kvaliteten og mængden af information stiger, bliver markedet mere effektivt, hvilket reducerer mulighederne for arbitrage og over markedsafkast.

• Et virkelig effektivt marked eliminerer muligheden for at slå markedet, fordi enhver information tilgængelig for enhver erhvervsdrivende allerede er indarbejdet i markedsprisen.

• Markedseffektivitet refererer til, hvor godt aktuelle priser afspejler alle tilgængelige, relevante oplysninger om den faktiske værdi af de underliggende aktiver.