Сужение

Что такое тейперинг?

Сокращение относится к политике, которая изменяет традиционную деятельность центрального банка. Усилия по сокращению в первую очередь направлены на процентные ставки и контроль за восприятием инвесторами будущего направления процентных ставок. Усилия по сокращению могут включать изменение ставки дисконтирования или резервных требований.

Снижение может также включать замедление покупки активов, что теоретически приводит к отмене политики количественного смягчения (QE), проводимой центральным банком. Свертывание вводится после того, как политика количественного смягчения достигла желаемого эффекта стимулирования и стабилизации экономики.

Сокращение может быть введено только после того, как какая-то программа экономического стимулирования уже действует.

Понимание тейперинга

Сокращение — это снижение скорости, с которой центральный банк накапливает новые активы на своем балансе в рамках политики количественного смягчения. Свертывание — это первый шаг в процессе либо свертывания, либо полного отказа от уже реализованной программы монетарного стимулирования.

Когда центральные банки проводят экспансионистскую политику для стимулирования экономики в условиях рецессии, они часто прямо обещают отменить свою политику стимулирования после восстановления экономики. Это связано с тем, что продолжение стимулирования экономики легкими деньгами после окончания рецессии может привести к неконтролируемой инфляции, вздутию цен на активы, вызванным денежно-кредитной политикой, и перегреву экономики.

Как центральные банки осуществляют тейперинг?

Открытое общение с инвесторами относительно направления политики центрального банка и будущей деятельности помогает определить рыночные ожидания и снизить неопределенность на рынке. Вот почему центральные банки обычно используют постепенное снижение, а не резко прекращают экспансионистскую денежно-кредитную политику.

Центральные банки помогают смягчить любую рыночную неопределенность, излагая свой подход к сокращению и определяя конкретные условия, при которых сокращение либо продолжится, либо прекратится. В связи с этим о любых предполагаемых сокращениях политики количественного смягчения сообщается заранее, что позволяет рынку начать вносить коррективы до фактического осуществления деятельности.

В случае количественного смягчения центральный банк объявит о своих планах замедлить покупку активов и либо распродать их, либо позволить активам созреть. Это предназначено для уменьшения суммы общих активов центрального банка и, в свою очередь, денежной массы.

История показывает, что тейперинг — это теоретическая деятельность

В разное время Федеральная резервная система США (ФРС) и другие центральные банки, участвовавшие в QE в последние десятилетия, объявляли о намерениях в конечном итоге свернуть и отменить QE. Тем не менее, центральные банки до сих пор продемонстрировали неспособность или нежелание участвовать в устойчивом сокращении, а тем более в полной отмене своей политики количественного смягчения.

ФРС США, Банк Англии,. Европейский центральный банк, Банк Швейцарии и Банк Японии предлагали или пытались свернуть или свернуть свою политику количественного смягчения только для того, чтобы впоследствии возобновить и ускорить покупку активов и продолжить расширение своих балансов.

Центральный банк Швеции, Sveriges Riksbank, сделал наиболее успешный шаг к сокращению своего баланса с 2010 по 2011 год, но с тех пор неуклонно увеличивал свой баланс, почти удвоив свой предыдущий пик. В результате теоретическая идея о сокращении или свертывании количественного смягчения центральными банками остается скорее пустым обещанием, чем реальной возможностью.

Одним из объяснений того, почему центральные банки неохотно отказываются от своей политики количественного смягчения, является повторение так называемых « истерик по сокращению ». Инвесторы (и финансовые рынки в целом) могут крайне резко отреагировать на вероятность того, что стимулы со стороны центрального банка могут замедлиться.

Например, объявления о предстоящем сворачивании деятельности центрального банка обычно сопровождались резким ростом доходности государственных облигаций и падением на фондовых рынках. Это создает мощный стимул для лиц, определяющих денежно-кредитную политику, либо откладывать, либо отменять планы по сокращению своих балансов, поскольку они хотят избежать ущерба интересам своих участников в финансовом секторе.

Пример сужения

В США программы количественного смягчения ФРС включали покупку активов, включая ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) и другие активы с длительным сроком погашения, чтобы помочь снизить процентные ставки. Эти покупки сокращают доступное предложение облигаций на открытом рынке, что приводит к повышению цен и снижению доходности (т. е. долгосрочных процентных ставок).

Более низкая доходность снижает стоимость заимствования. Теоретически более низкая стоимость заимствований должна облегчить предприятиям финансирование новых проектов, что также повысит занятость. А увеличение уровня занятости должно привести к увеличению общего потребления и экономическому росту.

По сути, количественное смягчение — это один из инструментов денежно-кредитной политики, который ФРС может использовать для стимулирования экономики. Когда будет предпринято количественное смягчение, ФРС обещает, что эта политика будет постепенно отменена или сокращена, как только цель этой политики будет достигнута.

Программа количественного смягчения Федеральной резервной системы после финансового кризиса 2007–2008 гг.

Недавний пример попытки ФРС свернуть курс последовал за масштабной программой количественного смягчения, реализованной в ответ на финансовый кризис 2007-2008 годов. О тейперинге стало известно в июне 2013 года, когда бывший председатель ФРС Бен Бернанке объявил, что ФРС будет сокращать количество покупаемых активов каждый месяц, пока экономические условия, такие как инфляция и безработица, будут благоприятными. В данном случае свертывание относилось к сокращению, а не к прекращению покупок активов ФРС.

Когда 2013 год подходил к концу, Совет Федеральной резервной системы пришел к выводу, что количественное смягчение, в результате которого баланс ФРС увеличился до 4,5 трлн долларов, достигло намеченной цели, и пришло время начать свертывание. Процесс сокращения будет включать в себя покупку небольших облигаций до октября 2014 года.

План сокращения Федеральной резервной системы

В начале 2014 года ФРС объявила о намерении сократить свои ежемесячные покупки с 75 до 65 миллиардов долларов. Снижение начнется с 6 миллиардов долларов в месяц для казначейских ценных бумаг и 4 миллиардов долларов для MBS. Процесс будет ограничен 30 миллиардами долларов для казначейских ценных бумаг и 20 миллиардами долларов для MBS; как только эти уровни будут достигнуты, дополнительные платежи будут реинвестированы.

При таких темпах баланс ФРС должен был упасть ниже 3 трлн долларов к 2020 году. Вместо этого, столкнувшись с жесткой и немедленной истерикой рынка, ФРС сохранила свой баланс на уровне около 4,5 трлн долларов до начала 2018 года. очень постепенное сокращение его активов.

К середине 2019 года реакция рынка на небольшой откат QE привела к перевернутой кривой доходности и усилению признаков надвигающейся рецессии. ФРС снова начала ускорять свою политику количественного смягчения (за счет увеличения покупок облигаций), при этом активы превысили 4 трлн долларов в декабре 2019 года и резко выросли до 7 трлн долларов в начале 2020 года, поскольку страхи перед коронавирусом охватили ФРС.

После пандемии COVID-19 Федеральная резервная система приняла множество мер экономической политики, направленных на восстановление экономики. В конце мая 2021 года, после того как в апреле были опубликованы заметки о заседании центрального банка по вопросам политики, среди инвесторов начались предположения о том, что ФРС может начать сокращать покупку облигаций. Согласно заметкам о встрече, «ряд участников предположил, что, если экономика продолжит быстро продвигаться к целям Комитета, может быть уместно в какой-то момент на предстоящих встречах начать обсуждение плана корректировки темпов покупки активов».

Часто задаваемые вопросы о сужении

Каково происхождение тейперинга?

Свертывание может произойти только после того, как какая-то политика экономического стимулирования уже была введена в действие. Недавним примером такого рода экономических стимулов была программа количественного смягчения (QE), реализованная ФРС США в ответ на финансовый кризис 2007–2008 годов.

Эта программа количественного смягчения была предназначена для расширения баланса ФРС за счет покупки долгосрочных облигаций и других активов. Покупки ФРС привели к сокращению доступного предложения, что привело к повышению цен и снижению доходности (долгосрочных процентных ставок).

Более низкая доходность, в свою очередь, снижает стоимость заимствования. Это было сделано для того, чтобы компаниям было проще финансировать новые проекты, создающие новые рабочие места. И теоретически увеличение занятости приведет к увеличению спроса и экономическому росту.

После финансового кризиса ФРС использовала количественное смягчение как один из инструментов стимулирования экономики. Как и все программы экономического стимулирования, политика количественного смягчения не предназначена для постоянного использования. В конце концов, после того как желаемые результаты программы экономического стимулирования будут достигнуты, эта политика должна быть постепенно отменена.

Отсюда и возникает концепция сужения; если центральный банк меняет свои операции слишком быстро, он может подтолкнуть экономику к рецессии. Если центральный банк никогда не ослабит свою политику экономического стимулирования, нежелательным эффектом может стать нежелательный рост инфляции.

Как тейперинг влияет на фондовый рынок?

Политика количественного смягчения, проведенная после финансового кризиса 2007-2008 годов, оказала благоприятное влияние на цены акций и облигаций на финансовых рынках США. В результате инвесторы были обеспокоены последствиями потенциального сокращения или сворачивания этой благоприятной политики.

Поскольку сужение является теоретической возможностью — на самом деле оно никогда не было успешно осуществлено центральными банками, которые ввели экономический стимул, основанный на количественном смягчении, — трудно точно сказать, какое влияние сужение окажет на фондовый рынок. Однако в прошлом было широко распространено мнение, что как только ФРС начнет медленную отмену своих экономических стимулов, фондовый рынок отреагирует негативно.

В чем разница между сужением и ужесточением?

В контексте денежно-кредитной политики жесткая или сдерживающая политика представляет собой курс действий, предпринимаемых центральным банком, таким как ФРС США, для замедления экономического роста, ограничения расходов в экономике, которая, как считается, слишком ускоряется. быстро или обуздать инфляцию, когда она растет слишком быстро.

ФРС ужесточает денежно-кредитную политику, повышая краткосрочные процентные ставки путем изменения учетной ставки, также известной как ставка по федеральным фондам. ФРС также может продавать активы на балансе центрального банка рынку посредством операций на открытом рынке (OMO).

Ужесточение денежно-кредитной политики является противоположностью экспансионистской денежно-кредитной политики. Экспансионистская, или свободная, политика направлена на стимулирование экономики за счет повышения спроса за счет монетарных и фискальных стимулов. QE является инструментом экспансионистской денежно-кредитной политики.

Таким образом, сужение относится к отмене одного из аспектов мягкой денежно-кредитной политики — QE, а ужесточение относится к осуществлению жесткой денежно-кредитной политики. Сокращение покупок активов ФРС может происходить одновременно с программой экспансионистской денежно-кредитной политики. Несмотря на то, что и сокращение, и ужесточение должны оказывать одинаковое влияние на рыночные процентные ставки, они не всегда происходят одновременно.

Особенности

• Сокращение конкретно относится к первоначальному сокращению покупки и накопления активов центрального банка.

• Истерики в отношении сокращения могут привести к тому, что центральные банки быстро возобновят покупку активов (и, по сути, повернут вспять процесс сокращения).

• В результате их зависимости от устойчивых монетарных стимулов в рамках количественного смягчения финансовые рынки могут испытать спад в ответ на свертывание; это известно как «истерика конуса».

• Сворачивание – это теоретический отказ от политики количественного смягчения (QE), которая проводится центральным банком и предназначена для стимулирования экономического роста.

• Центральные банки, по большей части, не смогли устойчиво свернуть свои расширенные балансы.