Avsmalnande

Vad är avsmalning?

Tapering avser policyer som ändrar traditionell centralbanksverksamhet. Nedtrappningsinsatserna är främst inriktade på räntenivåer och på att kontrollera investerarnas uppfattning om den framtida ränteriktningen. Nedtrappning kan innefatta att ändra diskonteringsräntan eller kassakraven.

Nedtrappning kan också innebära att inköpen av tillgångar saktar ner, vilket teoretiskt leder till att en centralbanks policy för kvantitativa lättnader (QE) ändras. Tapering inleds efter att QE-politiken har uppnått den önskade effekten av att stimulera och stabilisera ekonomin.

Nedtrappning kan endast inledas efter att någon form av ekonomiskt stimulansprogram redan har genomförts.

Förstå Tapering

Tapering är minskningen av den takt med vilken en centralbank ackumulerar nya tillgångar på sin balansräkning enligt en QE-policy. Nedtrappning är det första steget i processen att antingen avveckla – eller helt dra sig ur – ett monetärt stimulansprogram som redan har genomförts.

När centralbanker för en expansiv politik för att stimulera en ekonomi i en lågkonjunktur, lovar de ofta uttryckligen att vända sin stimulerande politik när ekonomin har återhämtat sig. Detta beror på att att fortsätta att stimulera en ekonomi med lätta pengar när lågkonjunkturen är över kan leda till utomkontroll av inflation, penningpolitiskt drivna tillgångsprisbubblor och en överhettad ekonomi.

Hur utför centralbanker nedtrappning?

Att kommunicera öppet med investerare angående inriktningen av centralbankspolitiken och framtida aktiviteter hjälper till att ställa marknadens förväntningar och minska marknadens osäkerhet. Det är därför centralbanker vanligtvis använder en gradvis nedtrappning, snarare än att abrupt stoppa expansiv penningpolitik.

Centralbanker hjälper till att lindra eventuell osäkerhet på marknaden genom att beskriva deras syn på nedtrappning och genom att beskriva de specifika villkoren under vilka nedtrappningen antingen kommer att fortsätta eller avbrytas. I detta avseende meddelas alla förutsedda minskningar av QE-policyer i förväg, vilket gör att marknaden kan börja göra justeringar innan aktiviteten faktiskt äger rum.

När det gäller QE skulle centralbanken tillkännage sina planer på att bromsa inköp av tillgångar och antingen sälja av eller låta tillgångar förfalla. Detta är avsett att minska mängden totala centralbankstillgångar och i sin tur penningmängden.

Historia avslöjar att nedtrappning är en teoretisk aktivitet

Vid olika tidpunkter har den amerikanska centralbanken (Fed) – och andra centralbanker som har engagerat sig i QE under de senaste decennierna – meddelat avsikter att så småningom minska och vända QE. Emellertid har centralbanker hittills visat sig oförmögna eller ovilliga att engagera sig i en varaktig nedtrappning, än mindre en total omsvängning, av sin QE-politik.

USA:s Fed, Bank of England,. Europeiska centralbanken, Bank of Switzerland och Bank of Japan har alla föreslagit eller försökt att trappa ner eller avveckla sina QE-policyer, bara för att därefter förnya och påskynda tillgångsköp och fortsätta att expandera sina balansräkningar.

Sveriges centralbank, Sveriges riksbank, gjorde det hittills mest framgångsrika steget mot att minska sin balansräkning från 2010 till 2011, men har sedan dess stadigt utökat sin balansräkning till nästan fördubblat sin tidigare topp. Som ett resultat förblir den teoretiska idén om att centralbanker minskar eller avvecklar QE ett i stort sett tomt löfte snarare än en verklig möjlighet.

En förklaring till varför centralbanker är ovilliga att dra tillbaka sin QE-politik är återkommande så kallade " taper tantrums ". Investerare (och de finansiella marknaderna som helhet) kan reagera på extrema sätt på möjligheten att stimulansen från centralbanken kan bromsa.

Till exempel har meddelanden om förestående nedtrappning av centralbanker vanligtvis mötts med kraftiga uppgångar i statsobligationsräntor och fall på aktiemarknaderna. Detta skapar ett kraftfullt incitament för penningpolitiska beslutsfattare att antingen fördröja eller vända planer på att avveckla sina balansräkningar eftersom de vill undvika att skada sina väljares intressen i finanssektorn.

Exempel på Tapering

I USA har Feds QE-program inneburit köp av tillgångar, inklusive inteckningsskyddade värdepapper (MBS) och andra tillgångar med lång löptid, för att hjälpa till att få ner räntorna. Dessa köp minskar det tillgängliga utbudet av obligationer på den öppna marknaden, vilket resulterar i högre priser och lägre avkastning (dvs. långa räntor).

Lägre avkastning sänker kostnaden för upplåning. Teoretiskt sett borde en lägre kostnad för upplåning göra det lättare för företag att finansiera nya projekt, vilket också ökar sysselsättningen. Och en ökning av sysselsättningsnivåerna bör leda till en ökning av den totala konsumtionen och den ekonomiska tillväxten.

QE är i huvudsak ett penningpolitiskt verktyg som Fed kan använda för att stimulera ekonomin. När QE genomförs lovar Fed att dessa policyer kommer att upphävas gradvis, eller avta, när målet för dessa policyer har uppnåtts.

Federal Reserve QE-program efter finanskrisen 2007–2008

Ett färskt exempel på försök till nedtrappning av Fed följde på det massiva QE-programmet som genomfördes som reaktion på finanskrisen 2007-08. Tapering kom i förgrunden i juni 2013 när den tidigare ordföranden för Fed, Ben Bernanke,. meddelade att Fed skulle minska antalet köpta tillgångar varje månad så länge som ekonomiska förhållanden, såsom inflation och arbetslöshet, var gynnsamma. I det här fallet syftade nedtrappning på minskningen, inte elimineringen, av Feds tillgångsköp.

När 2013 närmade sig sitt slut, drog Federal Reserve Board slutsatsen att QE, som hade ökat Feds balansräkning till 4,5 biljoner dollar, hade uppnått sitt avsedda mål, och det var dags för nedtrappning att börja. Processen med nedtrappning skulle innebära att göra mindre obligationsköp till och med oktober 2014.

Federal Reserves nedtrappningsplan

I början av 2014 meddelade Fed sin avsikt att minska sina månatliga inköp från 75 miljarder dollar till 65 miljarder dollar. Tapering skulle börja på 6 miljarder dollar i månaden för statspapper och 4 miljarder dollar för MBS. Processen skulle begränsas till 30 miljarder USD för statspapper och 20 miljarder USD för MBS; när dessa nivåer nåtts skulle ytterligare betalningar återinvesteras.

I denna takt förväntades Feds balansräkning sjunka under 3 biljoner dollar år 2020. Istället, inför en hård och omedelbar avsmalnande raserianfall på marknaden, bibehöll Fed sin balansräkning på omkring 4,5 biljoner dollar genom början av 2018. Vid denna tidpunkt började det en mycket gradvis minskning av dess tillgångar.

I mitten av 2019 hade marknadens reaktion på den milda tillbakagången i QE resulterat i en inverterad avkastningskurva och ökande indikationer på en förestående lågkonjunktur. Återigen började Fed accelerera sin QE-politik (genom att öka sina obligationsköp), med tillgångar som översteg 4 biljoner dollar i december 2019 och exploderade över 7 biljoner dollar i början av 2020, då rädslan för coronaviruset grep Fed.

I efterdyningarna av covid-19-pandemin genomförde Fed många expansiva politiska åtgärder för att vägleda återhämtningen av ekonomin. I slutet av maj 2021, efter att mötesanteckningar släpptes från ett centralbankspolitiskt möte i april, började spekulationer bland investerare om att Fed kan börja minska obligationsköpen. Enligt mötesanteckningarna, "föreslog ett antal deltagare att om ekonomin fortsatte att göra snabba framsteg mot kommitténs mål, kan det vara lämpligt att någon gång under kommande möten börja diskutera en plan för att anpassa takten i tillgångsköpen."

Vanliga frågor om avsmalning

Vad är ursprunget till tapering?

Nedtrappning kan bara ske efter att någon form av ekonomisk stimulanspolitik redan har införts. Ett färskt exempel på denna typ av ekonomisk stimulans var programmet för kvantitativa lättnader (QE) som implementerades av US Fed som svar på finanskrisen 2007-08.

Detta QE-program var avsett att bredda Feds balansräkning genom att köpa långa obligationer och andra tillgångar. Fed:s köp drev ner utbudet, vilket ledde till högre priser och lägre avkastning (långa räntor).

Lägre avkastning sänker i sin tur kostnaden för att låna. Detta syftade till att göra det lättare för företag att finansiera nya projekt som genererar nya jobb. Och teoretiskt sett skulle en ökning av sysselsättningen leda till högre efterfrågan och ekonomisk tillväxt.

Efter finanskrisen använde Fed QE som ett av sina verktyg för att stimulera ekonomin. Liksom alla ekonomiska stimulansprogram är QE-politiken inte avsedd att vara permanent. Så småningom, efter att de önskade resultaten av ett ekonomiskt stimulansprogram har uppnåtts, måste denna politik gradvis upphävas.

Det är här som begreppet avsmalning har sitt ursprung; om en centralbank ändrar sin verksamhet för snabbt kan den pressa ekonomin in i en lågkonjunktur. Om en centralbank aldrig lättar på sin ekonomiska stimulanspolitik kan en oönskad effekt vara en oönskad ökning av inflationen.

Hur påverkar nedtrappning aktiemarknaden?

Den QE-policy som implementerades i efterdyningarna av finanskrisen 2007-08 hade en gynnsam inverkan på priserna på aktier och obligationer på de amerikanska finansmarknaderna. Som ett resultat var investerarna oroliga över effekterna av en potentiell minskning – eller avtrappning – av dessa gynnsamma policyer.

Eftersom nedtrappning är en teoretisk möjlighet – den har faktiskt aldrig framgångsrikt genomförts av centralbanker som inlett en ekonomisk stimulans driven av QE – är det svårt att säga exakt vilken effekt nedtrappning skulle ha på aktiemarknaden. Men tidigare trodde man allmänt att när Fed väl började den långsamma vändningen av sin ekonomiska stimulans, skulle aktiemarknaden reagera negativt.

Vad är skillnaden mellan avsmalning och åtdragning?

I samband med penningpolitiken, stram eller sammandragande,. är politik en handling som vidtas av en centralbank – såsom Fed i USA – för att bromsa den ekonomiska tillväxten, begränsa utgifterna i en ekonomi som också anses accelerera snabbt, eller dämpa inflationen när den stiger för snabbt.

Fed stramar åt penningpolitiken genom att höja korta räntor genom policyändringar av diskonteringsräntan, även känd som federal funds-räntan. Fed kan också sälja tillgångar på centralbankens balansräkning till marknaden genom öppna marknadsoperationer (OMO).

Att strama åt penningpolitiken är motsatsen till expansiv penningpolitik. Expansiv, eller lös, politik syftar till att stimulera en ekonomi genom att öka efterfrågan genom monetära och finanspolitiska stimulanser. QE är ett verktyg för expansiv penningpolitik.

Så, nedtrappning avser en vändning av en aspekt av en lös penningpolitik – QE – medan åtstramning avser genomförandet av en stram penningpolitik. Nedtrappningen av tillgångsköpen från Fed kan ske samtidigt som ett program för expansiv penningpolitik. Även om både nedtrappning och åtstramning är avsedda att ha liknande effekter på marknadsräntorna, sker de inte alltid samtidigt.

Höjdpunkter

• Nedtrappning avser specifikt den initiala minskningen av köp av och ackumulering av centralbankstillgångar.

• Avsmalnande raserianfall kan leda till att centralbanker snabbt påskyndar köp av tillgångar (och i huvudsak vända nedtrappningsprocessen).

• Som ett resultat av deras beroende av uthållig monetär stimulans under QE, kan finansmarknaderna uppleva en nedgång som svar på nedtrappning; detta är känt som ett "taper tantrum".

– Tapering är den teoretiska vändningen av politiken för kvantitativa lättnader (QE), som genomförs av en centralbank och syftar till att stimulera ekonomisk tillväxt.

– Centralbanker har för det mesta inte kunnat varva ner sina utökade balansräkningar på ett hållbart sätt.