Dégressif

Qu'est-ce que le tapering ?

Le tapering fait référence aux politiques qui modifient les activités traditionnelles des banques centrales. Les efforts de réduction visent principalement les taux d'intérêt et le contrôle de la perception des investisseurs quant à l'orientation future des taux d'intérêt. Les efforts de réduction peuvent inclure la modification du taux d'actualisation ou des réserves obligatoires.

Le tapering peut également impliquer le ralentissement des achats d'actifs, ce qui, en théorie, conduit à l'inversion des politiques d' assouplissement quantitatif (QE) mises en place par une banque centrale. Le tapering est institué une fois que les politiques de QE ont atteint l'effet souhaité de stimulation et de stabilisation de l'économie.

Le tapering ne peut être institué qu'après qu'une sorte de programme de relance économique a déjà été mis en œuvre.

Comprendre le tapering

Le tapering est la réduction du taux auquel une banque centrale accumule de nouveaux actifs sur son bilan dans le cadre d'une politique de QE. Le tapering est la première étape du processus de fin ou de retrait complet d'un programme de relance monétaire qui a déjà été exécuté.

Lorsque les banques centrales poursuivent une politique expansionniste pour stimuler une économie en période de récession, elles promettent souvent explicitement d'inverser leurs politiques de relance une fois l'économie rétablie. En effet, continuer à stimuler une économie avec de l'argent facile une fois la récession terminée peut conduire à une inflation incontrôlable, à des bulles des prix des actifs induites par la politique monétaire et à une économie en surchauffe.

Comment les banques centrales exécutent-elles le tapering ?

Communiquer ouvertement avec les investisseurs concernant l'orientation de la politique de la banque centrale et les activités futures aide à définir les attentes du marché et à réduire l'incertitude du marché. C'est pourquoi les banques centrales recourent généralement à une réduction progressive, plutôt qu'à l'arrêt brutal des politiques monétaires expansionnistes.

Les banques centrales contribuent à atténuer toute incertitude du marché en décrivant leur approche du tapering et en décrivant les conditions spécifiques dans lesquelles le tapering se poursuivra ou cessera. À cet égard, toute réduction prévue des politiques de QE est communiquée à l'avance, ce qui permet au marché de commencer à procéder à des ajustements avant que l'activité ne se déroule réellement.

Dans le cas d'un QE, la banque centrale annoncerait son intention de ralentir les achats d'actifs et de vendre ou de laisser les actifs arriver à maturité. Cela vise à réduire le montant total des actifs de la banque centrale et, par conséquent, la masse monétaire.

L'histoire révèle que le tapering est une activité théorique

À divers moments, la Réserve fédérale américaine (la Fed) - et d'autres banques centrales qui se sont engagées dans le QE au cours des dernières décennies - ont annoncé leur intention de réduire et d'inverser le QE. Cependant, les banques centrales se sont jusqu'à présent montrées incapables ou peu disposées à s'engager dans une réduction continue, et encore moins une inversion complète, de leurs politiques de QE.

La Fed américaine, la Banque d'Angleterre,. la Banque centrale européenne, la Banque de Suisse et la Banque du Japon ont toutes proposé ou tenté de réduire ou d'annuler leurs politiques de QE, pour ensuite renouveler et accélérer les achats d'actifs et continuer à élargir leurs bilans.

La Banque centrale de Suède, la Sveriges Riksbank, a réussi jusqu'à présent à réduire son bilan de 2010 à 2011, mais a régulièrement élargi son bilan depuis lors pour presque doubler son sommet précédent. En conséquence, l'idée théorique que les banques centrales réduisent ou annulent le QE reste une promesse largement vide plutôt qu'une possibilité réelle.

Une explication de la réticence des banques centrales à revenir sur leurs politiques de QE est la récurrence de ce que l'on appelle les « crises de colère ». Les investisseurs (et les marchés financiers dans leur ensemble) peuvent réagir de manière extrême à la possibilité que la relance de la banque centrale ralentisse.

Par exemple, les annonces de réduction imminente de la part de la banque centrale se sont généralement soldées par de fortes hausses des rendements des obligations d'État et des baisses des marchés boursiers. Cela crée une puissante incitation pour les responsables de la politique monétaire à retarder ou à annuler les plans de liquidation de leurs bilans parce qu'ils veulent éviter de nuire aux intérêts de leurs électeurs dans le secteur financier.

Exemple de tapering

Aux États-Unis, les programmes d'assouplissement quantitatif de la Fed ont impliqué l'achat d'actifs, y compris des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et d'autres actifs à échéance à long terme, pour aider à faire baisser les taux d'intérêt. Ces achats réduisent l'offre d'obligations disponibles sur le marché libre, ce qui entraîne une hausse des prix et une baisse des rendements (c'est-à-dire des taux d'intérêt à long terme).

Des rendements plus faibles réduisent le coût d'emprunt. Théoriquement, un coût d'emprunt plus faible devrait permettre aux entreprises de financer plus facilement de nouveaux projets, ce qui augmente également l'emploi. Et une augmentation des niveaux d'emploi devrait entraîner une augmentation de la consommation globale et de la croissance économique.

Essentiellement, le QE est un outil de politique monétaire que la Fed peut utiliser pour stimuler l'économie. Lorsque le QE est entrepris, la Fed promet que ces politiques seront progressivement annulées, ou réduites, une fois l'objectif de ces politiques atteint.

Programme de QE de la Réserve fédérale après la crise financière de 2007-2008

Un exemple récent de tentative de tapering par la Fed a suivi le programme massif de QE mis en place en réaction à la crise financière de 2007-08. Le tapering est apparu au premier plan en juin 2013 lorsque l'ancien président de la Fed, Ben Bernanke,. a annoncé que la Fed réduirait le nombre d'actifs achetés chaque mois tant que les conditions économiques, telles que l'inflation et le chômage, seraient favorables. Dans ce cas, le tapering faisait référence à la réduction, et non à l'élimination, des achats d'actifs de la Fed.

Alors que 2013 touchait à sa fin, le Federal Reserve Board a conclu que le QE, qui avait porté le bilan de la Fed à 4 500 milliards de dollars, avait atteint son objectif et qu'il était temps de commencer la réduction. Le processus de réduction progressive impliquerait de procéder à de plus petits achats d'obligations jusqu'en octobre 2014.

Le plan de réduction de la Réserve fédérale

Début 2014, la Fed a annoncé son intention de réduire ses achats mensuels de 75 milliards de dollars à 65 milliards de dollars. La réduction commencerait à 6 milliards de dollars par mois pour les titres du Trésor et à 4 milliards de dollars pour les MBS. Le processus serait plafonné à 30 milliards de dollars pour les titres du Trésor et à 20 milliards de dollars pour les MBS ; une fois ces niveaux atteints, les versements supplémentaires seraient réinvestis.

À ce rythme, le bilan de la Fed devrait tomber en dessous de 3 000 milliards de dollars d'ici 2020. Au lieu de cela, face à une crise brutale et immédiate du marché, la Fed a maintenu son bilan à environ 4 500 milliards de dollars jusqu'au début de 2018. À ce stade, elle a entamé une réduction très progressive de ses actifs.

À la mi-2019, la réaction du marché au léger recul du QE avait entraîné une inversion de la courbe des taux et des signes croissants d'une récession imminente. Une fois de plus, la Fed a commencé à accélérer ses politiques de QE (en augmentant ses achats d'obligations), avec des actifs dépassant 4 000 milliards de dollars en décembre 2019 et explosant à plus de 7 000 milliards de dollars au début de 2020, alors que les craintes du coronavirus s'emparaient de la Fed.

Au lendemain de la pandémie de COVID-19, la Fed a mis en œuvre de nombreuses mesures politiques expansionnistes pour guider la reprise de l'économie. Fin mai 2021, après la publication des notes de réunion d'une réunion de politique de la banque centrale en avril, des spéculations ont commencé parmi les investisseurs selon lesquelles la Fed pourrait commencer à réduire ses achats d'obligations. Selon les notes de la réunion, "un certain nombre de participants ont suggéré que si l'économie continuait de progresser rapidement vers les objectifs du Comité, il pourrait être approprié à un moment donné lors des prochaines réunions de commencer à discuter d'un plan d'ajustement du rythme des achats d'actifs".

FAQ sur la dégressivité

Quelle est l'origine du tapering ?

Le tapering ne peut se produire qu'après la mise en place d'un certain type de politiques de relance économique. Un exemple récent de ce type de relance économique est le programme d'assouplissement quantitatif (QE) mis en place par la Fed américaine en réponse à la crise financière de 2007-08.

Ce programme de QE visait à élargir le bilan de la Fed en achetant des obligations à longue échéance et d'autres actifs. Les achats de la Fed ont fait chuter l'offre disponible, ce qui a entraîné une hausse des prix et une baisse des rendements (taux d'intérêt à long terme).

Des rendements plus faibles, à leur tour, réduisent le coût d'emprunt. L'objectif était de permettre aux entreprises de financer plus facilement de nouveaux projets générateurs d'emplois. Et théoriquement, une augmentation de l'emploi entraînerait une demande et une croissance économique plus élevées.

Après la crise financière, la Fed a utilisé le QE comme l'un de ses outils pour stimuler l'économie. Comme tous les programmes de relance économique, les politiques de QE ne sont pas destinées à être permanentes. Finalement, une fois que les résultats souhaités d'un programme de relance économique ont été atteints, ces politiques doivent être progressivement abrogées.

C'est de là que vient le concept de tapering; si une banque centrale modifie ses opérations trop rapidement, elle peut plonger l'économie dans une récession. Si une banque centrale n'assouplit jamais ses politiques de relance économique, un effet indésirable pourrait être une augmentation indésirable de l'inflation.

Comment le tapering affecte-t-il le marché boursier ?

Les politiques de QE mises en place au lendemain de la crise financière de 2007-08 ont eu un impact favorable sur les prix des actions et des obligations sur les marchés financiers américains. En conséquence, les investisseurs s'inquiétaient de l'impact d'une éventuelle réduction (ou diminution progressive) de ces politiques favorables.

Étant donné que le tapering est une possibilité théorique - il n'a jamais été mis en œuvre avec succès par les banques centrales qui ont institué un stimulus économique tiré par le QE - il est difficile de dire exactement quel impact le tapering aurait sur le marché boursier. Cependant, dans le passé, il était largement admis qu'une fois que la Fed a commencé le lent renversement de sa relance économique, le marché boursier réagirait négativement.

Quelle est la différence entre tapering et resserrer ?

Dans le contexte de la politique monétaire, une politique restrictive ou restrictive est une ligne de conduite entreprise par une banque centrale, telle que la Fed aux États-Unis, pour ralentir la croissance économique, restreindre les dépenses dans une économie qui semble également s'accélérer. rapidement ou freiner l'inflation lorsqu'elle augmente trop rapidement.

La Fed resserre sa politique monétaire en augmentant les taux d'intérêt à court terme en modifiant la politique du taux d'actualisation, également connu sous le nom de taux des fonds fédéraux. La Fed peut également vendre des actifs figurant au bilan de la banque centrale sur le marché par le biais d'opérations d'open market (OMO).

Le resserrement de la politique monétaire est le contraire d'une politique monétaire expansionniste. Une politique expansionniste, ou souple, cherche à stimuler une économie en stimulant la demande par des mesures de relance monétaire et budgétaire. Le QE est un outil de politique monétaire expansionniste.

Ainsi, le tapering fait référence à un renversement d'un aspect d'une politique monétaire accommodante - le QE - tandis que le resserrement fait référence à la mise en œuvre d'une politique monétaire restrictive. La diminution des achats d'actifs par la Fed peut se produire en même temps qu'un programme de politique monétaire expansionniste. Même si le tapering et le resserrement sont censés avoir des effets similaires sur les taux d'intérêt du marché, ils ne se produisent pas toujours simultanément.

Points forts

• Le tapering fait spécifiquement référence à la réduction initiale de l'achat et de l'accumulation d'actifs de banque centrale.

• Les crises de crise peuvent amener les banques centrales à réaccélérer rapidement les achats d'actifs (et essentiellement à inverser le processus de réduction).

• du fait de leur dépendance à un stimulus monétaire soutenu dans le cadre du QE, les marchés financiers peuvent connaître un retournement en réponse au tapering ; c'est ce qu'on appelle une « crise de colère ».

• Le tapering est le renversement théorique des politiques d'assouplissement quantitatif (QE), mises en place par une banque centrale et destinées à stimuler la croissance économique.

• Les banques centrales, pour la plupart, n'ont pas été en mesure de dénouer durablement leurs bilans élargis.