Tilspidsning
Hvad er tapering?
Tapering refererer til politikker, der ændrer traditionelle centralbankaktiviteter. Nedtrapningsindsatsen er primært rettet mod renter og mod at kontrollere investorernes opfattelse af den fremtidige renteretning. Nedtrapning kan omfatte ændring af diskonteringsrenten eller reservekravene.
Nedtrapning kan også indebære en opbremsning af køb af aktiver, hvilket teoretisk set fører til vending af politikker for kvantitative lempelser (QE) implementeret af en centralbank. Nedtrapning indføres, efter at QE-politikker har opnået den ønskede effekt med at stimulere og stabilisere økonomien.
Nedtrapning kan kun iværksættes, efter at en form for økonomisk stimuleringsprogram allerede er blevet gennemført.
Forstå tapering
Tapering er reduktionen af den hastighed, hvormed en centralbank akkumulerer nye aktiver på sin balance under en QE-politik. Nedtrapning er det første skridt i processen med enten at afvikle – eller helt trække sig ud af – et monetært stimuleringsprogram, der allerede er blevet udført.
Når centralbanker fører en ekspansiv politik for at stimulere en økonomi i en recession, lover de ofte eksplicit at vende deres stimulerende politik, når økonomien er kommet sig. Dette skyldes, at det at fortsætte med at stimulere en økonomi med nemme penge,. når recessionen er forbi, kan føre til inflation, der er ude af kontrol, pengepolitiske drevne aktivprisbobler og en overophedet økonomi.
Hvordan udfører centralbanker tapering?
Åben kommunikation med investorer om retningen af centralbankpolitikken og fremtidige aktiviteter er med til at sætte markedets forventninger og reducere markedsusikkerheden. Det er grunden til, at centralbanker typisk anvender en gradvis nedtrapning i stedet for pludseligt at standse ekspansiv pengepolitik.
Centralbanker hjælper med at afhjælpe enhver markedsusikkerhed ved at skitsere deres tilgang til nedtrapning og ved at skitsere de specifikke betingelser, under hvilke tapering enten fortsætter eller ophører. I denne forbindelse meddeles eventuelle forventede reduktioner i QE-politikker på forhånd, hvilket gør det muligt for markedet at begynde at foretage justeringer, før aktiviteten rent faktisk finder sted.
I tilfælde af QE vil centralbanken annoncere sine planer om at bremse aktivkøb og enten sælge ud eller lade aktiverne modnes. Dette har til formål at reducere mængden af samlede centralbankaktiver og til gengæld pengemængden.
Historie afslører Tapering er en teoretisk aktivitet
På forskellige tidspunkter har den amerikanske centralbank (Fed) – og andre centralbanker, der har engageret sig i QE i de seneste årtier – annonceret intentioner om i sidste ende at nedtrappe og vende QE. Imidlertid har centralbanker indtil videre vist sig ude af stand til eller villige til at engagere sig i vedvarende nedtrapning, meget mindre en fuldstændig vending, af deres QE-politikker.
Den amerikanske centralbank, Bank of England,. European Central Bank, Bank of Switzerland og Bank of Japan har alle foreslået eller forsøgt at nedtrappe eller afvikle deres QE-politikker, kun for efterfølgende at forny og accelerere aktivkøb og fortsætte med at udvide deres balancer.
Sveriges centralbank, Sveriges Riksbank, foretog det hidtil mest succesfulde skridt i retning af at reducere sin balance fra 2010 til 2011, men har støt udvidet sin balance siden da til næsten at fordoble dens tidligere top. Som et resultat heraf forbliver den teoretiske idé om centralbankers nedtrapning eller afvikling af QE et stort set tomt løfte snarere end en reel mulighed.
En forklaring på, hvorfor centralbanker er tilbageholdende med at trække tilbage på deres QE-politikker, er gentagelsen af såkaldte " taper tantrums ". Investorer (og de finansielle markeder som helhed) kan reagere på ekstreme måder på muligheden for, at stimulans fra centralbanken kan bremse.
Eksempelvis er udmeldinger om forestående centralbanknedtrapning typisk blevet mødt med kraftige stigninger i statsobligationsrenterne og fald på aktiemarkederne. Dette skaber et stærkt incitament til pengepolitiske beslutningstagere til enten at udskyde eller omgøre planer om at afvikle deres balancer, fordi de ønsker at undgå at skade deres vælgeres interesser i den finansielle sektor.
Eksempel på tapering
I USA har Feds QE-programmer involveret køb af aktiver, herunder pantesikrede værdipapirer (MBS) og andre aktiver med langsigtet løbetid, for at hjælpe med at bringe renten ned. Disse køb reducerer det tilgængelige udbud af obligationer på det åbne marked, hvilket resulterer i højere priser og lavere afkast (dvs. langsigtede renter).
Lavere afkast sænker omkostningerne ved at låne. Teoretisk set burde lavere låneomkostninger gøre det lettere for virksomheder at finansiere nye projekter, hvilket også øger beskæftigelsen. Og en stigning i beskæftigelsesniveauet bør føre til en stigning i det samlede forbrug og den økonomiske vækst.
I det væsentlige er QE et pengepolitisk værktøj, som Fed kan bruge til at stimulere økonomien. Når QE er iværksat, lover Fed, at disse politikker vil blive ophævet gradvist eller nedtrappet, når målet med disse politikker er nået.
Federal Reserve QE-program efter finanskrisen 2007–2008
Et nyligt eksempel på forsøg på nedtrapning af Fed fulgte det massive QE-program, der blev implementeret som reaktion på finanskrisen 2007-08. Tapering kom i forgrunden i juni 2013, da den tidligere formand for Fed, Ben Bernanke,. meddelte, at Fed ville reducere antallet af aktiver købt hver måned, så længe de økonomiske forhold, såsom inflation og arbejdsløshed, var gunstige. I dette tilfælde refererede nedtrapning til reduktionen, ikke elimineringen, af Feds aktivkøb.
Da 2013 nærmede sig enden, konkluderede Federal Reserve Board,. at QE, som havde øget Feds balance til 4,5 billioner dollars, havde nået sit tilsigtede mål, og det var tid til at begynde nedtrapningen. Processen med nedtrapning vil indebære at foretage mindre obligationsopkøb frem til oktober 2014.
Federal Reserves nedtrapningsplan
I begyndelsen af 2014 annoncerede Fed sin hensigt om at reducere sine månedlige indkøb fra $75 milliarder til $65 milliarder. Tapering ville starte ved $6 milliarder om måneden for statsobligationer og $4 milliarder for MBS. Processen ville være begrænset til $30 milliarder for statsobligationer og $20 milliarder for MBS; når disse niveauer var nået, ville yderligere betalinger blive geninvesteret.
I dette tempo forventedes Feds balance at falde til under 3 billioner dollars i 2020. I stedet for, over for et hårdt og øjeblikkeligt raserianfald på markedet, fastholdt Fed sin balance på omkring 4,5 billioner dollars gennem begyndelsen af 2018. På dette tidspunkt begyndte det en meget gradvis reduktion af sine aktiver.
I midten af 2019 havde markedets reaktion på den milde tilbagegang i QE resulteret i en omvendt rentekurve og stigende indikationer på en forestående recession. Endnu en gang begyndte Fed at accelerere sine QE-politikker (ved at øge sine obligationsopkøb), med aktiver på over 4 billioner USD i december 2019 og eksploderede over 7 billioner USD i begyndelsen af 2020, da frygten for coronavirus greb Fed.
I kølvandet på COVID-19-pandemien implementerede Fed mange ekspansive politiske tiltag for at styre genopretningen af økonomien. I slutningen af maj 2021, efter at mødenoter blev frigivet fra et centralbankpolitisk møde i april, begyndte spekulationer blandt investorer om, at Fed kunne begynde at nedtrappe obligationsopkøb. Ifølge mødenotaterne foreslog "en række deltagere, at hvis økonomien fortsatte med at gøre hurtige fremskridt hen imod udvalgets mål, kunne det være passende på et tidspunkt på kommende møder at begynde at diskutere en plan for justering af tempoet for aktivkøb."
Tapering ofte stillede spørgsmål
Hvad er oprindelsen til tapering?
Nedtrapning kan kun ske, efter at der allerede er indført en form for økonomisk stimulanspolitik. Et nyligt eksempel på denne form for økonomisk stimulans var programmet for kvantitative lempelser (QE) implementeret af den amerikanske centralbank som reaktion på finanskrisen i 2007-08.
Dette QE-program var beregnet til at udvide Feds balance ved at købe obligationer med lang løbetid og andre aktiver. Feds køb drev det tilgængelige udbud ned, hvilket førte til højere priser og lavere afkast (langsigtede renter).
Lavere afkast sænker til gengæld låneomkostningerne. Dette skulle gøre det lettere for virksomheder at finansiere nye projekter, der genererer nye arbejdspladser. Og teoretisk set ville en stigning i beskæftigelsen føre til højere efterspørgsel og økonomisk vækst.
Efter finanskrisen brugte Fed QE som et af sine værktøjer til at stimulere økonomien. Som alle økonomiske stimulusprogrammer er QE-politikker ikke beregnet til at være permanente. Til sidst, efter at de ønskede resultater af et økonomisk stimuleringsprogram er blevet opnået, skal disse politikker gradvist ophæves.
Det er her, begrebet tapering stammer fra; hvis en centralbank ændrer sine operationer for hurtigt, kan det presse økonomien ud i en recession. Hvis en centralbank aldrig letter sin økonomiske stimuluspolitik, kan en uønsket effekt være en uønsket stigning i inflationen.
Hvordan påvirker tapering aktiemarkedet?
De QE-politikker, der blev implementeret i kølvandet på finanskrisen i 2007-08, havde en gunstig indvirkning på priserne på aktier og obligationer på de amerikanske finansmarkeder. Som et resultat heraf var investorerne bekymrede over virkningen af en potentiel reduktion - eller nedtrapning - af disse gunstige politikker.
Da nedtrapning er en teoretisk mulighed - det er faktisk aldrig blevet gennemført med succes af centralbanker, der har iværksat en økonomisk stimulans drevet af QE - er det svært at sige præcis, hvilken effekt nedtrapning ville have på aktiemarkedet. Men tidligere var det en udbredt opfattelse, at når først Fed begyndte den langsomme vending af sin økonomiske stimulans, ville aktiemarkedet reagere negativt.
Hvad er forskellen mellem tilspidsning og tilspænding?
I forbindelse med pengepolitik, stram eller kontraktiv,. er politik en handling, som en centralbank - såsom Fed i USA - tager for at bremse den økonomiske vækst, begrænse udgifterne i en økonomi, der også ses at accelerere hurtigt, eller dæmp inflationen, når den stiger for hurtigt.
Fed strammer pengepolitikken ved at hæve de korte renter gennem politiske ændringer af diskonteringsrenten, også kendt som federal funds-renten. Fed kan også sælge aktiver på centralbankens balance til markedet gennem åbne markedsoperationer (OMO).
En stramning af pengepolitikken er det modsatte af ekspansiv pengepolitik. Ekspansiv eller løs politik søger at stimulere en økonomi ved at øge efterspørgslen gennem monetære og finanspolitiske stimulanser. QE er et værktøj til ekspansiv pengepolitik.
Så nedtrapning refererer til en vending af et aspekt af en løs pengepolitik – QE – mens stramning refererer til implementeringen af en stram pengepolitik. Nedtrapningen af aktiver fra Fed kan ske samtidig med et program med ekspansiv pengepolitik. Selvom både nedtrapning og opstramning er beregnet til at have lignende effekter på markedsrenterne, sker de ikke altid samtidig.
Højdepunkter
Tapering refererer specifikt til den indledende reduktion i køb af og akkumulering af centralbankaktiver.
Tapre raserianfald kan få centralbanker til hurtigt at fremskynde opkøb af aktiver (og i det væsentlige vende nedtrappingsprocessen).
Som et resultat af deres afhængighed af vedvarende monetær stimulus under QE, kan de finansielle markeder opleve en nedgang som reaktion på nedtrapning; dette er kendt som et "taper tantrum".
Tapering er den teoretiske vending af politikker for kvantitative lempelser (QE), som implementeres af en centralbank og har til formål at stimulere økonomisk vækst.
Centralbanker har for det meste ikke været i stand til bæredygtigt at afvikle deres udvidede balancer.
