Halerisiko

Hvad er halerisiko?

Halerisiko er en form for porteføljerisiko, der opstår, når muligheden for, at en investering vil flytte mere end tre standardafvigelser fra middelværdien, er større, end hvad en normalfordeling viser.

Halerisici omfatter hændelser, der har en lille sandsynlighed for at indtræffe og forekommer i begge ender af en normalfordelingskurve.

Forståelse af halerisiko

Traditionelle porteføljestrategier følger typisk ideen om, at markedsafkast følger en normal fordeling. Begrebet halerisiko tyder dog på, at fordelingen af afkast ikke er normal, men skæv og har federe haler.

De fede haler indikerer, at der er en sandsynlighed, som kan være større end ellers forventet, for at en investering vil bevæge sig ud over tre standardafvigelser. Udlodninger, der er kendetegnet ved fede haler, ses ofte, når man eksempelvis ser på hedgefondsafkast.

Nedenstående diagram viser tre kurver med stigende højreskævhed, med fede haler til nedsiden - og som adskiller sig fra den symmetriske klokkekurveform af normalfordelingen.

Normale distributioner og aktivafkast

Når en portefølje af investeringer sammensættes, antages det, at fordelingen af afkast vil følge en normalfordeling. Under denne antagelse er sandsynligheden for, at afkast vil bevæge sig mellem middelværdien og tre standardafvigelser, enten positive eller negative, ca. 99,7 %. Det betyder, at sandsynligheden for, at afkast bevæger sig mere end tre standardafvigelser ud over middelværdien, er 0,3 %.

Antagelsen om, at markedsafkast følger en normal fordeling, er nøglen til mange finansielle modeller, såsom Harry Markowitz' moderne porteføljeteori (MPT) og Black-Scholes-Merton option prisfastsættelsesmodel. Imidlertid afspejler denne antagelse ikke korrekt markedsafkast, og halebegivenheder har en stor effekt på markedsafkast.

Halerisiko er fremhævet i Nassim Talebs bedstsælgende finansielle bog Den Sorte Svane.

Andre distributioner og deres haler

Aktiemarkedsafkast har en tendens til at følge en normal fordeling, der har overskydende kurtosis. Kurtosis er et statistisk mål, der angiver, om observerede data følger en tung- eller lethalet fordeling i forhold til normalfordelingen. Normalfordelingskurven har en kurtosis lig med tre, og derfor, hvis en sikkerhed følger en fordeling med kurtosis større end tre, siges den at have fede haler.

En leptokurtisk fordeling,. eller tung/fedthalet fordeling, skildrer situationer, hvor ekstreme udfald har fundet sted mere end forventet. Sammenlignet med normalfordelingen har disse kurver overskydende kurtose. Derfor har værdipapirer, der følger denne fordeling, oplevet afkast, der har oversteget tre standardafvigelser ud over gennemsnittet mere end 0,3 % af de observerede resultater.

Grafen nedenfor viser normalfordelingen (i grøn) samt stadig mere leptokurtiske kurver (i rød og blå), som udviser fede haler.

Afdækning mod halerisiko

Selvom halebegivenheder, der påvirker porteføljer negativt, er sjældne, kan de have store negative afkast. Derfor bør investorer sikre sig mod disse begivenheder. Afdækning mod halerisiko har til formål at øge afkastet på lang sigt, men investorer skal påtage sig kortsigtede omkostninger. Investorer kan overveje at diversificere deres porteføljer for at sikre sig mod halerisiko.

For eksempel, hvis en investor er lange børshandlede fonde (ETF'er),. der følger Standard & Poor's 500-indekset (S&P 500), kan investor afdække sig mod halerisiko ved at købe derivater på Cboe Volatility Index, som er omvendt korreleret med S&P 500.

Højdepunkter

• Halerisiko er chancen for, at et tab opstår på grund af en sjælden hændelse, som forudsagt af en sandsynlighedsfordeling.

• I daglig tale anses en kortsigtet bevægelse på mere end tre standardafvigelser for at instantiere halerisiko.

• Mens halerisiko teknisk set refererer til både venstre og højre hale, er folk mest bekymrede over tab (den venstre hale).

• Tail events har fået eksperter til at stille spørgsmålstegn ved den sande sandsynlighedsfordeling af afkast for investerbare aktiver.