Halerisiko

Hva er halerisiko?

Halerisiko er en form for porteføljerisiko som oppstår når muligheten for at en investering vil flytte mer enn tre standardavvik fra gjennomsnittet er større enn det som vises ved en normalfordeling.

Halerisiko inkluderer hendelser som har liten sannsynlighet for å inntreffe og som oppstår i begge ender av en normalfordelingskurve.

Forstå halerisiko

Tradisjonelle porteføljestrategier følger vanligvis ideen om at markedsavkastning følger en normalfordeling. Begrepet halerisiko antyder imidlertid at fordelingen av avkastning ikke er normal, men skjev,. og har fetere haler.

Fetthalene indikerer at det er en sannsynlighet, som kan være større enn ellers antatt, for at en investering vil gå utover tre standardavvik. Distribusjoner som er preget av fete haler ser man ofte når man ser på for eksempel hedgefondavkastning.

Diagrammet nedenfor viser tre kurver med økende rettskjevhet, med fete haler til nedsiden – og som skiller seg fra den symmetriske klokkekurveformen til normalfordelingen.

Normale distribusjoner og avkastninger

Når en portefølje av investeringer settes sammen, antas det at fordelingen av avkastning vil følge en normalfordeling. Under denne forutsetningen er sannsynligheten for at avkastning vil bevege seg mellom gjennomsnittet og tre standardavvik, enten positivt eller negativt, omtrent 99,7 %. Dette betyr at sannsynligheten for at avkastningen beveger seg mer enn tre standardavvik utover gjennomsnittet er 0,3 %.

Antakelsen om at markedsavkastningen følger en normal fordeling er nøkkelen til mange finansielle modeller, slik som Harry Markowitz sin moderne porteføljeteori (MPT) og Black-Scholes-Merton opsjonsprisingsmodellen. Denne forutsetningen reflekterer imidlertid ikke riktig markedsavkastning, og halehendelser har stor effekt på markedsavkastningen.

Halerisiko er fremhevet i Nassim Talebs bestselgende finansbok The Black Swan.

Andre distribusjoner og deres haler

Aksjemarkedsavkastningen har en tendens til å følge en normalfordeling som har overskytende kurtose. Kurtosis er et statistisk mål som indikerer om observerte data følger en tung- eller letthalefordeling i forhold til normalfordelingen. Normalfordelingskurven har en kurtose lik tre, og derfor, hvis en sikkerhet følger en fordeling med kurtosis større enn tre, sies den å ha fete haler.

En leptokurtisk fordeling,. eller tung-/fetthalefordeling, skildrer situasjoner der ekstreme utfall har skjedd mer enn forventet. Sammenlignet med normalfordelingen har disse kurvene overflødig kurtose. Derfor har verdipapirer som følger denne fordelingen opplevd avkastning som har overskredet tre standardavvik utover gjennomsnittet mer enn 0,3 % av de observerte resultatene.

Grafen nedenfor viser normalfordelingen (i grønt) samt stadig mer leptokurtiske kurver (i rødt og blått), som viser fete haler.

Sikring mot halerisiko

Selv om halehendelser som påvirker porteføljer negativt er sjeldne, kan de ha stor negativ avkastning. Derfor bør investorer sikre seg mot disse hendelsene. Sikring mot halerisiko har som mål å øke avkastningen på lang sikt, men investorer må ta kortsiktige kostnader. Investorer kan se etter å diversifisere porteføljene sine for å sikre seg mot halerisiko.

For eksempel, hvis en investor er lange børshandlede fond (ETF) som følger Standard & Poor's 500-indeksen (S&P 500), kan investoren sikre seg mot halerisiko ved å kjøpe derivater på Cboe Volatility Index, som er omvendt korrelert til S&P 500.

Høydepunkter

• Halerisiko er sjansen for at et tap oppstår på grunn av en sjelden hendelse, som forutsagt av en sannsynlighetsfordeling.

• I daglig tale anses et kortsiktig trekk på mer enn tre standardavvik å instansiere halerisiko.

– Mens halerisiko teknisk sett refererer til både venstre og høyre hale, er folk mest opptatt av tap (venstre hale).

• Tail-hendelser har fått eksperter til å stille spørsmål ved den sanne sannsynlighetsfordelingen av avkastning for investerbare eiendeler.