Tail Risk

Mikä on Tail Risk?

Tail riski on salkkuriskin muoto, joka syntyy, kun mahdollisuus, että sijoitus liikkuu enemmän kuin kolme keskihajontaa keskiarvosta, on suurempi kuin mitä normaalijakauma osoittaa.

Tail-riskejä ovat tapahtumat, joiden toteutumisen todennäköisyys on pieni ja jotka tapahtuvat normaalijakaumakäyrän molemmissa päissä.

Tail Riskin ymmärtäminen

Perinteiset salkkustrategiat noudattavat tyypillisesti ajatusta, että markkinoiden tuotto noudattaa normaalia jakautumista. Häntäriskin käsite viittaa kuitenkin siihen, että tuottojakauma ei ole normaali, vaan vino ja lihavampi.

Rasvahännät osoittavat, että on olemassa todennäköisyys, joka voi olla muutoin odotettua suurempi, että investointi ylittää kolme keskihajontaa. Jakaumat, joille on ominaista rasvapyrstö, nähdään usein esimerkiksi hedge-rahastojen tuottoja tarkasteltaessa.

Alla olevassa kaaviossa on kolme kasvavaa oikealle vinoutuvaa käyrää, joissa rasvat ovat alapuolella - ja jotka eroavat normaalijakauman symmetrisestä kellokäyrän muodosta.

Normaalit jakelut ja omaisuuden palautukset

Kun sijoitussalkkua kootaan, oletetaan, että tuottojen jakautuminen noudattaa normaalijakaumaa. Tällä oletuksella todennäköisyys, että tuotot liikkuvat keskiarvon ja kolmen keskihajonnan välillä, joko positiivisen tai negatiivisen, on noin 99,7 %. Tämä tarkoittaa, että todennäköisyys sille, että tuotto siirtyy enemmän kuin kolme standardipoikkeamaa yli keskiarvon, on 0,3 %.

Oletus, että markkinoiden tuotot noudattavat normaalijakaumaa, on keskeinen monissa rahoitusmalleissa, kuten Harry Markowitzin modernissa portfolioteoriassa (MPT) ja Black-Scholes-Merton- optiohinnoittelumallissa. Tämä oletus ei kuitenkaan heijasta kunnolla markkinoiden tuottoa, ja lopputapahtumilla on suuri vaikutus markkinoiden tuottoon.

Tail riski on korostettu Nassim Talebin myydyimmässä talouskirjassa The Black Swan.

Muut jakelut ja niiden pyrstö

Osakemarkkinoiden tuotot noudattavat yleensä normaalijakaumaa, jossa on ylimääräistä kurtoosia. Kurtoosi on tilastollinen mitta, joka osoittaa, noudattavatko havaitut tiedot raskasta vai kevyttä jakaumaa suhteessa normaalijakaumaan. Normaalijakaumakäyrän kurtoosi on kolme, ja siksi, jos arvopaperi seuraa jakaumaa, jonka kurtoosi on suurempi kuin kolme, sillä sanotaan olevan rasvapyrstö.

Leptokurtic - jakauma eli raskas/rasvapyrstöjakauma kuvaa tilanteita, joissa äärimmäisiä seurauksia on tapahtunut odotettua enemmän. Normaalijakaumaan verrattuna näissä käyrissä on ylimääräistä kurtoosia. Siksi tätä jakaumaa noudattavat arvopaperit ovat saaneet tuottoa, joka on ylittänyt kolme keskihajontaa yli 0,3 % havaituista tuloksista.

Alla oleva kaavio kuvaa normaalijakaumaa (vihreänä) sekä yhä enemmän leptokurttisia käyriä (punaisella ja sinisellä), joissa on rasvapyrstöjä.

Suojaus häntäriskiltä

Vaikka salkkuihin negatiivisesti vaikuttavat takatapahtumat ovat harvinaisia, niillä voi olla suuri negatiivinen tuotto. Siksi sijoittajien tulee suojautua tällaisilta tapahtumilta. Tail-riskiltä suojautumalla pyritään parantamaan pitkän aikavälin tuottoa, mutta sijoittajien on kannettava lyhyen aikavälin kustannukset. Sijoittajat voivat hajauttaa salkkunsa suojautuakseen tail-riskiltä.

Esimerkiksi, jos sijoittaja on pitkät pörssirahastot (ETF),. jotka seuraavat Standard & Poor's 500 -indeksiä (S&P 500), sijoittaja voi suojautua tail-riskiltä ostamalla johdannaisia Cboe Volatiliteettiindeksillä, mikä korreloi käänteisesti S&P 500.

Kohokohdat

• Tail riski on todennäköisyysjakauman ennustama mahdollisuus tappiolle harvinaisen tapahtuman vuoksi.

• Puhekielessä lyhyen yli kolmen keskihajonnan liikkeen katsotaan aiheuttavan häntäriskin.

• Vaikka häntäriski tarkoittaa teknisesti sekä vasenta että oikeaa häntää, ihmiset ovat eniten huolissaan tappioista (vasen häntä).

• Tail-tapahtumat ovat saaneet asiantuntijat kyseenalaistamaan sijoitettavan omaisuuden tuoton todellisen todennäköisyysjakauman.