Nul-kupon swap
Hvad er en nulkupon-swap?
En nulkuponswap er en udveksling af pengestrømme, hvor strømmen af variabel rentebetalinger foretages periodisk, som det ville være i en almindelig vanilleswap,. men hvor strømmen af fastforrentede betalinger foretages som én engangs- sumbetaling på det tidspunkt, hvor swappen når udløb, i stedet for periodisk over swappens løbetid.
Forståelse af en nulkupon-swap
En nulkuponswap er en derivatkontrakt indgået af to parter. Den ene part foretager flydende betalinger, som ændrer sig i henhold til den fremtidige offentliggørelse af renteindekset (f.eks. LIBOR, EURIBOR osv.), som renten er benchmarket efter. Den anden part foretager betalinger til den anden baseret på en aftalt fast rente.
Den faste rente er bundet til en nulkuponobligation eller en obligation, der ikke betaler renter i obligationens levetid, men som forventes at foretage en enkelt betaling ved udløb. I realiteten er størrelsen af den fastforrentede betaling baseret på swappens nulkuponrente. Obligationsejeren i slutningen af den faste del af en nulkuponswap er ansvarlig for at foretage én betaling ved udløb, mens parten i slutningen af den flydende del skal foretage periodiske betalinger i løbet af kontraktens løbetid. Nulkuponswaps kan dog struktureres, så både variabelt og fastforrentet betaling betales som et engangsbeløb.
Da der er et misforhold i betalingshyppigheden, er den flydende part udsat for et betydeligt niveau af misligholdelsesrisiko. Den modpart, der først modtager betaling ved udløbet af aftalen, påtager sig en større kreditrisiko, end den ville med en plain vanilla swap, hvor både faste og variable rentebetalinger er aftalt at blive betalt på bestemte datoer over tid.
Værdsættelse af en nulkupon-swap
Værdiansættelse af en nulkuponswap involverer at bestemme nutidsværdien af pengestrømmene ved hjælp af en spotrente (eller nulkuponrente). Spotrenten er en rentesats, der gælder for en rabatobligation, der ikke betaler nogen kuponrente og kun producerer ét pengestrøm på udløbsdatoen. Nutidsværdien af hvert fast og flydende ben vil blive bestemt separat og summeret sammen.
Da de faste rentebetalinger er kendt på forhånd, er det ligetil at beregne nutidsværdien af dette ben. For at udlede nutidsværdien af pengestrømme fra variabelt renteben, skal den implicitte terminsrente beregnes først. Terminkurserne er normalt underforstået fra spotkurser. Spotrenterne er afledt af en spotkurve, som er bygget af bootstrapping,. en teknik, der viser en sekvens af spot- (eller nulkuponrenter), der er i overensstemmelse med priserne og renterne på kuponobligationer.
Variationer af nulkupon-swap findes for at imødekomme forskellige investeringsbehov. En omvendt nulkuponswap betaler det faste engangsbeløb på forhånd, når kontrakten påbegyndes, hvilket reducerer kreditrisikoen for den løn-flydende part. Under en ombyttelig nulkuponswap kan den part, der er planlagt til at modtage et fast beløb på udløbsdatoen, bruge en indbygget option til at omdanne engangsbetalingen til en række faste betalinger.
Den flydende betaler vil drage fordel af denne struktur, hvis volatiliteten falder, og renterne er relativt stabile til faldende. Det er også muligt, at de variabelt forrentede betalinger betales som et engangsbeløb i en nulkuponswap under en ombyttelig nulkuponswap.
Højdepunkter
Fordi det faste ben betales som et engangsbeløb, involverer værdiansættelsen af en nulkuponswap at bestemme nutidsværdien af disse pengestrømme ved hjælp af en nulkuponobligations implicitte rente.
Den variable side af swap'en foretager stadig regelmæssige betalinger, som de ville gøre i en almindelig vanille swap.
En nulkuponswap indebærer, at den faste side af swappen betales i ét engangsbeløb, når kontrakten når udløb.
