Nullkupongbytte
Hva er en nullkupongbytte?
En nullkupongswap er en utveksling av kontantstrømmer der strømmen av flytende rentebetalinger foretas periodisk, slik den ville vært i en vanlig vaniljebytte,. men hvor strømmen av fastrentebetalinger gjøres som én engangs- sumbetaling på det tidspunktet byttet når forfall, i stedet for periodisk over byttets levetid.
Forstå en nullkupongbytte
En nullkupongswap er en derivatkontrakt inngått av to parter. Den ene parten foretar flytende betalinger som endres i henhold til fremtidig publisering av renteindeksen (f.eks. LIBOR, EURIBOR, etc.) som renten er referanseindeksert på. Den andre parten foretar utbetalinger til den andre basert på en avtalt fast rente.
Den faste renten er knyttet til en nullkupongobligasjon,. eller en obligasjon som ikke betaler noen rente for obligasjonens levetid, men som forventes å foreta én enkelt betaling ved forfall. Beløpet på fastrentebetalingen er faktisk basert på swappens nullkupongrente. Obligasjonseieren på slutten av den faste delen av en nullkupongswap er ansvarlig for å foreta én betaling ved forfall, mens parten på slutten av den flytende delen må foreta periodiske betalinger over kontraktens levetid. Nullkupongswapper kan imidlertid struktureres slik at både flytende og fast rente betales som et engangsbeløp.
Siden det er et misforhold i betalingsfrekvensen, er den flytende parten utsatt for et betydelig nivå av misligholdsrisiko. Motparten som ikke mottar betaling før utløpet av avtalen pådrar seg en større kredittrisiko enn den ville gjort med en vanlig vanilje-swap hvor både faste og flytende rentebetalinger avtales å betales på bestemte datoer over tid.
Verdsetter en nullkupongbytte
Å verdsette en nullkupongswap innebærer å bestemme nåverdien av kontantstrømmene ved å bruke en spotrente (eller nullkupongrente). Spotrenten er en rente som gjelder for en diskonteringsobligasjon som ikke betaler noen kupong og bare produserer én kontantstrøm på forfallsdatoen. Nåverdien av hvert fast og flytende ben vil bli bestemt separat og summert sammen.
Siden fastrentebetalingene er kjent på forhånd, er det enkelt å beregne nåverdien av denne delen. For å utlede nåverdien av kontantstrømmene fra den flytende rentedelen, må den implisitte terminrenten beregnes først. Terminkursene er vanligvis underforstått fra spotkurser. Spotrentene er utledet fra en spotkurve som er bygget fra bootstrapping,. en teknikk som viser en sekvens av spot- (eller nullkuponger) som er i samsvar med prisene og avkastningen på kupongobligasjoner.
Variasjoner av nullkupongswap finnes for å møte ulike investeringsbehov. En omvendt nullkupongswap betaler den faste engangsbetalingen på forhånd når kontrakten initieres, noe som reduserer kredittrisikoen for den lønnsflytende parten. Under en utskiftbar nullkupongswap, kan parten som skal motta en fast sum på forfallsdatoen bruke en innebygd opsjon for å gjøre engangsbetalingen om til en serie faste betalinger.
Den flytende betaleren vil dra nytte av denne strukturen dersom volatiliteten synker og rentene er relativt stabile til synkende. Det er også mulig for flytende rentebetalinger å betales som et engangsbeløp i en nullkupongswap under en ombyttbar nullkupongswap.
Høydepunkter
Fordi den faste delen betales som et engangsbeløp, innebærer verdsettelse av en nullkupongswap å bestemme nåverdien av disse kontantstrømmene ved å bruke en nullkupongsobligasjons implisitte rente.
Den variable siden av byttet foretar fortsatt vanlige betalinger, slik de ville gjort i en vanlig vaniljebytte.
En nullkupongswap innebærer at den faste siden av byttet betales i ett engangsbeløp når kontrakten når forfall.
