跟踪误差

什么是跟踪错误？

跟踪误差是头寸或投资组合的价格行为与基准价格行为之间的差异。这通常是在对冲基金、共同基金或交易所交易基金(ETF) 未能按预期有效运作的情况下，造成意想不到的利润或损失。

跟踪误差报告为标准偏差百分比差异，它报告了投资者获得的回报与他们试图模仿的基准之间的差异。

了解跟踪错误

由于投资组合风险通常是根据基准来衡量的，因此跟踪误差是衡量投资表现的常用指标。跟踪误差显示了在给定时间段内投资与基准的一致性。即使是与基准完美结合的投资组合，其表现也与基准不同，尽管这种差异在日常、季度或年度基础上可能非常微小。跟踪误差的度量用于量化这种差异。

跟踪误差是投资回报与其基准之间差异的标准偏差。给定投资或投资组合的一系列回报及其基准，跟踪误差计算如下：

跟踪误差 = (P - B) 的标准偏差

其中 P 是投资组合回报，B 是基准回报。

从投资者的角度来看，跟踪误差可用于评估投资组合经理。如果经理意识到平均回报率低并且跟踪误差很大，则表明该投资存在重大问题，投资者很可能应该找到替代品。

它也可用于预测业绩，特别是对于构建包含影响价格变化的可能因素的风险模型的量化投资组合经理。然后，经理们构建一个投资组合，该投资组合使用基准的成分类型（例如风格、杠杆、动量或市值）来创建一个具有与基准密切相关的跟踪误差的投资组合。

特别注意事项

可能影响跟踪错误的因素

指数基金的资产净值（NAV）自然倾向于低于其基准，因为基金有费用，而指数则没有。基金的高费用比率会对基金的业绩产生显着的负面影响。然而，基金经理有可能通过在投资组合再平衡、管理股息或利息支付或证券借贷等方面高于平均水平的工作来克服基金费用的负面影响并跑赢基础指数。

除了基金费用，许多其他因素也会影响基金的跟踪误差。一个重要因素是基金持股与相关指数或基准持股的匹配程度。许多基金只是由基金经理对构成实际指数的证券的代表性样本的想法组成。基金资产和指数资产之间的权重也经常存在差异。

流动性差或交易量少的证券也可能增加跟踪错误的机会，因为当基金买卖此类证券时，由于买卖差价较大，这通常会导致价格与市场价格有很大差异。最后，指数的波动水平也会影响跟踪误差。

行业、国际和股息 ETF 的绝对跟踪误差往往更高；基础广泛的股票和债券 ETF 的价格往往较低。管理费用比率(MER) 是导致跟踪误差的最突出原因，而且 MER 的大小与跟踪误差之间往往存在直接相关性。但有时其他因素可能会产生影响并且更为重要。

资产净值溢价和折价

当投资者出价高于或低于其一揽子证券资产净值的 ETF 市场价格时，可能会出现资产净值的溢价或折让。这种分歧通常很少见。在溢价的情况下，授权参与者通常通过购买 ETF 篮子中的证券，将其换成 ETF 单位，然后在股票市场上出售单位以赚取利润（直到溢价消失）来套利。众所周知，会出现高达 5% 的溢价和折价，特别是对于交易清淡的 ETF。

＃＃＃优化

当基准指数中有交易量少的股票时，ETF 提供者无法在不大幅推高价格的情况下购买它们，因此它使用包含流动性更强的股票的样本来代替指数。这称为投资组合优化。

多元化约束

ETF在监管机构注册为共同基金，需要遵守适用的法规。值得注意的是两个多元化要求：其资产的 75% 必须投资于现金、政府证券和其他投资公司的证券，并且不超过总资产的 5% 可以投资于任何一种证券。这可以创造跟踪一个有很多主导公司的行业表现的 ETF 存在问题。

###现金拖累

指数没有现金持有，但 ETF 有。由于股息支付、隔夜余额和交易活动，现金可能会不时积累。接收和再投资现金之间的滞后可能导致业绩下降，称为拖累。派息率高的股息基金最容易受到影响。

索引更改

ETF跟踪指数，当指数更新时，ETF必须效仿。更新 ETF 投资组合会产生交易成本。并且可能并不总是可以以与索引相同的方式进行操作。例如，加入 ETF 的股票价格可能与指数制定者选择的价格不同。

资本收益分配

ETF 比共同基金的税收效率更高，但众所周知，它会分配在单位持有人手中应纳税的资本收益。尽管可能不会立即显现出来，但这些分布在税后基础上创造了与指数不同的表现。公司中营业额高的指数（例如兼并、收购和分拆）是资本收益分配的一种来源。换手率越高，ETF被迫出售证券获利的可能性就越大。

证券借贷

一些 ETF 公司可能会通过证券借贷来抵消跟踪误差，这是将 ETF 投资组合中的持股借出给对冲基金进行卖空的做法。如果需要，从这种做法中收取的贷款费用可用于降低跟踪错误。

货币对冲

由于货币对冲成本，具有货币对冲功能的国际 ETF 可能不会遵循基准指数，而这些成本并不总是体现在 MER 中。影响对冲成本的因素包括市场波动和利率差异，它们会影响远期合约的定价和表现。

期货卷

在许多情况下，商品 ETF 通过期货市场跟踪商品价格，购买最接近到期日的合约。随着数周过去，合约即将到期，ETF 供应商将出售它（以避免收货）并购买下个月的合约。这种称为“滚动”的操作每月重复一次。如果到期后的合约价格更高（ contang o ），则下个月的展期价格将更高，从而导致亏损。因此，即使商品的现货价格保持不变或小幅上涨，ETF 仍可能出现下跌。反之亦然，如果距离到期日较远的期货价格较低（现货溢价），则 ETF 将有向上的倾向。

保持恒定杠杆

杠杆和反向 ETF 使用掉期、远期和期货每天复制基准指数直接或反向回报的两到三倍。这需要每天重新平衡一揽子衍生品，以确保它们每天提供指数变化的指定倍数。

跟踪错误示例

例如，假设有一只以标准普尔 500 指数为基准的大盘共同基金。接下来，假设共同基金和指数在给定的五年期间实现了以下回报：

共同基金：11%、3%、12%、14% 和 8%。
标准普尔 500 指数：12%、5%、13%、9% 和 7%。

鉴于此数据，一系列差异为 (11% - 12%)、(3% - 5%)、(12% - 13%)、(14% - 9%) 和 (8% - 7%)。这些差异等于 -1%、-2%、-1%、5% 和 1%。这一系列差异的标准偏差，即跟踪误差，为 2.50%。

＃＃强调

跟踪误差可被视为基金管理积极程度及其相应风险水平的指标。
跟踪误差是头寸（通常是整个投资组合）与其相应基准之间的实际表现差异。
评估投资组合经理过去的跟踪误差可以深入了解经理未来可能展示的基准风险控制水平。