Erreur de suivi
Qu'est-ce qu'une erreur de suivi ?
L'erreur de suivi est la divergence entre le comportement des prix d'une position ou d'un portefeuille et le comportement des prix d'un indice de référence. Cela se produit souvent dans le contexte d'un fonds spéculatif,. d'un fonds commun de placement ou d'un fonds négocié en bourse (ETF) qui n'a pas fonctionné aussi efficacement que prévu, créant un profit ou une perte inattendu.
L'erreur de suivi est signalée sous la forme d'une différence de pourcentage d' écart type,. qui indique la différence entre le rendement qu'un investisseur reçoit et celui de l' indice de référence qu'il tentait d'imiter.
Comprendre une erreur de suivi
Étant donné que le risque de portefeuille est souvent mesuré par rapport à un indice de référence, l'erreur de suivi est une mesure couramment utilisée pour évaluer la performance d'un investissement. L'erreur de suivi montre la cohérence d'un investissement par rapport à un indice de référence sur une période donnée. Même les portefeuilles qui sont parfaitement indexés par rapport à un indice de référence se comportent différemment de l'indice de référence, même si cette différence sur une base quotidienne, trimestrielle ou annuelle peut être très faible. La mesure de l'erreur de suivi est utilisée pour quantifier cette différence.
L'erreur de suivi est l'écart type de la différence entre les rendements d'un investissement et son indice de référence. Compte tenu d'une séquence de rendements pour un investissement ou un portefeuille et son indice de référence, l'écart de suivi est calculé comme suit :
Erreur de suivi = écart type de (P - B)
- Où P est le rendement du portefeuille et B est le rendement de référence.
Du point de vue d'un investisseur, l'écart de suivi peut être utilisé pour évaluer les gestionnaires de portefeuille. Si un gestionnaire réalise de faibles rendements moyens et a une grande erreur de suivi, c'est un signe qu'il y a quelque chose qui ne va pas avec cet investissement et que l'investisseur devrait très probablement trouver un remplaçant.
Il peut également être utilisé pour prévoir la performance, en particulier pour les gestionnaires de portefeuille quantitatifs qui construisent des modèles de risque qui incluent les facteurs susceptibles d'influencer les variations de prix. Les gestionnaires construisent ensuite un portefeuille qui utilise le type de composants d'un indice de référence (comme le style, l'effet de levier, le momentum ou la capitalisation boursière) pour créer un portefeuille qui aura une erreur de suivi qui adhère étroitement à l'indice de référence.
Considérations particulières
Facteurs pouvant affecter une erreur de suivi
La valeur liquidative (VNI) d'un fonds indiciel a naturellement tendance à être inférieure à son indice de référence car les fonds ont des frais, contrairement à un indice. Un ratio de dépenses élevé pour un fonds peut avoir un impact négatif significatif sur la performance du fonds. Cependant, il est possible pour les gestionnaires de fonds de surmonter l'impact négatif des frais de fonds et de surperformer l'indice sous-jacent en faisant un travail supérieur à la moyenne de rééquilibrage du portefeuille,. en gérant les dividendes ou les paiements d'intérêts, ou en prêtant des titres.
Au-delà des frais de fonds, un certain nombre d'autres facteurs peuvent influer sur l'écart de suivi d'un fonds. Un facteur important est la mesure dans laquelle les avoirs d'un fonds correspondent aux avoirs de l'indice ou de l'indice de référence sous-jacent. De nombreux fonds sont constitués uniquement de l'idée du gestionnaire de fonds d'un échantillon représentatif des titres qui composent l'indice réel. Il existe également fréquemment des différences de pondération entre les actifs d'un fonds et les actifs de l'indice.
Les titres illiquides ou peu négociés peuvent également augmenter le risque d'erreur de suivi, car cela conduit souvent à des prix qui diffèrent considérablement du prix du marché lorsque le fonds achète ou vend ces titres en raison d' écarts acheteur- vendeur plus importants. Enfin, le niveau de volatilité d'un indice peut également affecter la tracking error.
Les FNB sectoriels, internationaux et de dividendes ont tendance à avoir des erreurs de suivi absolues plus élevées ; les FNB d'actions et d'obligations à large assise ont tendance à avoir des taux inférieurs. Les ratios des frais de gestion (RFG) sont la principale cause d'erreur de suivi et il tend à y avoir une corrélation directe entre la taille du RFG et l'erreur de suivi. Mais d'autres facteurs peuvent intervenir et être parfois plus importants.
Primes et remises sur la valeur nette d'inventaire
Des primes ou des décotes par rapport à la valeur liquidative peuvent survenir lorsque les investisseurs offrent le prix du marché d'un FNB au-dessus ou en dessous de la valeur liquidative de son panier de titres. De telles divergences sont généralement rares. Dans le cas d'une prime, le participant autorisé l'arbitre généralement en achetant des titres dans le panier d'ETF, en les échangeant contre des parts d'ETF et en vendant les parts sur le marché boursier pour réaliser un profit (jusqu'à ce que la prime disparaisse). Des primes et des remises pouvant atteindre 5 % sont connues, en particulier pour les ETF peu négociés.
Optimisation
Lorsqu'il y a des actions peu négociées dans l'indice de référence, le fournisseur d'ETF ne peut pas les acheter sans augmenter considérablement leurs prix, il utilise donc un échantillon contenant les actions les plus liquides pour représenter l'indice. C'est ce qu'on appelle l'optimisation de portefeuille.
Contraintes de diversification
Les ETF sont enregistrés auprès des autorités de réglementation en tant que fonds communs de placement et doivent respecter les réglementations applicables. Il convient de noter deux exigences de diversification : 75 % de ses actifs doivent être investis dans des liquidités, des titres d'État et des titres d'autres sociétés d'investissement, et pas plus de 5 % de l'actif total peut être investi dans un seul titre.Cela peut créer problèmes pour les ETF qui suivent la performance d'un secteur où il y a beaucoup d'entreprises dominantes.
Cash Drag
Les indices n'ont pas de liquidités, contrairement aux ETF. Les liquidités peuvent s'accumuler à intervalles réguliers en raison des versements de dividendes, des soldes au jour le jour et des activités de négociation. Le décalage entre la réception et le réinvestissement de l'argent peut entraîner une baisse de performance connue sous le nom de ralentissement. Les fonds de dividendes avec des rendements de distribution élevés sont les plus sensibles.
Changements d'index
Les ETF suivent les indices et lorsque les indices sont mis à jour, les ETF doivent emboîter le pas. La mise à jour du portefeuille d'ETF entraîne des frais de transaction. Et il n'est pas toujours possible de le faire de la même manière que l'index. Par exemple, une action ajoutée à l'ETF peut être à un prix différent de celui sélectionné par le créateur de l'indice.
Distributions des gains en capital
Les FNB sont plus avantageux sur le plan fiscal que les fonds communs de placement, mais ils sont néanmoins connus pour distribuer des gains en capital qui sont imposables entre les mains des porteurs de parts. Bien que cela ne soit pas immédiatement apparent, ces distributions créent une performance différente de celle de l'indice sur une base après impôt. Les indices avec un niveau élevé de roulement dans les entreprises (par exemple, fusions, acquisitions et scissions ) sont une source de distributions de gains en capital. Plus le taux de rotation est élevé, plus la probabilité que l'ETF soit contraint de vendre des titres à profit est élevée.
Prêt de titres
Certaines sociétés d'ETF peuvent compenser les erreurs de suivi par le prêt de titres, qui consiste à prêter des avoirs dans le portefeuille d'ETF à des fonds spéculatifs pour la vente à découvert. Les frais de prêt perçus grâce à cette pratique peuvent être utilisés pour réduire l'erreur de suivi si vous le souhaitez.
Couverture de change
Les FNB internationaux avec couverture de change peuvent ne pas suivre un indice de référence en raison des coûts de couverture de change, qui ne sont pas toujours incorporés dans le RFG. Les facteurs influant sur les coûts de couverture comprennent la volatilité du marché et les différentiels de taux d'intérêt, qui ont une incidence sur la tarification et le rendement des contrats à terme.
Roulement à terme
Les FNB de matières premières, dans de nombreux cas, suivent le prix d'une matière première sur les marchés à terme, en achetant le contrat le plus proche de son expiration. Au fur et à mesure que les semaines passent et que le contrat arrive à expiration, le fournisseur d'ETF le vendra (pour éviter de prendre livraison) et achètera le contrat du mois suivant. Cette opération, connue sous le nom de "roll", est répétée tous les mois. Si les contrats plus éloignés de l'expiration ont des prix plus élevés ( contang o ), le roulement au mois suivant se fera à un prix plus élevé, ce qui entraîne une perte. Ainsi, même si le prix au comptant de la matière première reste le même ou augmente légèrement, l'ETF pourrait encore afficher une baisse. Inversement, si les contrats à terme plus éloignés de l'expiration ont des prix inférieurs ( rétroaction ), l'ETF aura un biais à la hausse.
Maintenir un effet de levier constant
Les ETF à effet de levier et inverses utilisent des swaps, des contrats à terme et des contrats à terme pour répliquer quotidiennement deux ou trois fois le rendement direct ou inverse d'un indice de référence. Cela nécessite de rééquilibrer quotidiennement le panier de produits dérivés pour s'assurer qu'ils fournissent le multiple spécifié de la variation de l'indice chaque jour.
Exemple d'erreur de suivi
Par exemple, supposons qu'il existe un fonds commun de placement à grande capitalisation indexé sur l'indice S&P 500. Supposons ensuite que le fonds commun de placement et l'indice aient réalisé les rendements suivants sur une période donnée de cinq ans :
FCP : 11%, 3%, 12%, 14% et 8%.
Indice S&P 500 : 12%, 5%, 13%, 9% et 7%.
Compte tenu de ces données, la série des différences est alors (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) et (8% - 7%). Ces différences sont égales à -1 %, -2 %, -1 %, 5 % et 1 %. L'écart type de cette série de différences, l'écart de suivi, est de 2,50 %.
Points forts
L'écart de suivi peut être considéré comme un indicateur de l'activité de gestion d'un fonds et de son niveau de risque correspondant.
L'erreur de suivi est la différence de performance réelle entre une position (généralement un portefeuille entier) et son indice de référence correspondant.
L'évaluation d'une erreur de suivi passée d'un gestionnaire de portefeuille peut donner un aperçu du niveau de contrôle du risque de référence dont le gestionnaire pourra faire preuve à l'avenir.
