Verfolgungsfehler

Was ist ein Tracking-Error?

Tracking Error ist die Abweichung zwischen dem Preisverhalten einer Position oder eines Portfolios und dem Preisverhalten einer Benchmark. Dies geschieht häufig im Zusammenhang mit einem Hedgefonds,. Investmentfonds oder börsengehandelten Fonds (ETF), der nicht so effektiv wie beabsichtigt funktionierte und einen unerwarteten Gewinn oder Verlust verursachte.

Tracking Error wird als prozentuale Differenz der Standardabweichung angegeben,. die die Differenz zwischen der Rendite, die ein Anleger erhält, und der Benchmark,. die er zu imitieren versucht, darstellt.

Einen Tracking-Error verstehen

Da das Portfoliorisiko häufig anhand einer Benchmark gemessen wird, ist der Tracking Error eine häufig verwendete Kennzahl, um zu messen, wie gut sich eine Anlage entwickelt. Der Tracking Error zeigt die Beständigkeit einer Anlage gegenüber einer Benchmark über einen bestimmten Zeitraum. Selbst Portfolios, die perfekt gegen eine Benchmark indexiert sind, verhalten sich anders als die Benchmark, auch wenn dieser Unterschied auf Tages-, Quartals- oder Jahresbasis noch so gering sein kann. Zur Quantifizierung dieser Differenz wird der Tracking Error verwendet.

Tracking Error ist die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen einer Anlage und ihrer Benchmark. Bei einer Folge von Renditen für eine Anlage oder ein Portfolio und seine Benchmark wird der Tracking Error wie folgt berechnet:

Tracking Error = Standardabweichung von (P - B)

Wobei P die Portfoliorendite und B die Benchmarkrendite ist.

Aus Anlegersicht kann der Tracking Error zur Bewertung von Portfoliomanagern herangezogen werden. Wenn ein Manager niedrige Durchschnittsrenditen erzielt und einen großen Tracking Error hat, ist dies ein Zeichen dafür, dass mit dieser Investition etwas nicht stimmt und der Anleger höchstwahrscheinlich einen Ersatz finden sollte.

Es kann auch zur Prognose der Wertentwicklung verwendet werden, insbesondere für quantitative Portfoliomanager, die Risikomodelle erstellen, die die wahrscheinlichen Faktoren enthalten, die Preisänderungen beeinflussen. Die Manager konstruieren dann ein Portfolio, das die Art der Bestandteile einer Benchmark (z. B. Stil, Leverage, Momentum oder Marktkapitalisierung) verwendet, um ein Portfolio zu erstellen, das einen Tracking Error aufweist, der sich eng an die Benchmark anpasst.

Besondere Überlegungen

Faktoren, die einen Tracking Error beeinflussen können

Der Nettoinventarwert (NAV) eines Indexfonds tendiert naturgemäß dazu, niedriger zu sein als seine Benchmark, da für Fonds Gebühren erhoben werden, während dies bei einem Index nicht der Fall ist. Eine hohe Kostenquote für einen Fonds kann sich erheblich negativ auf die Wertentwicklung des Fonds auswirken. Es ist Fondsmanagern jedoch möglich, die negativen Auswirkungen von Fondsgebühren zu überwinden und den zugrunde liegenden Index zu übertreffen, indem sie eine überdurchschnittliche Portfolio- Neugewichtung vornehmen,. Dividenden oder Zinszahlungen verwalten oder Wertpapiere verleihen.

Neben den Fondsgebühren können eine Reihe weiterer Faktoren den Tracking Error eines Fonds beeinflussen. Ein wichtiger Faktor ist das Ausmaß, in dem die Bestände eines Fonds mit den Beständen des zugrunde liegenden Index oder der Benchmark übereinstimmen. Viele Fonds bestehen nur aus der Vorstellung des Fondsmanagers einer repräsentativen Stichprobe der Wertpapiere, aus denen der eigentliche Index besteht. Häufig bestehen auch Unterschiede in der Gewichtung zwischen dem Vermögen eines Fonds und dem Vermögen des Index.

Auch illiquide oder gering gehandelte Wertpapiere können die Wahrscheinlichkeit eines Tracking Errors erhöhen, da dies aufgrund größerer Geld-Brief-Spannen häufig dazu führt, dass die Kurse erheblich vom Marktpreis abweichen, wenn der Fonds solche Wertpapiere kauft oder verkauft . Schließlich kann auch die Volatilität eines Index den Tracking Error beeinflussen.

Sektor-, internationale und Dividenden-ETFs haben tendenziell höhere absolute Tracking Errors; breit angelegte Aktien- und Renten-ETFs haben tendenziell niedrigere. Management Expense Ratios (MER) sind die wichtigste Ursache für den Tracking Error, und es besteht tendenziell eine direkte Korrelation zwischen der Größe des MER und dem Tracking Error. Aber andere Faktoren können eingreifen und manchmal wichtiger sein.

Prämien und Abschläge auf den Nettoinventarwert

Auf- oder Abschläge auf den NIW können auftreten, wenn Anleger den Marktpreis eines ETF über oder unter dem NIW seines Wertpapierkorbs bieten. Solche Abweichungen sind in der Regel selten. Im Falle einer Prämie verschiebt sich der berechtigte Teilnehmer typischerweise , indem er Wertpapiere im ETF-Korb kauft, sie gegen ETF-Anteile tauscht und die Anteile an der Börse verkauft, um einen Gewinn zu erzielen (bis die Prämie weg ist). Es ist bekannt, dass Prämien und Abschläge von bis zu 5 % auftreten, insbesondere bei dünn gehandelten ETFs.

Optimierung

Wenn der Referenzindex schwach gehandelte Aktien enthält, kann der ETF-Anbieter sie nicht kaufen, ohne ihre Preise erheblich in die Höhe zu treiben. Daher verwendet er eine Stichprobe mit den liquideren Aktien, um den Index zu repräsentieren. Dies wird als Portfoliooptimierung bezeichnet.

Diversifikationsbeschränkungen

ETFs sind bei den Aufsichtsbehörden als Investmentfonds registriert und müssen sich an die geltenden Vorschriften halten. Bemerkenswert sind zwei Diversifikationsanforderungen: 75 % seines Vermögens müssen in Bargeld, Staatspapiere und Wertpapiere anderer Investmentgesellschaften investiert werden, und nicht mehr als 5 % des Gesamtvermögens dürfen in ein einzelnes Wertpapier investiert werden Probleme für ETFs, die Performance eines Sektors zu verfolgen, in dem es viele dominierende Unternehmen gibt.

Cash-Drag

Indizes haben keine Bargeldbestände, aber ETFs. Bargeld kann sich aufgrund von Dividendenzahlungen, Übernachtsalden und Handelsaktivitäten in Abständen ansammeln. Die Verzögerung zwischen dem Erhalt und der Wiederanlage des Geldes kann zu einem Rückgang der Performance führen, der als Drag bezeichnet wird. Am anfälligsten sind Dividendenfonds mit hohen Auszahlungsrenditen.

Indexänderungen

ETFs bilden Indizes ab und wenn die Indizes aktualisiert werden, müssen die ETFs nachziehen. Die Aktualisierung des ETF-Portfolios verursacht Transaktionskosten. Und es ist möglicherweise nicht immer möglich, dies auf die gleiche Weise wie beim Index zu tun. Beispielsweise kann eine dem ETF hinzugefügte Aktie zu einem anderen Preis angeboten werden als der vom Indexhersteller ausgewählte.

Kapitalgewinnausschüttungen

ETFs sind steuerlich günstiger als Investmentfonds, schütten aber bekanntermaßen Kapitalgewinne aus, die in den Händen der Anteilsinhaber steuerpflichtig sind. Auch wenn es nicht sofort ersichtlich ist, führen diese Ausschüttungen auf Nachsteuerbasis zu einer anderen Performance als der Index. Indizes mit einem hohen Umsatzniveau in Unternehmen (z. B. Fusionen, Übernahmen und Spin-offs ) sind eine Quelle für Kapitalgewinnausschüttungen. Je höher die Fluktuationsrate, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass der ETF gezwungen ist, Wertpapiere mit Gewinn zu verkaufen.

Wertpapierleihe

Einige ETF-Unternehmen können Tracking Errors durch Wertpapierleihe ausgleichen, bei der Bestände im ETF-Portfolio für Leerverkäufe an Hedgefonds verliehen werden. Die aus dieser Praxis erhobenen Leihgebühren können auf Wunsch zur Senkung des Tracking Error verwendet werden.

Währungsabsicherung

Internationale ETFs mit Währungsabsicherung folgen aufgrund der Kosten der Währungsabsicherung, die nicht immer im MER enthalten sind, möglicherweise keinem Referenzindex. Zu den Faktoren, die sich auf die Absicherungskosten auswirken, gehören Marktvolatilität und Zinsunterschiede, die sich auf die Preisgestaltung und Wertentwicklung von Terminkontrakten auswirken.

Futures Roll

Rohstoff-ETFs verfolgen in vielen Fällen den Preis eines Rohstoffs über die Futures-Märkte und kaufen den Kontrakt, der dem Verfall am nächsten ist. Wenn die Wochen vergehen und der Kontrakt sich dem Ablauf nähert, wird der ETF-Anbieter ihn verkaufen (um eine Annahme zu vermeiden) und den Kontrakt des nächsten Monats kaufen. Dieser Vorgang, der als "Rolle" bekannt ist, wird jeden Monat wiederholt. Wenn Kontrakte, die weiter vom Ablaufdatum entfernt sind, höhere Preise haben ( contang o ), wird der Roll in den nächsten Monat zu einem höheren Preis erfolgen, was zu einem Verlust führt. Selbst wenn der Kassapreis des Rohstoffs gleich bleibt oder leicht steigt, könnte der ETF also immer noch einen Rückgang aufweisen. Umgekehrt, wenn Futures, die weiter vom Verfall entfernt sind, niedrigere Preise haben ( Backwardation ), hat der ETF eine Aufwärtstendenz.

Aufrechterhaltung einer konstanten Hebelwirkung

Gehebelte und inverse ETFs verwenden Swaps, Forwards und Futures, um täglich das Zwei- oder Dreifache der direkten oder inversen Rendite eines Referenzindex nachzubilden. Dies erfordert eine tägliche Neugewichtung des Derivatekorbs, um sicherzustellen, dass sie jeden Tag das festgelegte Vielfache der Indexveränderung liefern.

Beispiel für einen Tracking-Error

Nehmen wir zum Beispiel an, dass es einen Large-Cap- Investmentfonds gibt, der mit dem S&P 500-Index verglichen wird. Nehmen Sie als Nächstes an, dass der Investmentfonds und der Index über einen bestimmten Zeitraum von fünf Jahren die folgenden Renditen erzielt haben:

Investmentfonds: 11 %, 3 %, 12 %, 14 % und 8 %.
S&P 500-Index: 12 %, 5 %, 13 %, 9 % und 7 %.

Angesichts dieser Daten ist die Reihe der Unterschiede dann (11 % - 12 %), (3 % - 5 %), (12 % - 13 %), (14 % - 9 %) und (8 % - 7 %). Diese Unterschiede betragen -1 %, -2 %, -1 %, 5 % und 1 %. Die Standardabweichung dieser Reihe von Differenzen, der Tracking Error, beträgt 2,50 %.

Höhepunkte

Der Tracking Error kann als Indikator dafür angesehen werden, wie aktiv ein Fonds verwaltet wird und wie hoch das entsprechende Risiko ist.
Tracking Error ist der Unterschied in der tatsächlichen Wertentwicklung zwischen einer Position (normalerweise ein ganzes Portfolio) und ihrer entsprechenden Benchmark.
Die Bewertung eines vergangenen Tracking Error eines Portfoliomanagers kann Aufschluss über das Maß an Benchmark-Risikokontrolle geben, das der Manager möglicherweise in der Zukunft an den Tag legen wird.