Sporingsfeil
Hva er en sporingsfeil?
Tracking error er divergensen mellom prisatferden til en posisjon eller en portefølje og prisatferden til en referanseindeks. Dette er ofte i sammenheng med et hedgefond,. aksjefond eller børshandlet fond (ETF) som ikke fungerte så effektivt som tiltenkt, og skapte et uventet overskudd eller tap.
Tracking error rapporteres som en prosentvis standardavvik,. som rapporterer forskjellen mellom avkastningen en investor mottar og avkastningen til referanseindeksen de forsøkte å etterligne.
Forstå en sporingsfeil
Siden porteføljerisiko ofte måles mot en referanseindeks, er relativ volatilitet en vanlig beregning for å måle hvor godt en investering presterer. Tracking error viser en investerings konsistens kontra en referanseindeks over en gitt tidsperiode. Selv porteføljer som er perfekt indeksert mot en referanseindeks oppfører seg annerledes enn referanseindeksen, selv om denne forskjellen på dag-til-dag, kvartal-til-kvartal eller år-til-år basis kan være aldri så liten. Målingen av relativ volatilitet brukes til å kvantifisere denne forskjellen.
Tracking error er standardavviket for forskjellen mellom avkastningen på en investering og dens referanseindeks. Gitt en sekvens av avkastning for en investering eller portefølje og dens referanseindeks, beregnes relativ volatilitet som følger:
Sporingsfeil = Standardavvik for (P - B)
- Der P er porteføljeavkastning og B er referanseavkastning.
Fra en investors synspunkt kan tracking error brukes til å evaluere porteføljeforvaltere. Hvis en forvalter oppnår lav gjennomsnittlig avkastning og har en stor relativ volatilitet, er det et tegn på at det er noe vesentlig galt med den investeringen og at investor mest sannsynlig bør finne en erstatning.
Den kan også brukes til å forutsi ytelse, spesielt for kvantitative porteføljeforvaltere som konstruerer risikomodeller som inkluderer sannsynlige faktorer som påvirker prisendringer. Forvalterne konstruerer deretter en portefølje som bruker typen bestanddeler i en referanseindeks (som stil, innflytelse, momentum eller markedsverdi) for å lage en portefølje som vil ha en sporingsfeil som følger referanseindeksen tett.
Spesielle hensyn
Faktorer som kan påvirke en sporingsfeil
Netto aktivaverdi (NAV) til et indeksfond er naturlig nok tilbøyelig til å være lavere enn referanseindeksen fordi fond har avgifter, mens en indeks ikke har det. Et høyt kostnadsforhold for et fond kan ha en betydelig negativ innvirkning på fondets ytelse. Imidlertid er det mulig for fondsforvaltere å overvinne den negative effekten av fondsavgifter og overgå den underliggende indeksen ved å gjøre en jobb over gjennomsnittet med å rebalansere porteføljen,. administrere utbytte eller rentebetalinger eller verdipapirutlån.
Utover fondsavgifter kan en rekke andre faktorer påvirke et fonds relative feil. En viktig faktor er i hvilken grad et fonds beholdning samsvarer med beholdningen til den underliggende indeksen eller referanseindeksen. Mange fond består kun av fondsforvalterens idé om et representativt utvalg av verdipapirene som utgjør selve indeksen. Det er ofte også forskjeller i vekting mellom et fonds aktiva og aktiva i indeksen.
Illikvide eller tynt omsatte verdipapirer kan også øke sjansen for en relativ volatilitet, siden dette ofte fører til at prisene avviker betydelig fra markedsprisen når fondet kjøper eller selger slike verdipapirer som følge av større bud-asp-spreader. Til slutt kan volatilitetsnivået for en indeks også påvirke relativ volatilitet.
Sektor-, internasjonale- og utbytte-ETFer har en tendens til å ha høyere absolutte sporingsfeil; bredt baserte aksje- og obligasjons-ETFer har en tendens til å ha lavere. Management cost ratios (MER) er den mest fremtredende årsaken til relativ volatilitet, og det har en tendens til å være en direkte sammenheng mellom størrelsen på MER og relativ volatilitet. Men andre faktorer kan gå i forbønn og til tider være mer betydningsfulle.
Premier og rabatter til netto aktivaverdi
Påslag eller rabatter til NAV kan oppstå når investorer byr markedsprisen på en ETF over eller under NAV i kurven med verdipapirer. Slike avvik er vanligvis sjeldne. I tilfelle av en premie, arbitriserer den autoriserte deltakeren den vanligvis ved å kjøpe verdipapirer i ETF-kurven, bytte dem mot ETF-enheter og selge enhetene på aksjemarkedet for å tjene en fortjeneste (til premien er borte). Påslag og rabatter så høye som 5 % har vært kjent for å forekomme, spesielt for tynt omsatte ETFer.
Optimalisering
Når det er tynt omsatte aksjer i referanseindeksen, kan ikke ETF-leverandøren kjøpe dem uten å presse prisene deres betydelig opp, så den bruker et utvalg som inneholder de mer likvide aksjene for å gi proxy indeksen. Dette kalles porteføljeoptimalisering.
Diversifikasjonsbegrensninger
ETFer er registrert hos regulatorer som verdipapirfond og må overholde gjeldende regelverk. Det er verdt å merke seg to diversifiseringskrav: 75 % av eiendelene må investeres i kontanter, statspapirer og verdipapirer fra andre investeringsselskaper, og ikke mer enn 5 % av de totale eiendelene kan investeres i et verdipapir. Dette kan skape problemer for ETFer som sporer ytelsen til en sektor der det er mange dominerende selskaper.
Cash Dra
Indekser har ikke kontantbeholdning, men ETFer har det. Kontanter kan akkumuleres med intervaller på grunn av utbyttebetalinger, saldoer over natten og handelsaktivitet. Etterslepet mellom mottak og reinvestering av kontanter kan føre til en nedgang i ytelse kjent som drag. Utbyttefond med høy utbetalingsavkastning er mest utsatt.
Indeksendringer
ETF-er sporer indekser, og når indeksene oppdateres, må ETF-ene følge etter. Oppdatering av ETF-porteføljen medfører transaksjonskostnader. Og det er kanskje ikke alltid mulig å gjøre det på samme måte som indeksen. For eksempel kan en aksje lagt til ETF være til en annen pris enn hva indeksmakeren valgte.
Kapitalgevinstdistribusjoner
ETF-er er mer skatteeffektive enn verdipapirfond, men har likevel vært kjent for å distribuere kapitalgevinster som er skattepliktige i hendene på andelseierne. Selv om det kanskje ikke er umiddelbart tydelig, skaper disse fordelingene en annen ytelse enn indeksen etter skatt. Indekser med høy omsetning i selskaper (f.eks. fusjoner, oppkjøp og spin-offs ) er en kilde til kapitalgevinstdistribusjoner. Jo høyere omsetningshastighet, desto større er sannsynligheten for at ETF vil bli tvunget til å selge verdipapirer med fortjeneste.
Verdipapirutlån
Noen ETF-selskaper kan utligne sporingsfeil gjennom verdipapirlån, som er praksisen med å låne ut beholdninger i ETF-porteføljen til å sikre fond for shortsalg. Utlånsgebyrene som innkreves fra denne praksisen kan brukes til å redusere relativ volatilitet om ønskelig.
Valutasikring
Internasjonale ETFer med valutasikring følger kanskje ikke en referanseindeks på grunn av kostnadene ved valutasikring, som ikke alltid er nedfelt i MER. Faktorer som påvirker sikringskostnadene inkluderer markedsvolatilitet og rentedifferanser, som påvirker prisingen og ytelsen til terminkontrakter.
Futures Roll
Råvare-ETF-er sporer i mange tilfeller prisen på en vare gjennom futuresmarkedene, og kjøper kontrakten nærmest utløp. Etter hvert som ukene går og kontrakten nærmer seg utløp, vil ETF-leverandøren selge den (for å unngå levering) og kjøpe neste måneds kontrakt. Denne operasjonen, kjent som "rullen", gjentas hver måned. Hvis kontrakter lenger fra utløp har høyere priser ( contang o ), vil rulleringen inn i neste måned være til en høyere pris, noe som medfører tap. Dermed, selv om spotprisen på råvaren forblir den samme eller stiger litt, kan ETF fortsatt vise en nedgang. Vice versa, hvis futures lenger unna utløp har lavere priser ( backwardation ), vil ETF ha en oppadgående skjevhet.
Opprettholde konstant innflytelse
Leveraged og inverse ETFer bruker swapper, forwards og futures for å replikere på daglig basis to eller tre ganger direkte eller invers avkastning av en referanseindeks. Dette krever rebalansering av kurven med derivater daglig for å sikre at de leverer det spesifiserte multiplumet av indeksens endring hver dag.
Eksempel på en sporingsfeil
Anta for eksempel at det er et verdipapirfond med stor kapital som er referanseindeksert til S&P 500- indeksen. Anta deretter at aksjefondet og indeksen realiserte følgende avkastning over en gitt femårsperiode:
Verdipapirfond: 11 %, 3 %, 12 %, 14 % og 8 %.
S&P 500-indeks: 12 %, 5 %, 13 %, 9 % og 7 %.
Gitt disse dataene er serien av forskjeller da (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) og (8% - 7%). Disse forskjellene tilsvarer -1 %, -2 %, -1 %, 5 % og 1 %. Standardavviket for denne serien av forskjeller, relativ volatilitet, er 2,50 %.
Høydepunkter
Tracking error kan sees på som en indikator på hvor aktivt et fond forvaltes og dets tilsvarende risikonivå.
Tracking error er forskjellen i faktisk ytelse mellom en posisjon (vanligvis en hel portefølje) og dens tilsvarende referanseindeks.
Evaluering av en tidligere tracking error til en porteføljeforvalter kan gi innsikt i nivået av referanserisikokontroll forvalteren kan vise i fremtiden.
