Ошибка отслеживания

Что такое ошибка отслеживания?

Ошибка отслеживания — это расхождение между поведением цены позиции или портфеля и поведением цены эталона. Это часто происходит в контексте хедж-фонда,. взаимного фонда или биржевого фонда (ETF), которые не работали так эффективно, как предполагалось, создавая неожиданную прибыль или убыток.

Об ошибке отслеживания сообщается как процентная разница стандартного отклонения,. которая сообщает о разнице между доходом, который получает инвестор, и доходом эталона , который они пытались имитировать.

Понимание ошибки отслеживания

Поскольку риск портфеля часто измеряется по эталону, ошибка отслеживания является широко используемой метрикой для оценки эффективности инвестиций. Ошибка отслеживания показывает постоянство инвестиций по сравнению с эталоном за определенный период времени. Даже портфели, которые идеально проиндексированы относительно эталона, ведут себя иначе, чем эталон, хотя эта разница на ежедневной, квартальной или годовой основе может быть очень незначительной. Мера ошибки отслеживания используется для количественной оценки этой разницы.

Ошибка отслеживания — это стандартное отклонение разницы между доходностью инвестиции и ее эталоном. Учитывая последовательность доходности инвестиции или портфеля и его контрольный показатель, ошибка отслеживания рассчитывается следующим образом:

Ошибка отслеживания = стандартное отклонение (P - B)

• Где P — доходность портфеля, а B — эталонная доходность.

С точки зрения инвестора, ошибка отслеживания может быть использована для оценки управляющих портфелем. Если менеджер получает низкую среднюю доходность и имеет большую ошибку отслеживания, это признак того, что с этой инвестицией что-то не так и что инвестору, скорее всего, следует найти замену.

Его также можно использовать для прогнозирования результатов, особенно для управляющих количественными портфелями, которые строят модели риска, включающие вероятные факторы, влияющие на изменение цен. Затем менеджеры создают портфель, который использует тип составляющих эталона (таких как стиль, кредитное плечо, импульс или рыночная капитализация), чтобы создать портфель, который будет иметь ошибку отслеживания, которая точно соответствует эталону.

Особые соображения

Факторы, которые могут повлиять на ошибку отслеживания

Стоимость чистых активов (СЧА) индексного фонда естественным образом склоняется к тому, чтобы быть ниже его эталона, потому что у фондов есть комиссии, а у индекса — нет. Высокий коэффициент расходов фонда может оказать существенное негативное влияние на результаты деятельности фонда. Тем не менее, управляющие фондами могут преодолеть негативное влияние комиссий фонда и превзойти базовый индекс, выполнив работу выше среднего по ребалансировке портфеля,. управлению дивидендами или процентными выплатами или кредитованию ценными бумагами.

Помимо комиссий фонда, на ошибку отслеживания фонда может повлиять ряд других факторов. Одним из важных факторов является степень, в которой активы фонда соответствуют активам базового индекса или эталона. Многие фонды состоят только из представлений управляющего фондом о репрезентативной выборке ценных бумаг, составляющих фактический индекс. Часто также существуют различия в весовых коэффициентах между активами фонда и активами индекса.

Неликвидные или слабо торгуемые ценные бумаги также могут увеличить вероятность ошибки отслеживания, поскольку это часто приводит к тому, что цены значительно отличаются от рыночных цен, когда фонд покупает или продает такие ценные бумаги в результате больших спредов спроса и предложения. Наконец, уровень волатильности индекса также может влиять на ошибку отслеживания.

Секторальные, международные и дивидендные ETF, как правило, имеют более высокие абсолютные ошибки отслеживания; ETF на акции и облигации с широкой базой, как правило, имеют более низкие значения. Коэффициенты управленческих расходов (MER) являются наиболее заметной причиной ошибки отслеживания, и, как правило, существует прямая корреляция между размером MER и ошибкой отслеживания. Но другие факторы могут вмешаться и быть в разы более значимыми.

Премии и скидки к стоимости чистых активов

Премии или скидки к СЧА могут возникать, когда инвесторы предлагают рыночную цену ETF выше или ниже СЧА его корзины ценных бумаг. Такие расхождения обычно редки. В случае премии авторизованный участник, как правило, использует ее путем арбитража,. покупая ценные бумаги в корзине ETF, обменивая их на единицы ETF и продавая единицы на фондовом рынке, чтобы получить прибыль (пока премия не исчезнет). Известно, что премии и скидки достигают 5%, особенно для ETF с низкой торговлей.

Оптимизация

Когда в эталонном индексе есть акции, торгуемые вяло, поставщик ETF не может купить их без существенного повышения их цен, поэтому он использует выборку, содержащую более ликвидные акции, для прокси-индекса. Это называется оптимизацией портфеля.

Ограничения диверсификации

ETF регистрируются регулирующими органами как взаимные фонды и должны соблюдать применимые правила. Следует отметить два требования диверсификации: 75% его активов должно быть инвестировано в денежные средства, государственные ценные бумаги и ценные бумаги других инвестиционных компаний, и не более 5% от общего объема активов может быть инвестировано в какую-либо одну ценную бумагу . проблемы для ETF, отслеживающих производительность сектора, где много доминирующих компаний.

Денежный перетаскивание

У индексов нет денежных запасов, а у ETF есть. Денежные средства могут накапливаться через определенные промежутки времени в связи с выплатой дивидендов, остатками овернайт и торговой деятельностью. Задержка между получением и реинвестированием денежных средств может привести к снижению производительности, известному как перетаскивание. Дивидендные фонды с высокой доходностью выплат наиболее уязвимы.

Изменения индекса

ETF отслеживают индексы, и когда индексы обновляются, ETF должны следовать их примеру. Обновление портфеля ETF влечет за собой транзакционные издержки. И не всегда возможно сделать это так же, как индекс. Например, цена акции, добавленной в ETF, может отличаться от цены, выбранной создателем индекса.

Распределение прироста капитала

ETF более эффективны с точки зрения налогообложения, чем взаимные фонды, но, тем не менее, известно, что они распределяют прирост капитала,. который облагается налогом, в руках пайщиков. Хотя это может быть не сразу очевидно, эти распределения создают результаты, отличные от индекса после уплаты налогов. Индексы с высоким уровнем оборота в компаниях (например, слияния, поглощения и выделения ) являются одним из источников распределения прироста капитала. Чем выше скорость оборота, тем выше вероятность того, что ETF будет вынужден продать ценные бумаги с прибылью.

Кредитование ценными бумагами

Некоторые компании, работающие с ETF, могут компенсировать ошибки отслеживания с помощью кредитования ценных бумаг, что является практикой предоставления активов в портфеле ETF хедж-фондам для коротких продаж. Плата за ссуду, взимаемая в результате этой практики, при желании может быть использована для уменьшения ошибки отслеживания.

Валютное хеджирование

Международные ETF с валютным хеджированием могут не следовать эталонному индексу из-за затрат на валютное хеджирование, которые не всегда включаются в РВК. Факторы, влияющие на затраты на хеджирование, включают волатильность рынка и разницу в процентных ставках, которые влияют на ценообразование и исполнение форвардных контрактов.

Фьючерсный ролл

Товарные ETF во многих случаях отслеживают цену товара на фьючерсных рынках, покупая контракт, ближайший к истечению срока действия. По прошествии нескольких недель и приближении срока действия контракта поставщик ETF продаст его (чтобы избежать доставки) и купит контракт на следующий месяц. Эта операция, известная как «прокрутка», повторяется каждый месяц. Если контракты, находящиеся дальше от экспирации, имеют более высокие цены ( contang o ), переход к следующему месяцу будет по более высокой цене, что приведет к убытку. Таким образом, даже если спотовая цена товара останется прежней или немного вырастет, ETF все равно может продемонстрировать снижение. И наоборот, если фьючерсы, находящиеся дальше от экспирации, имеют более низкие цены ( бэквордация ), ETF будет иметь восходящий уклон.

Поддержание постоянного кредитного плеча

 Инверсионные и левериджные ETF используют свопы, форварды и фьючерсы, чтобы ежедневно воспроизводить в два или три раза больше прямой или обратной доходности эталонного индекса. Это требует ежедневной перебалансировки корзины деривативов, чтобы гарантировать, что они обеспечивают указанное кратное изменение индекса каждый день.

Пример ошибки отслеживания

Например, предположим, что существует взаимный фонд с большой капитализацией,. привязанный к индексу S&P 500. Далее предположим, что взаимный фонд и индекс получили следующие доходы за данный пятилетний период:

• Паевой фонд: 11%, 3%, 12%, 14% и 8%.

• Индекс S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% и 7%.

С учетом этих данных ряд различий тогда (11 % - 12 %), (3 % - 5 %), (12 % - 13 %), (14 % - 9 %) и (8 % - 7 %). Эти различия равны -1%, -2%, -1%, 5% и 1%. Стандартное отклонение этого ряда различий, ошибка отслеживания, составляет 2,50%.

Особенности

• Ошибку отслеживания можно рассматривать как показатель того, насколько активно управляется фонд и соответствующий ему уровень риска.

• Ошибка отслеживания — это разница в фактической эффективности позиции (обычно всего портфеля) и соответствующего эталона.

• Оценка прошлой ошибки отслеживания управляющего портфелем может дать представление об уровне эталонного контроля над риском, который менеджер может продемонстрировать в будущем.