Spårningsfel

Vad är ett spårningsfel?

Tracking error är skillnaden mellan prisbeteendet för en position eller en portfölj och prisbeteendet för ett jämförelseindex. Detta är ofta i samband med en hedgefond,. en aktiefond eller en börshandlad fond (ETF) som inte fungerade så effektivt som avsett, vilket skapade en oväntad vinst eller förlust.

Tracking error rapporteras som en standardavvikelse procentuell skillnad, som rapporterar skillnaden mellan avkastningen som en investerare får och avkastningen för det jämförelseindex de försökte efterlikna.

Förstå ett spårningsfel

Eftersom portföljrisk ofta mäts mot ett riktmärke är tracking error ett vanligt mått för att mäta hur väl en investering presterar. Tracking error visar en investerings konsistens kontra ett riktmärke över en given tidsperiod. Även portföljer som är perfekt indexerade mot ett riktmärke beter sig annorlunda än riktmärket, även om denna skillnad från dag till dag, kvartal till kvartal eller år till år kan vara så liten. Måttet på tracking error används för att kvantifiera denna skillnad.

Tracking error är standardavvikelsen för skillnaden mellan avkastningen på en investering och dess jämförelseindex. Givet en sekvens av avkastning för en investering eller portfölj och dess riktmärke, beräknas tracking error enligt följande:

Spårningsfel = Standardavvikelse för (P - B)

• Där P är portföljavkastning och B är benchmarkavkastning.

Ur en investerares synvinkel kan tracking error användas för att utvärdera portföljförvaltare. Om en förvaltare realiserar låg genomsnittlig avkastning och har ett stort tracking error är det ett tecken på att det är något väsentligt fel med den investeringen och att investeraren med största sannolikhet bör hitta en ersättare.

Det kan också användas för att prognostisera prestanda, särskilt för kvantitativa portföljförvaltare som konstruerar riskmodeller som inkluderar de sannolika faktorerna som påverkar prisförändringar. Förvaltarna konstruerar sedan en portfölj som använder typen av beståndsdelar i ett riktmärke (som stil, hävstång, momentum eller börsvärde) för att skapa en portfölj som kommer att ha ett spårningsfel som nära ansluter till riktmärket.

Särskilda överväganden

Faktorer som kan påverka ett spårningsfel

Nettotillgångsvärdet (NAV) för en indexfond är naturligtvis benägen att vara lägre än dess jämförelseindex eftersom fonder har avgifter, medan ett index inte har det. En hög kostnadskvot för en fond kan ha en avsevärt negativ inverkan på fondens resultat. Det är dock möjligt för fondförvaltare att övervinna den negativa effekten av fondavgifter och överträffa det underliggande indexet genom att göra ett jobb över genomsnittet med att ombalansera portföljen , hantera utdelningar eller räntebetalningar eller värdepapperslån.

Utöver fondavgifter kan ett antal andra faktorer påverka en fonds tracking error. En viktig faktor är i vilken utsträckning en fonds innehav matchar det underliggande indexets eller jämförelseindexets innehav. Många fonder är uppbyggda av bara fondförvaltarens idé om ett representativt urval av de värdepapper som utgör själva indexet. Det finns ofta också skillnader i viktning mellan en fonds tillgångar och indexets tillgångar.

Illikvida eller tunt omsatta värdepapper kan också öka risken för ett tracking error, eftersom detta ofta leder till att priserna skiljer sig väsentligt från marknadspriset när fonden köper eller säljer sådana värdepapper till följd av större köp- och säljspreadar. Slutligen kan volatilitetsnivån för ett index också påverka tracking error.

Sektor-, internationella- och utdelnings-ETF:er tenderar att ha högre absoluta spårningsfel; brett baserade aktie- och obligations-ETF:er tenderar att ha lägre. Management cost ratios (MER) är den mest framträdande orsaken till tracking error och det tenderar att finnas en direkt korrelation mellan storleken på MER och tracking error. Men andra faktorer kan interagera och ibland vara mer betydelsefulla.

Premier och rabatter till substansvärdet

Premier eller rabatter på NAV kan uppstå när investerare bjuder marknadspriset för en ETF över eller under NAV i dess värdepapperskorg. Sådana avvikelser är vanligtvis sällsynta. I fallet med en premie arbitrerar den auktoriserade deltagaren vanligtvis den genom att köpa värdepapper i ETF-korgen, byta ut dem mot ETF-enheter och sälja andelarna på aktiemarknaden för att tjäna en vinst (tills premien är borta). Det har varit känt att premier och rabatter så höga som 5 % förekommer, särskilt för tunt handlade ETF:er.

Optimering

När det finns tunt omsatta aktier i jämförelseindexet, kan ETF-leverantören inte köpa dem utan att pressa upp deras priser avsevärt, så den använder ett urval som innehåller de mer likvida aktierna för att ge indexet proxy. Detta kallas portföljoptimering.

Diversifieringsbegränsningar

ETF:er är registrerade hos tillsynsmyndigheter som värdepappersfonder och måste följa tillämpliga regler. Att notera är två diversifieringskrav: 75 % av dess tillgångar måste investeras i kontanter, statspapper och andra investeringsbolags värdepapper, och inte mer än 5 % av de totala tillgångarna kan investeras i ett värdepapper . problem för ETF:er att spåra resultatet i en sektor där det finns många dominerande företag.

Cash Drag

Index har inga kontanter, men ETF:er har det. Kontanter kan ackumuleras med intervaller på grund av utdelningar, saldon över natten och handelsaktivitet. Fördröjningen mellan att ta emot och återinvestera pengarna kan leda till en nedgång i prestanda som kallas drag. Utdelningsfonder med hög avkastning är mest mottagliga.

Indexändringar

ETF:er spårar index och när indexen uppdateras måste ETF:erna följa efter. Uppdatering av ETF-portföljen medför transaktionskostnader. Och det kanske inte alltid är möjligt att göra det på samma sätt som indexet. Till exempel kan en aktie som läggs till ETF:en ha ett annat pris än vad indextillverkaren valde.

Kapitalvinstdistributioner

ETF:er är mer skatteeffektiva än värdepappersfonder men har ändå varit kända för att dela ut kapitalvinster som är skattepliktiga i händerna på andelsägarna. Även om det kanske inte är direkt uppenbart skapar dessa fördelningar en annan prestation än indexet efter skatt. Index med hög omsättningsnivå i företag (t.ex. fusioner, förvärv och avknoppningar ) är en källa till kapitalvinstfördelningar. Ju högre omsättningshastighet, desto större är sannolikheten att ETF kommer att tvingas sälja värdepapper med vinst.

Värdepappersutlåning

Vissa ETF-företag kan kompensera spårningsfel genom värdepapperslån, vilket är praxis att låna ut innehav i ETF-portföljen till hedgefonder för blankning. De utlåningsavgifter som samlas in från denna praxis kan användas för att minska tracking error om så önskas.

Valutasäkring

Internationella ETF:er med valutasäkring kanske inte följer ett jämförelseindex på grund av kostnaderna för valutasäkring, som inte alltid ingår i MER. Faktorer som påverkar säkringskostnaderna inkluderar marknadsvolatilitet och ränteskillnader, som påverkar prissättningen och prestanda för terminskontrakt.

Futures Roll

Råvaru-ETF:er spårar i många fall priset på en vara genom terminsmarknaderna och köper kontraktet närmast utgången. När veckorna går och kontraktet närmar sig utgången, kommer ETF-leverantören att sälja det (för att undvika att ta emot leverans) och köpa nästa månads kontrakt. Denna operation, känd som "rullen", upprepas varje månad. Om kontrakt längre från utgången har högre priser ( contang o ), kommer rullningen in i nästa månad att vara till ett högre pris, vilket medför en förlust. Således, även om spotpriset på råvaran förblir detsamma eller stiger något, kan ETF fortfarande visa en nedgång. Vice versa, om terminer längre bort från utgången har lägre priser ( backwardation ), kommer ETF:en att ha en uppåtriktad bias.

Upprätthålla konstant hävstång

 Hävställda och omvända ETF:er använder swappar, terminer och terminer för att replikera dagligen två eller tre gånger den direkta eller omvända avkastningen av ett jämförelseindex. Detta kräver ombalansering av korgen med derivat dagligen för att säkerställa att de levererar den specificerade multipeln av indexets förändring varje dag.

Exempel på ett spårningsfel

Anta till exempel att det finns en värdepappersfond med stora bolag som jämförs med S&P 500-index. Antag sedan att fonden och indexet uppnådde följande avkastning under en given femårsperiod:

• Fond: 11 %, 3 %, 12 %, 14 % och 8 %.

• S&P 500-index: 12 %, 5 %, 13 %, 9 % och 7 %.

Givet dessa data är serien av skillnader sedan (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) och (8% - 7%). Dessa skillnader är lika med -1%, -2%, -1%, 5% och 1%. Standardavvikelsen för denna serie av skillnader, tracking error, är 2,50 %.

Höjdpunkter

– Tracking error kan ses som en indikator på hur aktivt en fond förvaltas och dess motsvarande risknivå.

• Tracking error är skillnaden i faktisk prestation mellan en position (vanligtvis en hel portfölj) och dess motsvarande jämförelseindex.

• Att utvärdera ett tidigare tracking error hos en portföljförvaltare kan ge insikt i nivån på benchmarkriskkontroll förvaltaren kan visa i framtiden.