Treynor-Black-Modell
Was ist das Treynor-Black-Modell?
Das Treynor-Black-Modell ist ein Portfoliooptimierungsmodell, das darauf abzielt, die Sharpe Ratio eines Portfolios zu maximieren, indem ein aktiv verwaltetes Portfolio, das aus einigen fehlbewerteten Wertpapieren aufgebaut ist, und ein passiv verwalteter Marktindexfonds kombiniert werden. Die Sharpe Ratio bewertet die relative risikobereinigte Wertentwicklung eines Portfolios oder einer einzelnen Anlage im Vergleich zur risikolosen Rendite,. beispielsweise der Rendite von US-Staatsanleihen.
Das Treynor-Black-Modell erfordert effektiv zwei Portfoliosegmente: einen aktiv verwalteten Teil mit unterbewerteten Aktien und ein passives Segment, das einer Indexierungsstrategie folgt.
Das Treynor-Black-Modell verstehen
Das Treynor-Black-Modell wurde 1973 von den Ökonomen Jack Treynor und Fischer Black veröffentlicht. Treynor und Black gingen davon aus, dass der Markt hoch, aber nicht perfekt effizient ist. Nach ihrem Modell kann ein Anleger, der weitgehend mit der Marktbewertung eines Vermögenswertes einverstanden ist, auch glauben, dass er zusätzliche Informationen hat, die verwendet werden können, um Überrenditen – bekannt als Alpha – aus einigen ausgewählten fehlbewerteten Wertpapieren zu erzielen.
Der Anleger, der das Treynor-Black-Modell verwendet, wählt daher eine kleine Mischung aus unterbewerteten Wertpapieren aus, um auf der Grundlage seiner eigenen Recherchen und Erkenntnisse ein zweigeteiltes Portfolio zu erstellen. Ein Teil des Portfolios folgt einer passiven Indexanlage und der andere Teil einer aktiven Anlage in diese fehlbewerteten Wertpapiere.
Das Treynor-Black-Modell bietet eine effiziente Möglichkeit zur Umsetzung einer aktiven Anlagestrategie. Da es schwierig ist, Aktien immer genau so auszuwählen, wie es das Modell erfordert, und da Beschränkungen bei Leerverkäufen die Fähigkeit einschränken können, Markteffizienzen auszunutzen und Alpha zu generieren, hat das Modell bei Anlageverwaltern oder Anlegern wenig Anklang gefunden.
Das Treynor-Black-Modell beruht auf der Annahme, dass Menschen fehlbewertete Vermögenswerte leicht identifizieren und Alpha verdienen können, was selbst für gut ausgebildete Analysten und erfahrene Portfoliomanager unglaublich schwierig ist.
Das Treynor-Black-Dual-Portfolio
Das passiv investierte Marktportfolio enthält Wertpapiere im Verhältnis zu ihrem Marktwert, beispielsweise bei einem Indexfonds. Der Anleger geht davon aus, dass die erwartete Rendite und Standardabweichung dieser passiven Anlagen durch makroökonomische Prognosen abgeschätzt werden können.
Im aktiven Portfolio, das ein Long/Short-Fonds ist, wird jedes Wertpapier nach dem Verhältnis seines Alphas zu seinem unsystematischen Risiko gewichtet. Das unsystematische Risiko ist das branchenspezifische Risiko, das mit einer Anlage oder einer von Natur aus unvorhersehbaren Kategorie von Anlagen verbunden ist. Beispiele für ein solches Risiko sind ein neuer Marktkonkurrent, der Marktanteile verschlingt, oder eine Naturkatastrophe, die Einnahmen zerstört.
Das Treynor-Black-Verhältnis oder Bewertungsverhältnis misst den Wert, den das geprüfte Wertpapier dem Portfolio auf risikobereinigter Basis hinzufügen würde. Je höher das Alpha eines Wertpapiers ist, desto höher ist die ihm zugewiesene Gewichtung innerhalb des aktiven Teils des Portfolios. Je mehr unsystematisches Risiko die Aktie hat, desto weniger wird sie gewichtet.
Fischer Black, der 1995 verstarb, ist auch bekannt für seine Arbeit am Black-Litterman- Modell, dem Black-76-Modell und dem Optionspreismodell von Black Scholes .
Höhepunkte
Das Treynor-Black-Modell zielt darauf ab, die Portfoliokonstruktion basierend auf der Sharpe Ratio zu optimieren.
Das Modell sieht zwei Portfoliosegmente vor: eine aktiv verwaltete Komponente, die aus ausgewählten fehlbewerteten Wertpapieren aufgebaut ist; und eine passiv verwaltete Indexkomponente.
Treynor-Black geht davon aus, dass die Märkte hoch, aber nicht perfekt effizient sind, was einige Alpha-Möglichkeiten zulässt.
