Rouleau de dollars
Qu'est-ce qu'un Dollar Roll ?
Un dollar roll est une transaction baissière utilisée sur le marché des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) qui profite à un trader lorsque la valeur de ces titres MBS diminue. Le dollar roll fournit en même temps à l'initiateur de l'argent avec lequel travailler pendant une courte période. En termes plus simples, un dollar roll consiste à vendre des MBS à découvert.
Un dollar roll ne doit pas être confondu avec le roulement de contrats dérivés arrivant à expiration ni avec un jelly roll,. qui est une stratégie de négociation d'options.
Comment fonctionne une transaction Dollar Roll
Dans le monde des MBS, un dollar roll est quelque peu similaire à la vente d'actions à découvert. Tout comme un vendeur à découvert sur le marché boursier profite de la chute des cours des actions, un acheteur de dollar roll peut profiter d'une baisse du prix des titres adossés à des créances hypothécaires.
Pour ce faire, un investisseur initiera une opération de rachat sur le marché des titres hypothécaires pass-through dans lequel lui, la contrepartie commerciale côté acheteur d'une transaction " à annoncer " (TBA) accepte de vendre cette même transaction au cours du mois en cours. et à racheter la même transaction dans un mois futur.
Dans un dollar roll, l'investisseur initiateur récupère de l'argent sur sa vente. Ils peuvent ensuite investir les fonds qui auraient autrement été nécessaires pour régler la transaction d'achat du mois en cours jusqu'au futur rachat convenu. L'autre côté de la transaction, la contrepartie commerciale côté vente, bénéficie du fait qu'elle n'a pas à livrer les titres adossés à des créances hypothécaires au cours du mois en cours, conservant ainsi les paiements de principal et d'intérêts qui seraient normalement transférés au détenteur de ces titres.
L'initiateur du dollar roll espère pouvoir soit racheter les titres à un prix inférieur, soit tirer un profit à court terme de l'argent gagné grâce au dollar roll, ou de préférence les deux. La transaction dollar roll est effectuée sur des titres qui ont le même produit et le même taux de coupon mais avec des dates de contrat différentes, d'où le terme roll. Les dates de contrat les plus courantes et les plus liquides sont les roulements d'un mois et de trois mois.
Considérations particulières
La différence de prix entre les mois est connue sous le nom de baisse. Lorsque la baisse devient très importante, on dit que le dollar roll est "en spécial". Cela peut se produire pour plusieurs raisons, y compris d'importants accords d' obligations hypothécaires garanties qui augmentent la demande de titres de transfert hypothécaire, ou des retombées inattendues de clôtures de prêts hypothécaires dans le pipeline d'un initiateur de prêts hypothécaires .
Dans les deux cas, les institutions financières pourraient avoir plus de transactions de vente au cours du mois en cours qu'elles ne sont en mesure de livrer des titres, les obligeant à "réaliser" ces transactions dans un mois futur. Plus la pénurie de titres disponibles est importante au cours du mois en cours, plus la baisse devient importante. Les investisseurs qui pourraient anticiper de telles conditions pourraient tirer profit d'une transaction en dollar roll.
Les rouleaux peuvent être achetés par une nouvelle transaction où l'initiateur souhaite repousser sa couverture à une date ultérieure. Par exemple, si un investisseur vend un contrat ferme et souhaite le repousser d'un mois, il devra alors "acheter et vendre" sur le marché du roulement d'un mois. Parce qu'il n'y a pas d'augmentation ou de diminution de la position pure et simple, les rouleaux en dollars ne comportent aucun, ou très peu, de risque de durée . Il s'agit simplement d'une prolongation de contrat, pas d'un nouveau contrat.
Points forts
Un dollar roll implique un repo : une première vente à découvert, à racheter ultérieurement.
Un dollar roll est une transaction qui vend à découvert des titres adossés à des créances hypothécaires, profitant lorsque la valeur des titres MBS baisse.
La plupart des échanges de dollar roll sont de nature à court terme, ne durant que quelques semaines ou moins.
