Veicolo di investimento strutturato (SIV)

Che cos'è un veicolo di investimento strutturato (SIV)?

Un veicolo di investimento strutturato (SIV) è un pool di attività di investimento che tenta di trarre profitto dagli spread di credito tra il debito a breve termine e i prodotti finanziari strutturati a lungo termine come i titoli garantiti da attività (ABS).

Un SIV, amministrato da una banca commerciale o da un altro gestore patrimoniale come un hedge fund, emetterà asset-backed commercial paper (ABCP) per finanziare l'acquisto di questi titoli.

I veicoli di investimento strutturati sono talvolta noti come condotti.

Comprensione dei veicoli di investimento strutturati (SIV)

Un veicolo di investimento strutturato (SIV) è un tipo di fondo speciale che prende a prestito a breve termine mediante l'emissione di commercial paper,. al fine di investire in attività a lungo termine con rating di credito compreso tra AAA e BBB. Le attività a lungo termine includono spesso prodotti finanziari strutturati come titoli garantiti da ipoteca (MBS), titoli garantiti da attività (ABS) e le tranche meno rischiose di obbligazioni di debito garantite (CDO).

Il finanziamento dei SIV deriva dall'emissione di commercial paper che viene continuamente rinnovata o rinnovata; i proventi vengono quindi investiti in attività a più lunga scadenza che hanno meno liquidità ma pagano rendimenti più elevati. Il SIV realizza profitti sullo spread tra i flussi di cassa in entrata (pagamenti di capitale e interessi su ABS) e la carta commerciale di alto rating che emette.

Ad esempio, un SIV che prende in prestito denaro dal mercato monetario all'1,8% e investe in un prodotto finanziario strutturato con un rendimento del 2,9% guadagnerà un profitto del 2,9% – 1,8% = 1,1%. La differenza dei tassi di interesse rappresenta il profitto che il SIV paga ai suoi investitori, parte del quale è condiviso con il gestore degli investimenti.

In effetti, la carta commerciale emessa matura in un periodo compreso tra due e 270 giorni, a quel punto gli emittenti emettono semplicemente più debito per rimborsare il debito in scadenza. Pertanto, si può vedere come i veicoli di investimento strutturati spesso impieghino grandi quantità di leva finanziaria per generare rendimenti. Questi veicoli finanziari sono in genere costituiti come società offshore specificamente per evitare le normative a cui sono soggette le banche e altre istituzioni finanziarie. In sostanza, i SIV consentono alle loro istituzioni finanziarie di gestione di utilizzare la leva finanziaria in un modo che la società madre non sarebbe in grado di fare, a causa delle normative sui requisiti patrimoniali stabilite dal governo. Tuttavia, l'elevata leva utilizzata viene utilizzata per aumentare i rendimenti; se associato a prestiti a breve termine, espone il fondo alla liquidità nel mercato monetario.

SIV come condotti

Un condotto è una società veicolo (SPV) o un'entità a distanza di fallimento, il che significa che è un'entità aziendale separata e non è arrotolata nel bilancio della società sponsor. Questo viene fatto per liberare il bilancio della società sponsor e migliorare i suoi rapporti finanziari.

Un SIV è un tipo speciale di condotto perché raggruppa titoli garantiti da attività. Molti SIV sono amministrati da grandi banche commerciali o altri gestori patrimoniali come banche di investimento o hedge fund. Emettono carte commerciali garantite da attività (ABCP) come un modo per finanziare gli acquisti di titoli investment grade e anche per guadagnare lo spread. La carta commerciale garantita da attività è un titolo del mercato monetario a breve termine emesso da un conduit SIV,. che è istituito da un istituto finanziario sponsor. La data di scadenza di un ABCP è fissata a non più di 270 giorni ed è emessa su base fruttifero oa sconto.

I conduit SIV di solito investono la maggior parte dei loro portafogli in attività AAA e AA, che includono un'allocazione a titoli garantiti da mutui residenziali. A differenza di un condotto di arbitraggio multi-venditore o di titoli, un SIV non utilizza il miglioramento del credito e le attività SIV sottostanti sono contrassegnate per il mercato almeno settimanalmente.

Gli sponsor SIV potrebbero non essere specificamente responsabili della performance dell'ABCP emesso, ma potrebbero subire un rischio reputazionale se non rimborsano gli investitori. Pertanto, una grande banca commerciale coinvolta in un SIV in fallimento potrebbe avere maggiori incentivi a rimborsare gli investitori rispetto a un piccolo hedge fund o una società di investimento specificamente istituita per questo tipo di arbitraggio. Sarebbe considerato un pessimo affare se una grande e nota banca lasciasse che gli investitori, che pensavano che i loro soldi fossero al sicuro in un'attività simile al contante, perdessero denaro su un investimento ABCP.

Storia dei SIV e della crisi dei subprime

Il primo SIV è stato creato da Nicholas Sossidis e Stephen Partridge di Citigroup nel 1988. Si chiamava Alpha Finance Corp. e sfruttava cinque volte il suo importo di capitale iniziale. Un altro veicolo creato dalla coppia, Beta Finance Corp., aveva una leva dieci volte il suo importo di capitale. La volatilità dei mercati monetari è stata responsabile della creazione della prima serie di SIV. Con il tempo, il loro ruolo e il capitale loro assegnato sono cresciuti. Di conseguenza, sono diventati più rischiosi e l'importo della loro leva è aumentato. Nel 2004, i SIV gestivano poco meno di 150 miliardi di dollari. Nella mania dei mutui subprime, questo importo è balzato a $ 400 miliardi nel novembre 2007.

I veicoli di investimento strutturati sono meno regolamentati rispetto ad altri pool di investimento e sono generalmente tenuti fuori bilancio da grandi istituzioni finanziarie, come banche commerciali e case di investimento. Ciò significa che le loro attività non hanno un impatto sulle attività e sulle passività della banca che le crea. I SIV hanno attirato molta attenzione durante le ricadute immobiliari e dei subprime del 2007; decine di miliardi di valore di SIV fuori bilancio sono stati svalutati o posti in amministrazione controllata mentre gli investitori fuggivano dalle attività legate ai mutui subprime . Molti investitori sono stati colti alla sprovvista dalle perdite, poiché poco si sapeva pubblicamente sulle specifiche dei SIV, comprese informazioni di base come quali attività sono detenute e quali normative determinano le loro azioni.

Non c'erano SIVS in funzione nella loro forma originale entro il 2010.

Esempio di SIV

IKB Deutsche Industriebank è una banca tedesca che concede prestiti a piccole e medie imprese tedesche. Per diversificare la propria attività e generare entrate da fonti aggiuntive, la banca ha iniziato ad acquistare obbligazioni originarie del mercato statunitense. La nuova divisione si chiamava Rhineland Funding Capital Corp. e investiva principalmente in obbligazioni ipotecarie subprime. Emetteva carta commerciale per finanziare gli acquisti e aveva una struttura organizzativa complicata che coinvolgeva altre entità. Il giornale è stato lavato da investitori istituzionali, come il Minneapolis School District e la città di Oakland in California.

Quando nel 2007 il panico per la carta commerciale supportata da attività ha travolto i mercati, gli investitori si sono rifiutati di rinnovare la propria carta in Rhineland Funding. La leva finanziaria della Renania era tale da incidere sulle operazioni di IKB. La banca avrebbe dichiarato fallimento se non fosse stata salvata da una linea di credito di otto miliardi di euro dalla KfW, una banca statale tedesca.

Mette in risalto

• I SIV hanno svolto un ruolo importante nel causare la crisi dei mutui subprime.

• Usano la leva, riemettendo commercial paper, per ripagare il debito in scadenza.

• I primi SIV sono stati creati da due dipendenti di Citigroup nel 1988.

• I veicoli di investimento strutturati (SIV) tentano di trarre profitto dal differenziale tra debito a breve termine e investimenti a lungo termine emettendo commercial paper con scadenze variabili.