Structured Investment Vehicle (SIV)

Hvad er et struktureret investeringsvehikel (SIV)?

Et struktureret investeringsmiddel (SIV) er en pulje af investeringsaktiver, der forsøger at drage fordel af kreditspænd mellem kortfristet gæld og langsigtede strukturerede finansielle produkter såsom asset-backed securities (ABS).

En SIV, der administreres af en kommerciel bank eller en anden formueforvalter, såsom en hedgefond, vil udstede asset-backed commercial paper (ABCP) for at finansiere købet af disse værdipapirer.

Strukturerede investeringsinstrumenter er nogle gange kendt som conduits.

Forståelse af strukturerede investeringsvehicles (SIV'er)

Et struktureret investeringsselskab (SIV) er en type fond med særlige formål, der låner på kort sigt ved at udstede handelspapirer for at investere i langsigtede aktiver med kreditvurderinger mellem AAA og BBB. Langfristede aktiver inkluderer ofte strukturerede finansieringsprodukter såsom pantesikrede værdipapirer (MBS), værdipapirer med sikkerhed i aktiver (ABS) og de mindre risikable trancher af sikkerhedsstillede gældsforpligtelser (CDO'er).

Finansiering til SIV'er kommer fra udstedelse af kommercielt papir, der løbende fornys eller rulles over; provenuet investeres derefter i aktiver med længere løbetid, som har mindre likviditet, men som giver højere afkast. SIV'en tjener overskud på spændet mellem indgående pengestrømme (hovedstol og rentebetalinger på ABS) og det højt vurderede kommercielle papir, som det udsteder.

For eksempel vil en SIV, der låner penge fra pengemarkedet til 1,8 % og investerer i et struktureret finansieringsprodukt med et afkast på 2,9 %, få et overskud på 2,9 % – 1,8 % = 1,1 %. Forskellen i rentesatser repræsenterer det overskud, som SIV betaler til sine investorer, hvoraf en del deles med investeringsforvalteren.

Faktisk forfalder det udstedte kommercielle papir engang inden for to til 270 dage, hvorefter udstederne simpelthen udsteder mere gæld for at tilbagebetale forfaldsgæld. Således kan man se, hvordan strukturerede investeringsvehikler ofte bruger store mængder af gearing til at generere afkast. Disse finansielle køretøjer er typisk etableret som offshore-virksomheder specifikt for at undgå reguleringer, som banker og andre finansielle institutioner er underlagt. I det væsentlige tillader SIV'er deres administrerende finansielle institutioner at anvende gearing på en måde, som moderselskabet ikke ville være i stand til at gøre, på grund af kapitalkravsbestemmelser fastsat af regeringen. Den høje gearing bruges dog til at forstørre afkast; kombineret med kortfristet lån, udsætter dette afdelingen for likviditet på pengemarkedet.

SIV'er som ledninger

En conduit er en konkurs-remote special purpose vehicle (SPV) eller enhed, hvilket betyder, at det er en separat forretningsenhed og ikke rulles op i det sponsorerende selskabs balance. Dette gøres for at frigøre sponsorvirksomhedens balance og forbedre dens økonomiske nøgletal.

En SIV er en speciel form for kanal, fordi den samler værdipapirer med sikkerhed i aktiver. Mange SIV'er administreres af store kommercielle banker eller andre formueforvaltere såsom investeringsbanker eller hedgefonde. De udsteder asset-backed commercial paper (ABCP) som en måde at finansiere køb af investment-grade værdipapirer og også for at tjene spreadet. Asset-backed commercial paper er et kortsigtet pengemarkedspapir, der udstedes af en SIV- conduit,. som er oprettet af en sponsorerende finansiel institution. Udløbsdatoen for en ABCP er fastsat til højst 270 dage og udstedes enten på rentebærende eller diskonteringsbasis.

SIV-conduits investerer normalt størstedelen af deres porteføljer i AAA- og AA-aktiver, som omfatter en allokering til boliglånesikrede værdipapirer. I modsætning til en multiseller- eller værdipapirarbitrage-kanal anvender en SIV ikke kreditforbedring, og de underliggende SIV-aktiver er markedsført mindst ugentligt.

SIV-sponsorer er muligvis ikke specifikt ansvarlige for udførelsen af den udstedte ABCP, men kan lide risiko for omdømme, hvis de ikke tilbagebetaler investorerne. Derfor kan en stor kommerciel bank, der er involveret i en svigtende SIV, have mere incitament til at tilbagebetale investorer i modsætning til en lille hedgefond eller et investeringsselskab, der specifikt er oprettet til denne type arbitrage. Det ville blive set som en dårlig forretning, hvis en stor, velkendt bank lod investorer – som troede deres penge var sikre i et kontant-lignende aktiv – tabe penge på en ABCP-investering.

Historien om SIV'er og subprime-krisen

Den første SIV blev oprettet af Nicholas Sossidis og Stephen Partridge fra Citigroup i 1988. Den blev kaldt Alpha Finance Corp. og udnyttede fem gange dens oprindelige kapitalbeløb. Et andet køretøj skabt af parret, Beta Finance Corp., havde en gearing ti gange dets kapitalbeløb. Volatiliteten på pengemarkederne var ansvarlig for oprettelsen af det første sæt SIV'er. Med tiden voksede deres rolle og den kapital, de fik tildelt. Tilsvarende blev de mere risikable, og deres gearingsbeløb steg. I 2004 forvaltede SIV'er lige under 150 milliarder dollars. I subprime-pantelånsmanien sprang dette beløb til 400 milliarder dollars i november 2007.

Strukturerede investeringsinstrumenter er mindre regulerede end andre investeringspuljer og holdes typisk ude af balancen af store finansielle institutioner, såsom kommercielle banker og investeringshuse. Det betyder, at deres aktiviteter ikke har indflydelse på aktiver og passiver i den bank, der skaber dem. SIV'er fik stor opmærksomhed under bolig- og subprime-nedfaldet i 2007; titusindvis af milliarder i værdien af ikke-balanceførte SIV'er blev nedskrevet eller sat i betalingsstandsning, da investorer flygtede fra subprime-realkreditrelaterede aktiver. Mange investorer blev overrumplet af tabene, da lidt var offentligt kendt om detaljerne ved SIV'er, herunder sådanne grundlæggende oplysninger som hvilke aktiver der besiddes, og hvilke regler der bestemmer deres handlinger.

Der var ingen SIVS i drift i deres oprindelige form i 2010.

Eksempel på SIV

IKB Deutsche Industriebank er en tysk bank, der ydede lån til små og mellemstore tyske virksomheder. For at diversificere sin forretning og generere indtægter fra yderligere kilder begyndte banken at købe obligationer, der stammer fra det amerikanske marked. Den nye afdeling hed Rhineland Funding Capital Corp. og investerede primært i subprime-realkreditobligationer. Det udstedte kommercielt papir til at finansiere indkøbene og havde en kompliceret organisationsstruktur, der involverede andre enheder. Bladet blev slynget af institutionelle investorer, såsom Minneapolis School District og City of Oakland i Californien.

Da panikken over asset-backed commercial paper opslugte markederne i 2007, nægtede investorer at rulle deres papir over i Rhineland Funding. Rhinlands løftestang var sådan, at det påvirkede IKB's drift. Banken ville have begæret konkurs, hvis den ikke var blevet reddet af en kreditfacilitet på otte milliarder euro fra KfW, en tysk statsbank.

Højdepunkter

• SIV'er spillede en vigtig rolle i at forårsage krisen med subprime-lån.

• De bruger gearing ved at genudstede kommercielt papir for at tilbagebetale forfalden gæld.

• De første SIV'er blev skabt af to medarbejdere fra Citigroup i 1988.

• Strukturerede investeringsinstrumenter (SIV'er) forsøger at drage fordel af spændet mellem kortfristet gæld og langsigtede investeringer ved at udstede kommercielle papirer med varierende løbetider.