Strukturiertes Anlagevehikel (SIV)

Was ist ein strukturiertes Anlagevehikel (SIV)?

Ein strukturiertes Anlagevehikel (SIV) ist ein Pool von Anlagevermögen, der versucht, von Kreditspreads zwischen kurzfristigen Schuldtiteln und langfristigen strukturierten Finanzprodukten wie forderungsbesicherten Wertpapieren (ABS) zu profitieren.

Ein SIV, das von einer Geschäftsbank oder einem anderen Vermögensverwalter wie einem Hedgefonds verwaltet wird, gibt Asset-Backed Commercial Paper (ABCP) aus, um den Kauf dieser Wertpapiere zu finanzieren.

Strukturierte Anlagevehikel werden manchmal als Conduits bezeichnet.

Strukturierte Anlagevehikel (SIVs) verstehen

Ein strukturiertes Anlagevehikel (SIV) ist eine Art Spezialfonds,. der durch die Emission von Commercial Paper kurzfristig Kredite aufnimmt,. um in langfristige Vermögenswerte mit Bonitätsratings zwischen AAA und BBB zu investieren. Zu den langfristigen Vermögenswerten gehören häufig strukturierte Finanzprodukte wie Mortgage-Backed Securities (MBS), Asset-Backed Securities (ABS) und die weniger riskanten Tranchen von Collateralized Debt Obligations (CDOs).

Die Finanzierung von SIVs erfolgt durch die Emission von Commercial Paper, die kontinuierlich erneuert oder verlängert werden; Die Erlöse werden dann in Vermögenswerte mit längerer Laufzeit investiert, die weniger Liquidität haben, aber höhere Renditen abwerfen. Der SIV erwirtschaftet Gewinne aus der Spanne zwischen eingehenden Cashflows (Kapital- und Zinszahlungen auf ABS) und den hoch bewerteten Commercial Papers, die er ausgibt.

Beispiel: Ein SIV, der sich am Geldmarkt Geld zu 1,8 % leiht und in ein strukturiertes Finanzprodukt mit einer Rendite von 2,9 % investiert, erzielt einen Gewinn von 2,9 % – 1,8 % = 1,1 %. Die Zinsdifferenz stellt den Gewinn dar, den der SIV an seine Anleger zahlt, von dem ein Teil mit dem Anlageverwalter geteilt wird.

Tatsächlich wird das ausgegebene Commercial Paper irgendwann innerhalb von zwei bis 270 Tagen fällig, an welchem Punkt die Emittenten einfach mehr Schulden ausgeben, um fällige Schulden zurückzuzahlen. So kann man sehen, wie strukturierte Anlagevehikel oft große Mengen an Hebelwirkung einsetzen,. um Renditen zu erzielen. Diese Finanzvehikel werden in der Regel als Offshore-Unternehmen gegründet,. um Vorschriften zu vermeiden, denen Banken und andere Finanzinstitute unterliegen. Im Wesentlichen ermöglichen SIVs ihren verwaltenden Finanzinstituten, Fremdkapital in einer Weise einzusetzen, die der Muttergesellschaft aufgrund der von der Regierung festgelegten Kapitalanforderungen nicht möglich wäre. Die eingesetzte hohe Hebelwirkung wird jedoch verwendet, um die Renditen zu steigern; In Verbindung mit kurzfristigen Krediten setzt dies den Fonds der Liquidität auf dem Geldmarkt aus.

SIVs als Conduits

Ein Conduit ist eine insolvenzferne Zweckgesellschaft ( Special Purpose Vehicle,. SPV) oder Einheit, was bedeutet, dass es sich um eine separate Geschäftseinheit handelt und nicht in die Bilanz des Sponsoring-Unternehmens aufgenommen wird. Dies geschieht, um die Bilanz des Trägerunternehmens zu entlasten und seine Finanzkennzahlen zu verbessern.

Ein SIV ist eine besondere Art von Conduit, da es forderungsbesicherte Wertpapiere bündelt. Viele SIVs werden von großen Geschäftsbanken oder anderen Vermögensverwaltern wie Investmentbanken oder Hedgefonds verwaltet. Sie geben Asset-Backed Commercial Paper (ABCP) aus, um den Kauf von Investment-Grade- Wertpapieren zu finanzieren und auch den Spread zu verdienen. Asset-Backed Commercial Paper sind kurzfristige Geldmarktpapiere, die von einem SIV- Conduit ausgegeben werden,. das von einem sponsernden Finanzinstitut eingerichtet wird. Das Fälligkeitsdatum eines ABCP ist auf maximal 270 Tage festgelegt und wird entweder verzinst oder auf Diskontbasis ausgegeben.

SIV-Conduits investieren in der Regel den Großteil ihrer Portfolios in AAA- und AA-Anlagen, die eine Allokation in durch Wohnimmobilienhypotheken besicherte Wertpapiere beinhalten. Im Gegensatz zu einem Multi-Seller- oder Wertpapier-Arbitrage-Conduit verwendet ein SIV keine Bonitätsverbesserung, und die zugrunde liegenden SIV-Vermögenswerte werden mindestens wöchentlich zum Marktpreis bewertet.

SIV-Sponsoren haften möglicherweise nicht speziell für die Wertentwicklung des ausgegebenen ABCP, können jedoch einem Reputationsrisiko ausgesetzt sein , wenn sie die Anleger nicht zurückzahlen. Daher kann eine große Geschäftsbank, die an einem gescheiterten SIV beteiligt ist, einen größeren Anreiz haben, Anleger zurückzuzahlen, als ein kleiner Hedgefonds oder eine Investmentgesellschaft, die speziell für diese Art von Arbitrage gegründet wurde. Es wäre ein schlechtes Geschäft, wenn eine große, bekannte Bank Anleger, die glaubten, ihr Geld sei in einem bargeldähnlichen Vermögenswert sicher, bei einer ABCP-Anlage Geld verlieren würde.

Geschichte von SIVs und der Subprime-Krise

Das erste SIV wurde 1988 von Nicholas Sossidis und Stephen Partridge von Citigroup gegründet. Es hieß Alpha Finance Corp. und hebelte das Fünffache seines ursprünglichen Kapitalbetrags. Ein weiteres von dem Paar geschaffenes Vehikel, Beta Finance Corp., hatte eine Hebelwirkung, die das Zehnfache seines Kapitalbetrags betrug. Die Volatilität der Geldmärkte war für die Schaffung des ersten Satzes von SIVs verantwortlich. Mit der Zeit wuchsen ihre Rolle und das ihnen zugewiesene Kapital. Dementsprechend wurden sie riskanter und ihre Hebelwirkung stieg. Bis 2004 verwalteten SIVs knapp 150 Milliarden US-Dollar. In der Subprime-Hypothekenmanie stieg dieser Betrag im November 2007 auf 400 Milliarden Dollar.

Strukturierte Anlagevehikel sind weniger reguliert als andere Anlagepools und werden in der Regel von großen Finanzinstituten wie Geschäftsbanken und Investmenthäusern außerhalb der Bilanz geführt. Das bedeutet, dass ihre Aktivitäten keine Auswirkungen auf die Vermögenswerte und Verbindlichkeiten der sie schaffenden Bank haben. SIVs erregten während des Wohnungsbau- und Subprime-Fallout von 2007 viel Aufmerksamkeit; außerbilanzielle SIVs im Wert von zweistelligen Milliardenbeträgen wurden abgeschrieben oder unter Zwangsverwaltung gestellt, als Anleger aus Subprime-Hypothekenanlagen flohen. Viele Anleger wurden von den Verlusten überrascht, da wenig über die Besonderheiten von SIVs öffentlich bekannt war, einschließlich grundlegender Informationen wie die gehaltenen Vermögenswerte und welche Vorschriften ihr Handeln bestimmen.

2010 waren keine SIVS in ihrer ursprünglichen Form in Betrieb.

Beispiel für SIV

Die IKB Deutsche Industriebank ist eine deutsche Bank, die Kredite an kleine und mittlere deutsche Unternehmen vergeben hat. Um ihr Geschäft zu diversifizieren und Einnahmen aus zusätzlichen Quellen zu generieren, begann die Bank mit dem Kauf von Anleihen, die aus dem US-Markt stammen. Die neue Sparte hieß Rhineland Funding Capital Corp. und investierte hauptsächlich in Subprime-Pfandbriefe. Es gab Handelspapiere aus, um die Käufe zu finanzieren, und hatte eine komplizierte Organisationsstruktur, an der andere Unternehmen beteiligt waren. Das Papier wurde von institutionellen Investoren wie dem Minneapolis School District und der Stadt Oakland in Kalifornien gelauncht.

Als 2007 die Panik über forderungsbesicherte Commercial Papers die Märkte erfasste, weigerten sich die Anleger, ihre Papiere in Rhineland Funding umzutauschen. Der Einfluss des Rheinlandes war so groß, dass er die Geschäftstätigkeit der IKB beeinträchtigte. Die Bank hätte Insolvenz angemeldet, wäre sie nicht durch einen Acht-Milliarden-Euro-Kredit der KfW gerettet worden.

Höhepunkte

• SIVs spielten eine wichtige Rolle bei der Entstehung der Subprime-Hypothekenkrise.

• Sie setzen Hebelwirkung ein, indem sie Handelspapiere neu ausgeben, um fällige Schulden zurückzuzahlen.

• Die ersten SIVs wurden 1988 von zwei Mitarbeitern der Citigroup erstellt.

• Strukturierte Anlagevehikel (SIVs) versuchen, von der Spanne zwischen kurzfristigen Schulden und langfristigen Anlagen zu profitieren, indem sie Handelspapiere mit unterschiedlichen Laufzeiten ausgeben.