Структурированная инвестиционная машина (SIV)

Что такое структурированный инвестиционный инструмент (SIV)?

Структурированный инвестиционный инструмент (SIV) — это пул инвестиционных активов, который пытается получить прибыль от кредитных спредов между краткосрочными долговыми обязательствами и долгосрочными структурированными финансовыми продуктами, такими как ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS).

SIV, управляемый коммерческим банком или другим управляющим активами, например хедж-фондом, будет выпускать коммерческие бумаги, обеспеченные активами (ABCP), для финансирования покупки этих ценных бумаг.

Структурированные инвестиционные инструменты иногда называют проводниками.

Понимание структурированных инвестиционных инструментов (SIV)

Структурированный инвестиционный инструмент (SIV) — это тип фонда специального назначения,. который берет краткосрочные займы путем выпуска коммерческих бумаг для инвестирования в долгосрочные активы с кредитным рейтингом от AAA до BBB. Долгосрочные активы часто включают продукты структурированного финансирования, такие как ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), и менее рискованные транши обеспеченных долговых обязательств (CDO).

Финансирование SIV происходит за счет выпуска коммерческих бумаг, которые постоянно продлеваются или пролонгируются; затем выручка инвестируется в активы с более длительным сроком погашения, которые имеют меньшую ликвидность, но приносят более высокую доходность. SIV получает прибыль от спреда между поступающими денежными потоками (основная сумма и процентные платежи по ABS) и коммерческими ценными бумагами с высоким рейтингом, которые он выпускает.

Например, SIV, который занимает деньги на денежном рынке под 1,8% и инвестирует в продукт структурированного финансирования с доходностью 2,9%, получит прибыль в размере 2,9% - 1,8% = 1,1%. Разница в процентных ставках представляет собой прибыль, которую SIV выплачивает своим инвесторам, часть которой делится с управляющим инвестициями.

По сути, срок погашения выпущенных коммерческих бумаг составляет от двух до 270 дней, после чего эмитенты просто выпускают дополнительные долговые обязательства для погашения долга с наступающим сроком погашения. Таким образом, можно увидеть, как структурированные инвестиционные инструменты часто используют большое количество рычагов для получения прибыли. Эти финансовые механизмы обычно создаются как оффшорные компании специально, чтобы избежать правил, которым подчиняются банки и другие финансовые учреждения. По сути, SIV позволяют своим управляющим финансовым учреждениям использовать кредитное плечо таким образом, который материнская компания не смогла бы сделать из-за требований к капиталу, установленных правительством. Тем не менее, высокий уровень кредитного плеча используется для увеличения прибыли; в сочетании с краткосрочными заимствованиями это подвергает фонд риску ликвидности на денежном рынке.

SIV в качестве каналов

Канал представляет собой специальную целевую компанию (SPV) или юридическое лицо, удаленное от банкротства, что означает, что он является отдельным бизнес-объектом и не включен в баланс компании-спонсора. Это делается для того, чтобы высвободить баланс компании-спонсора и улучшить ее финансовые показатели.

SIV — это особый вид канала, поскольку он объединяет ценные бумаги, обеспеченные активами. Многие SIV управляются крупными коммерческими банками или другими управляющими активами,. такими как инвестиционные банки или хедж-фонды. Они выпускают коммерческие бумаги, обеспеченные активами (ABCP), как способ финансирования покупки ценных бумаг инвестиционного уровня, а также для получения спреда. Коммерческая бумага, обеспеченная активами, представляет собой краткосрочную ценную бумагу денежного рынка, выпускаемую каналом SIV , созданным финансовым учреждением-спонсором. Срок погашения ABCP устанавливается на срок не более 270 дней и выпускается либо на процентной, либо на дисконтной основе.

Проводники SIV обычно инвестируют большую часть своих портфелей в активы AAA и AA, которые включают в себя распределение ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. В отличие от канала с несколькими продавцами или арбитража по ценным бумагам, SIV не использует повышение кредитоспособности, а базовые активы SIV переоцениваются по рыночной стоимости не реже одного раза в неделю.

Спонсоры SIV могут не нести конкретной ответственности за выполнение выпущенных ABCP, но могут нести репутационный риск,. если они не выплатят инвесторам деньги. Таким образом, крупный коммерческий банк, вовлеченный в банкротство SIV, может иметь больше стимулов для погашения долга инвесторам, чем небольшой хедж-фонд или инвестиционная компания, специально созданные для такого типа арбитража. Было бы расценено как плохой бизнес, если бы крупный известный банк позволил инвесторам, которые думали, что их деньги были в безопасности в активах, подобных наличным деньгам, потерять деньги на инвестициях в ABCP.

История SIV и кризиса ипотечных кредитов

Первый SIV был создан Николасом Соссидисом и Стивеном Партриджем из Citigroup в 1988 году. Он назывался Alpha Finance Corp. и использовал заемные средства в пять раз больше первоначального размера капитала. Другой инструмент, созданный парой, Beta Finance Corp., имел кредитное плечо, в десять раз превышающее размер капитала. Волатильность денежных рынков была причиной создания первого набора SIV. Со временем их роль и выделяемый им капитал росли. Соответственно, они стали более рискованными, а размер их кредитного плеча увеличился. К 2004 году SIV управляли чуть менее 150 миллиардами долларов. В условиях мании субстандартного ипотечного кредитования эта сумма подскочила до 400 миллиардов долларов в ноябре 2007 года.

Структурированные инвестиционные инструменты менее регулируются, чем другие инвестиционные пулы, и обычно не учитываются крупными финансовыми учреждениями, такими как коммерческие банки и инвестиционные дома. Это означает, что их деятельность не оказывает влияния на активы и пассивы создавшего их банка. SIV привлекли большое внимание во время кризиса на рынке жилья и ипотечных кредитов в 2007 году; забалансовые SIV на сумму в несколько десятков миллиардов долларов были списаны или переданы в управление, поскольку инвесторы бегут от низкокачественных ипотечных активов. Многие инвесторы были застигнуты врасплох потерями, поскольку публично мало что было известно о специфике SIV, включая такую базовую информацию, как то, какими активами они владеют и какие правила определяют их действия.

К 2010 г. СИВС в исходном виде не находились в эксплуатации.

Пример SIV

IKB Deutsche Industriebank — немецкий банк, выдающий кредиты немецкому малому и среднему бизнесу. Чтобы диверсифицировать свой бизнес и получить доход из дополнительных источников, банк начал покупать облигации, выпущенные на рынке США. Новое подразделение называлось Rhineland Funding Capital Corp. и в основном инвестировало в субстандартные ипотечные облигации. Он выпускал коммерческие бумаги для финансирования закупок и имел сложную организационную структуру с участием других субъектов. Бумагу купили институциональные инвесторы, такие как школьный округ Миннеаполиса и город Окленд в Калифорнии.

Когда в 2007 году рынки охватила паника по поводу коммерческих бумаг, обеспеченных активами, инвесторы отказались пролонгировать свои бумаги в Rhineland Funding. Влияние Рейнланда было таким, что повлияло на деятельность IKB. Банк был бы объявлен банкротом, если бы его не спасла кредитная линия в размере восьми миллиардов евро от немецкого государственного банка KfW.

Особенности

• SIV сыграли важную роль в возникновении кризиса субстандартного ипотечного кредитования.

• Они используют кредитное плечо, перевыпуская коммерческие бумаги, чтобы погасить долг с наступающим сроком погашения.

• Первые SIV были созданы двумя сотрудниками Citigroup в 1988 году.

• Структурированные инвестиционные инструменты (SIV) пытаются получить прибыль от спреда между краткосрочной задолженностью и долгосрочными инвестициями, выпуская коммерческие бумаги с различными сроками погашения.