Yapılandırılmış Yatırım Aracı (SIV)

Yapılandırılmış Yatırım Aracı (SIV) Nedir?

Yapılandırılmış yatırım aracı (SIV), kısa vadeli borç ve varlığa dayalı menkul kıymetler (ABS) gibi uzun vadeli yapılandırılmış finans ürünleri arasındaki kredi marjlarından kâr etmeye çalışan bir yatırım varlıkları havuzudur.

Ticari bir banka veya hedge fonu gibi başka bir varlık yöneticisi tarafından yönetilen bir SIV, bu menkul kıymetlerin satın alınmasını finanse etmek için varlığa dayalı ticari senet (ABCP) yayınlayacaktır.

Yapılandırılmış yatırım araçları bazen kanallar olarak bilinir.

Yapılandırılmış Yatırım Araçlarını (SIV'ler) Anlama

Yapılandırılmış yatırım aracı (SIV), kredi notu AAA ile BBB arasında olan uzun vadeli varlıklara yatırım yapmak için ticari senet düzenleyerek kısa vadeli borçlanan özel amaçlı bir fon türüdür. Uzun vadeli varlıklar genellikle ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS), varlığa dayalı menkul kıymetler (ABS) ve teminatlı borç yükümlülüklerinin (CDO'lar) daha az riskli dilimleri gibi yapılandırılmış finans ürünlerini içerir.

SIV'ler için finansman, sürekli olarak yenilenen veya devredilen ticari senetlerin ihracından gelir; gelirler daha sonra daha az likiditeye sahip ancak daha yüksek getiri sağlayan daha uzun vadeli varlıklara yatırılır. SIV, gelen nakit akışları (ABS'de anapara ve faiz ödemeleri) ile ihraç ettiği yüksek dereceli ticari senet arasındaki farktan kar elde eder.

Örneğin, para piyasasından %1,8 oranında borç alan ve %2,9 getirisi olan yapılandırılmış bir finans ürününe yatırım yapan bir SIV, %2,9 - %1,8 = %1,1 oranında kâr elde edecektir. Faiz oranlarındaki fark, SIV'nin yatırımcılarına ödediği ve bir kısmı yatırım yöneticisi ile paylaşılan karı temsil eder.

Gerçekte, ihraç edilen ticari senet, iki ila 270 gün arasında bir süre içinde olgunlaşır ve bu noktada ihraççılar, vadesi gelen borcu geri ödemek için daha fazla borç verirler. Böylece, yapılandırılmış yatırım araçlarının getiri elde etmek için genellikle nasıl büyük miktarda kaldıraç kullandığını görebiliriz. Bu finansal araçlar, genellikle bankaların ve diğer finansal kurumların tabi olduğu düzenlemelerden kaçınmak için özellikle denizaşırı şirketler olarak kurulur. Özünde, SIV'ler, hükümet tarafından belirlenen sermaye gereksinimi düzenlemeleri nedeniyle, yöneten finansal kuruluşların ana şirketin yapamayacağı şekilde kaldıraç kullanmasına izin verir. Ancak, kullanılan yüksek kaldıraç getirileri büyütmek için kullanılır; kısa vadeli borçlanmalarla birleştiğinde bu, fonu para piyasasında likiditeye maruz bırakır.

Kanal Olarak SIV'ler

Kanal, iflastan uzak özel amaçlı bir araç (SPV) veya kuruluştur; bu, ayrı bir ticari kuruluş olduğu ve sponsor şirketin bilançosuna dahil edilmediği anlamına gelir. Bu, sponsor şirketin bilançosunu boşaltmak ve mali oranlarını iyileştirmek için yapılır.

SIV, varlığa dayalı menkul kıymetleri bir havuzda topladığı için özel bir kanal türüdür. Birçok SIV, büyük ticari bankalar veya yatırım bankaları veya hedge fonları gibi diğer varlık yöneticileri tarafından yönetilir. Yatırım dereceli menkul kıymet alımlarını finanse etmenin ve ayrıca spread kazanmanın bir yolu olarak varlığa dayalı ticari senet (ABCP) yayınlarlar . Varlığa dayalı ticari senet , sponsor bir finans kurumu tarafından kurulan bir SIV kanalı tarafından verilen kısa vadeli bir para piyasası menkul kıymetidir . Bir ABCP'nin vade tarihi en fazla 270 gün olarak belirlenir ve faizli veya iskontolu olarak verilir.

SIV kanalları genellikle portföylerinin çoğunluğunu, konut ipoteğine dayalı menkul kıymetlere tahsisi içeren AAA ve AA varlıklarına yatırır. Çok satıcılı veya menkul kıymet arbitraj kanalının aksine, bir SIV kredi artırımı kullanmaz ve temel alınan SIV varlıkları en az haftalık olarak piyasaya sunulur.

SIV sponsorları, yayınlanan ABCP'nin performansından özel olarak sorumlu olmayabilir, ancak yatırımcılara geri ödeme yapmazlarsa itibar riskine maruz kalabilirler. Bu nedenle, başarısız bir SIV'ye dahil olan büyük bir ticari banka, özellikle bu tür bir arbitraj için kurulmuş küçük bir hedge fonu veya yatırım şirketinin aksine, yatırımcılara geri ödeme yapma konusunda daha fazla teşvike sahip olabilir. Büyük, tanınmış bir banka, paralarının nakit benzeri bir varlıkta güvende olduğunu düşünen yatırımcıların bir ABCP yatırımında para kaybetmesine izin verirse, bu kötü bir iş olarak görülür.

SIV'lerin Tarihi ve Subprime Krizi

İlk SIV, 1988'de Citigroup'tan Nicholas Sossidis ve Stephen Partridge tarafından oluşturuldu. Adı Alpha Finance Corp. ve başlangıç sermaye tutarının beş katı kaldıraç kullanmıştır. Çiftin yarattığı bir diğer araç olan Beta Finance Corp., sermaye tutarının on katı kaldıraca sahipti. İlk SIV setinin yaratılmasından para piyasalarının oynaklığı sorumluydu. Zamanla rolleri ve kendilerine ayrılan sermaye büyüdü. Buna bağlı olarak daha riskli hale geldiler ve kaldıraç miktarları arttı. 2004 yılına gelindiğinde, SIV'ler 150 milyar doların biraz altında yönetiyordu. Subprime ipotek çılgınlığında, bu miktar Kasım 2007'de 400 milyar dolara sıçradı.

Yapılandırılmış yatırım araçları, diğer yatırım havuzlarından daha az düzenlenir ve genellikle ticari bankalar ve yatırım evleri gibi büyük finans kurumları tarafından bilanço dışında tutulur. Bu, faaliyetlerinin kendilerini yaratan bankanın varlıkları ve yükümlülükleri üzerinde bir etkisi olmadığı anlamına gelir. SIV'ler, 2007'deki konut ve subprime serpintileri sırasında çok dikkat çekti; Bilanço dışı SIV'lerin değerinde on milyarlarca dolar, yatırımcılar yüksek faizli ipotekle ilgili varlıklardan kaçarken, yazıldı veya kayyuma verildi. Hangi varlıkların tutulduğu ve hangi düzenlemelerin eylemlerini belirlediği gibi temel bilgiler de dahil olmak üzere, SIV'lerin özellikleri hakkında kamuoyunda çok az şey bilindiğinden, birçok yatırımcı kayıplara hazırlıksız yakalandı.

2010 yılına kadar orijinal hallerinde faaliyette olan hiçbir SIVS yoktu.

SIV Örneği

IKB Deutsche Industriebank, küçük ve orta ölçekli Alman işletmelerine kredi veren bir Alman bankasıdır. Banka, işini çeşitlendirmek ve ek kaynaklardan gelir elde etmek için ABD pazarından kaynaklanan tahvilleri satın almaya başladı. Yeni bölümün adı Rheinland Funding Capital Corp. ve öncelikli olarak yüksek faizli ipotek tahvillerine yatırım yaptı. Satın almaları finanse etmek için ticari kağıt çıkardı ve diğer kuruluşları içeren karmaşık bir organizasyon yapısına sahipti. Kağıt, Minneapolis Okul Bölgesi ve California'daki Oakland Şehri gibi kurumsal yatırımcılar tarafından üstlenildi.

Varlığa dayalı ticari kağıt üzerindeki panik 2007 yılında piyasaları sardığında, yatırımcılar kağıtlarını Rheinland Funding'e devretmeyi reddetti. Rheinland'ın kaldıraç gücü, IKB'nin operasyonlarını etkileyecek şekildeydi. Banka, bir Alman devlet bankası olan KfW'den sekiz milyar avroluk bir kredi tesisi tarafından kurtarılmamış olsaydı, iflas başvurusunda bulunacaktı.

##Öne çıkanlar

SIV'ler subprime mortgage krizinin ortaya çıkmasında önemli bir rol oynadı.
Vadesi gelen borçları geri ödemek için ticari senedi yeniden düzenleyerek kaldıraç kullanırlar.
İlk SIV'ler, 1988'de Citigroup'tan iki çalışan tarafından oluşturuldu.
Yapılandırılmış yatırım araçları (SIV'ler), değişen vadelerde ticari senet düzenleyerek kısa vadeli borçlar ile uzun vadeli yatırımlar arasındaki farktan kâr etmeye çalışır.