Véhicule d'Investissement Structuré (SIV)
Qu'est-ce qu'un véhicule d'investissement structuré (SIV) ?
Un véhicule d'investissement structuré (SIV) est un pool d'actifs d'investissement qui tente de tirer profit des écarts de crédit entre la dette à court terme et les produits financiers structurés à long terme tels que les titres adossés à des actifs (ABS).
Un SIV, administré par une banque commerciale ou un autre gestionnaire d'actifs tel qu'un fonds spéculatif, émettra du papier commercial adossé à des actifs (ABCP) pour financer l'achat de ces titres.
Les véhicules d'investissement structurés sont parfois appelés conduits.
Comprendre les véhicules d'investissement structurés (SIV)
Un véhicule d'investissement structuré (SIV) est un type de fonds à vocation spéciale qui emprunte à court terme en émettant du papier commercial,. afin d'investir dans des actifs à long terme avec des notations de crédit comprises entre AAA et BBB. Les actifs à long terme comprennent souvent des produits financiers structurés tels que des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), des titres adossés à des actifs (ABS) et les tranches moins risquées des obligations adossées à des créances (CDO).
Le financement des SIV provient de l'émission de billets de trésorerie continuellement renouvelés ou reconduits ; le produit est ensuite investi dans des actifs à plus longue échéance qui ont moins de liquidité mais offrent des rendements plus élevés. Le SIV réalise des bénéfices sur l'écart entre les flux de trésorerie entrants (paiements du principal et des intérêts sur les ABS) et le papier commercial à notation élevée qu'il émet.
Par exemple, un SIV qui emprunte de l' argent sur le marché monétaire à 1,8 % et investit dans un produit financier structuré avec un rendement de 2,9 % réalisera un profit de 2,9 % – 1,8 % = 1,1 %. La différence de taux d'intérêt représente le profit que le SIV verse à ses investisseurs, dont une partie est partagée avec le gestionnaire d'investissement.
En effet, le papier commercial émis arrive à échéance dans un délai de deux à 270 jours, moment auquel les émetteurs émettent simplement plus de dette pour rembourser la dette venant à échéance. Ainsi, on peut voir comment les véhicules d'investissement structurés utilisent souvent de grandes quantités de levier pour générer des rendements. Ces véhicules financiers sont généralement établis en tant que sociétés offshore spécifiquement pour éviter les réglementations auxquelles les banques et autres institutions financières sont soumises. Essentiellement, les SIV permettent à leurs institutions financières de gestion d'utiliser l'effet de levier d'une manière que la société mère ne serait pas en mesure de faire, en raison des réglementations sur les exigences de capital fixées par le gouvernement. Cependant, l'effet de levier élevé utilisé est utilisé pour amplifier les rendements ; lorsqu'il est associé à des emprunts à court terme, cela expose le fonds à la liquidité du marché monétaire.
SIV en tant que conduits
Un conduit est une entité ou un véhicule à usage spécial (SPV) éloigné de la faillite, ce qui signifie qu'il s'agit d'une entité commerciale distincte et qu'elle n'est pas comptabilisée dans le bilan de la société sponsor. Ceci est fait pour désengorger le bilan de l'entreprise sponsor et améliorer ses ratios financiers.
Un SIV est un type particulier de conduit car il regroupe des titres adossés à des actifs. De nombreux SIV sont administrés par de grandes banques commerciales ou d'autres gestionnaires d'actifs tels que des banques d'investissement ou des fonds spéculatifs. Ils émettent du papier commercial adossé à des actifs (PCAA) comme moyen de financer les achats de titres de qualité supérieure et également de gagner l'écart. Le papier commercial adossé à des actifs est un titre du marché monétaire à court terme émis par un conduit SIV,. qui est mis en place par une institution financière sponsor. La date d'échéance d'un ABCP est fixée à 270 jours au maximum et émise soit avec intérêt, soit avec escompte.
Les conduits SIV investissent généralement la majorité de leurs portefeuilles dans des actifs AAA et AA, qui comprennent une allocation aux titres adossés à des créances hypothécaires résidentielles. Contrairement à un multi-vendeur ou à un conduit d'arbitrage de titres, un SIV n'utilise pas de rehaussement de crédit et les actifs sous-jacents du SIV sont évalués au prix du marché au moins une fois par semaine.
Les promoteurs de SIV peuvent ne pas être spécifiquement responsables de la performance des ABCP émis mais peuvent subir un risque de réputation s'ils ne remboursent pas les investisseurs. Par conséquent, une grande banque commerciale impliquée dans un SIV défaillant peut être plus incitée à rembourser les investisseurs qu'un petit fonds spéculatif ou une société d'investissement spécialement créée pour ce type d'arbitrage. Ce serait considéré comme une mauvaise affaire si une grande banque bien connue laissait des investisseurs - qui pensaient que leur argent était en sécurité dans un actif semblable à de la trésorerie - perdre de l'argent sur un investissement en PCAA.
Histoire des SIV et crise des subprimes
Le premier SIV a été créé par Nicholas Sossidis et Stephen Partridge de Citigroup en 1988. Il s'appelait Alpha Finance Corp. et mobilisait cinq fois son capital initial. Un autre véhicule créé par la paire, Beta Finance Corp., avait un effet de levier dix fois supérieur à son capital. La volatilité des marchés monétaires a été à l'origine de la création du premier groupe de SIV. Avec le temps, leur rôle et le capital qui leur est alloué se sont accrus. En conséquence, ils sont devenus plus risqués et leur montant de levier a augmenté. En 2004, les SIV géraient un peu moins de 150 milliards de dollars. Dans la folie des subprimes, ce montant a bondi à 400 milliards de dollars en novembre 2007.
Les véhicules d'investissement structurés sont moins réglementés que les autres pools d'investissement et sont généralement détenus hors bilan par de grandes institutions financières, telles que les banques commerciales et les sociétés d'investissement. Cela signifie que leurs activités n'ont pas d'impact sur les actifs et les passifs de la banque qui les crée. Les SIV ont attiré beaucoup d'attention lors des retombées du logement et des subprimes de 2007 ; des dizaines de milliards de la valeur des SIV hors bilan ont été dépréciés ou placés sous séquestre alors que les investisseurs fuyaient les actifs liés aux prêts hypothécaires à risque. De nombreux investisseurs ont été pris au dépourvu par les pertes, car peu de choses étaient connues du public sur les spécificités des SIV, y compris des informations de base telles que les actifs détenus et les réglementations qui déterminent leurs actions.
Il n'y avait pas de SIVS en fonctionnement dans leur forme originale en 2010.
Exemple de SIV
IKB Deutsche Industriebank est une banque allemande qui a accordé des prêts aux petites et moyennes entreprises allemandes. Pour diversifier ses activités et générer des revenus à partir de sources supplémentaires, la banque a commencé à acheter des obligations provenant du marché américain. La nouvelle division s'appelait Rhineland Funding Capital Corp. et investissait principalement dans des obligations hypothécaires à risque. Elle émettait des billets de trésorerie pour financer les achats et avait une structure organisationnelle compliquée impliquant d'autres entités. Le papier a été dépassé par des investisseurs institutionnels, tels que le district scolaire de Minneapolis et la ville d'Oakland en Californie.
Alors que la panique suscitée par le papier commercial adossé à des actifs a englouti les marchés en 2007, les investisseurs ont refusé de renouveler leur papier dans Rhineland Funding. L'effet de levier de la Rhénanie était tel qu'il a affecté les opérations d'IKB. La banque aurait déposé son bilan si elle n'avait pas été sauvée par une facilité de crédit de huit milliards d'euros de KfW, une banque publique allemande.
Points forts
Les SIV ont joué un rôle important dans l'apparition de la crise des subprimes.
Ils utilisent l'effet de levier, en réémettant du papier commercial, afin de rembourser la dette venant à échéance.
Les premiers SIV ont été créés par deux salariés de Citigroup en 1988.
Les véhicules d'investissement structurés (SIV) tentent de profiter de l'écart entre la dette à court terme et les investissements à long terme en émettant des billets de trésorerie de différentes échéances.
