Structured Investment Vehicle (SIV)

Vad är ett strukturerat investeringsvehikel (SIV)?

Ett strukturerat investeringsinstrument (SIV) är en pool av investeringstillgångar som försöker dra nytta av kreditspreadar mellan kortfristiga skulder och långsiktiga strukturerade finansiella produkter som tillgångsstödda värdepapper (ABS).

En SIV, som administreras av en affärsbank eller annan kapitalförvaltare, såsom en hedgefond, kommer att utfärda tillgångsstödda företagscertifikat (ABCP) för att finansiera köpet av dessa värdepapper.

Strukturerade investeringsinstrument kallas ibland för conduits.

Förstå strukturerade investeringsfordon (SIV)

Ett strukturerat investeringsinstrument (SIV) är en typ av specialfonder som lånar på kort sikt genom att utfärda företagscertifikat för att investera i långsiktiga tillgångar med kreditbetyg mellan AAA och BBB. Långfristiga tillgångar inkluderar ofta strukturerade finansiella produkter såsom inteckningsskyddade värdepapper (MBS), tillgångssäkrade värdepapper (ABS) och de mindre riskabla trancherna av säkerställda skuldförbindelser (CDO).

Finansiering för SIV kommer från emission av företagscertifikat som kontinuerligt förnyas eller rullas över; intäkterna investeras sedan i tillgångar med längre löptid som har mindre likviditet men ger högre avkastning. SIV tjänar vinst på skillnaden mellan inkommande kassaflöden (kapitalbelopp och räntebetalningar på ABS) och det högklassiga företagscertifikatet som det ger ut.

Till exempel, en SIV som lånar pengar från penningmarknaden till 1,8 % och investerar i en strukturerad finansprodukt med en avkastning på 2,9 % kommer att tjäna en vinst på 2,9 % – 1,8 % = 1,1 %. Skillnaden i räntesatser representerar den vinst som SIV betalar ut till sina investerare, varav en del delas med investeringsförvaltaren.

I själva verket förfaller det utfärdade företagscertifikatet någon gång inom två till 270 dagar, då utfärdar emittenterna helt enkelt mer skulder för att betala tillbaka förfallande skulder. Således kan man se hur strukturerade investeringsinstrument ofta använder stora mängder hävstång för att generera avkastning. Dessa finansiella fordon är vanligtvis etablerade som offshoreföretag specifikt för att undvika regleringar som banker och andra finansiella institutioner är föremål för. I huvudsak tillåter SIV att deras förvaltande finansiella institutioner använder hävstång på ett sätt som moderbolaget inte skulle kunna göra, på grund av kapitalkravsregler som fastställts av regeringen. Den höga hävstångseffekten som används används dock för att förstora avkastningen; i kombination med kortfristiga lån exponerar detta fonden för likviditet på penningmarknaden.

SIV som ledningar

En conduit är en konkurs-remote special purpose vehicle (SPV) eller enhet, vilket innebär att det är en separat affärsenhet och inte rullas upp i det sponsrande företagets balansräkning. Detta görs för att frigöra sponsorföretagets balansräkning och förbättra dess ekonomiska nyckeltal.

En SIV är en speciell typ av kanal eftersom den samlar tillgångsstödda värdepapper. Många SIV administreras av stora affärsbanker eller andra kapitalförvaltare som investeringsbanker eller hedgefonder. De utfärdar tillgångsstödda företagscertifikat (ABCP) som ett sätt att finansiera köp av värdepapper av investeringsklass och även för att tjäna spreaden. Asset-backed commercial paper är ett kortfristigt värdepapper på penningmarknaden som ges ut av en SIV- conduit,. som upprättas av en sponsrande finansiell institution. Förfallodagen för en ABCP är satt till högst 270 dagar och utfärdas antingen på räntebärande eller diskonteringsbasis.

SIV conduits investerar vanligtvis merparten av sina portföljer i AAA- och AA-tillgångar, vilket inkluderar en allokering till bostadslånesäkrade värdepapper. I motsats till en multi-seller eller värdepappersarbitragekanal, använder en SIV inte kreditförstärkning, och de underliggande SIV -tillgångarna marknadsvärderas minst en gång i veckan.

SIV-sponsorer kanske inte är specifikt ansvariga för utförandet av den utgivna ABCP men kan drabbas av ryktesrisk om de inte betalar tillbaka investerarna. Därför kan en stor affärsbank som är inblandad i ett sviktande SIV ha mer incitament att betala tillbaka investerare än en liten hedgefond eller investeringsbolag som är specifikt inrättat för denna typ av arbitrage. Det skulle ses som en dålig affär om en stor, välkänd bank låter investerare – som trodde att deras pengar var säkra i en kontantliknande tillgång – förlora pengar på en ABCP-investering.

Historia om SIV och subprime-krisen

Den första SIV skapades av Nicholas Sossidis och Stephen Partridge från Citigroup 1988. Den kallades Alpha Finance Corp. och utnyttjade fem gånger sitt initiala kapitalbelopp. Ett annat fordon skapat av paret, Beta Finance Corp., hade en hävstångseffekt tio gånger dess kapitalbelopp. Volatiliteten på penningmarknaderna var ansvarig för skapandet av den första uppsättningen SIV. Med tiden växte deras roll och det kapital som tilldelats dem. På motsvarande sätt blev de mer riskfyllda och deras belåningsgrad ökade. År 2004 förvaltade SIV strax under 150 miljarder dollar. I subprime-hypoteksmanin steg detta belopp till 400 miljarder dollar i november 2007.

Strukturerade investeringsinstrument är mindre reglerade än andra investeringspooler och hålls vanligtvis utanför balansräkningen av stora finansiella institutioner, såsom affärsbanker och investeringshus. Detta innebär att deras verksamhet inte har någon inverkan på tillgångarna och skulderna hos den bank som skapar dem. SIVs fick stor uppmärksamhet under nedfallet av bostäder och subprime 2007; tiotals miljarder i värdet av SIV utanför balansräkningen skrevs ned eller ställdes i konkurs när investerare flydde från subprime-hypoteksrelaterade tillgångar. Många investerare överrumplades av förlusterna, eftersom lite var allmänt känt om detaljerna i SIV, inklusive sådan grundläggande information som vilka tillgångar som innehas och vilka regler som avgör deras handlingar.

Det fanns inga SIVS i drift i sin ursprungliga form 2010.

Exempel på SIV

IKB Deutsche Industriebank är en tysk bank som gav lån till små och medelstora tyska företag. För att diversifiera sin verksamhet och generera intäkter från ytterligare källor började banken köpa obligationer som har sitt ursprung på den amerikanska marknaden. Den nya divisionen hette Rhineland Funding Capital Corp. och investerade främst i subprime-bolåneobligationer. Den gav ut företagscertifikat för att finansiera köpen och hade en komplicerad organisationsstruktur som involverade andra enheter. Tidningen var varvad av institutionella investerare, såsom Minneapolis School District och City of Oakland i Kalifornien.

När paniken över tillgångsstödda företagspapper uppslukade marknaderna 2007, vägrade investerare att rulla över sina papper i Rhineland Funding. Rheinlands hävstångseffekt var sådan att den påverkade IKB:s verksamhet. Banken skulle ha ansökt om konkurs om den inte hade räddats av en kreditfacilitet på åtta miljarder euro från KfW, en tysk statsbank.

Höjdpunkter

• SIV spelade en viktig roll för att orsaka subprime-bolånekrisen.

– De använder hävstång, genom att återutge företagscertifikat, för att betala tillbaka förfallande skuld.

• De första SIV skapades av två anställda från Citigroup 1988.

• Strukturerade investeringsinstrument (SIV) försöker dra nytta av skillnaden mellan kortfristiga skulder och långfristiga investeringar genom att ge ut företagscertifikat med olika löptider.