Échange d'actifs
Qu'est-ce qu'un échange d'actifs ?
Un swap d'actifs est similaire dans sa structure à un swap vanille ordinaire, la principale différence étant le sous-jacent du contrat de swap. Plutôt que d'échanger des taux d'intérêt fixes et flottants réguliers sur les prêts, des actifs fixes et flottants sont échangés.
Tous les swaps sont des contrats dérivés par lesquels deux parties échangent des instruments financiers. Ces instruments peuvent être presque n'importe quoi, mais la plupart des swaps impliquent des flux de trésorerie basés sur un montant principal notionnel convenu par les deux parties. Comme son nom l'indique, les swaps d'actifs impliquent un échange d'actifs réel au lieu de simples flux de trésorerie.
Les swaps ne se négocient pas en bourse et les investisseurs de détail ne s'engagent généralement pas dans des swaps. Les swaps sont plutôt des contrats de gré à gré (OTC) entre des entreprises ou des institutions financières.
Comprendre un échange d'actifs
Les swaps d'actifs peuvent être utilisés pour superposer les taux d'intérêt fixes des coupons obligataires avec des taux variables. En ce sens, ils sont utilisés pour transformer les caractéristiques des flux de trésorerie des actifs sous-jacents et les transformer pour couvrir les risques de l'actif, qu'ils soient liés à la devise, au crédit et/ou aux taux d'intérêt.
En règle générale, un échange d'actifs implique des transactions dans lesquelles l'investisseur acquiert une position obligataire, puis conclut un échange de taux d' intérêt avec la banque qui lui a vendu l'obligation. L'investisseur paie fixe et reçoit flottant. Cela transforme le coupon fixe de l'obligation en un coupon flottant basé sur le LIBOR.
Il est largement utilisé par les banques pour convertir leurs actifs à long terme à taux fixe en un taux variable afin de faire correspondre leurs passifs à court terme (comptes de déposants).
Une autre utilisation consiste à s'assurer contre les pertes dues au risque de crédit,. comme le défaut ou la faillite,. de l'émetteur de l'obligation. Ici, l'acheteur du swap achète également une protection.
Le processus d'un échange d'actifs
Que le swap vise à couvrir le risque de taux d'intérêt ou le risque de défaut, il y a deux transactions distinctes qui se produisent.
Premièrement, l'acheteur du swap achète une obligation au vendeur du swap en échange d'un prix total égal au pair plus les intérêts courus (appelé le prix sale).
Ensuite, les deux parties créent un contrat dans lequel l'acheteur s'engage à payer des coupons fixes au vendeur de swap égaux aux coupons à taux fixe reçus de l'obligation. En retour, l'acheteur du swap reçoit des paiements à taux variable de LIBOR plus (ou moins) un écart fixe convenu. L' échéance de ce swap est la même que l'échéance de l'actif.
Les mécanismes sont les mêmes pour l'acheteur de swap souhaitant couvrir un défaut ou un autre risque d'événement. Ici, l'acheteur d'échange achète essentiellement une protection et le vendeur d'échange vend également cette protection.
Comme auparavant, le vendeur de swap (vendeur de protection) acceptera de payer à l'acheteur de swap (acheteur de protection) le LIBOR plus (ou moins) un spread en échange des flux de trésorerie de l'obligation risquée (l'obligation elle-même ne change pas de mains). En cas de défaut, l'acheteur du swap continuera de recevoir le LIBOR plus (ou moins) le spread du vendeur du swap. De cette manière, l'acheteur du swap a transformé son profil de risque initial en modifiant à la fois son exposition au risque de taux d'intérêt et au risque de crédit.
En raison des récents scandales et des interrogations sur sa validité en tant que taux de référence, le LIBOR est progressivement supprimé. Selon la Réserve fédérale et les régulateurs du Royaume-Uni, le LIBOR sera progressivement supprimé d'ici le 30 juin 2023 et sera remplacé par le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Dans le cadre de cette suppression progressive, les taux LIBOR USD à une semaine et à deux mois ne seront plus publiés après le 31 décembre 2021.
Comment le spread d'un échange d'actifs est-il calculé ?
Deux éléments sont utilisés dans le calcul de l'écart pour un échange d'actifs. Le premier est la valeur des coupons des actifs sous-jacents moins les taux de swap au pair. Le deuxième élément est une comparaison entre les prix des obligations et les valeurs nominales pour déterminer le prix que l'investisseur doit payer sur la durée de vie du swap. La différence entre ces deux composantes est l'écart d'échange d'actifs payé par le vendeur de protection à l'acheteur d'échange.
Exemple d'échange d'actifs
Supposons qu'un investisseur achète une obligation à un prix sale de 110 % et souhaite couvrir le risque de défaillance de l'émetteur de l'obligation. Elle contacte une banque pour un échange d'actifs. Les coupons fixes de l'obligation sont de 6% de la valeur nominale. Le taux de swap est de 5 %. Supposons que l'investisseur doive payer une prime de prix de 0,5 % pendant la durée de vie du swap. L'asset swap spread est alors de 0,5% (6 - 5 - 0,5). Par conséquent, la banque paie à l'investisseur les taux LIBOR majorés de 0,5 % pendant la durée de vie du swap.
Points forts
Un swap d'actifs est utilisé pour transformer les caractéristiques de flux de trésorerie afin de couvrir les risques d'un instrument financier présentant des caractéristiques de flux de trésorerie indésirables en un autre ayant des flux de trésorerie favorables.
Le vendeur paie un écart d'échange d'actifs, qui est égal au taux au jour le jour plus (ou moins) un écart pré-calculé.
Il y a deux parties dans une transaction d'échange d'actifs : un vendeur de protection, qui reçoit des flux de trésorerie de l'obligation, et un acheteur de swap, qui couvre le risque associé à l'obligation en la vendant à un vendeur de protection.
