本杰明·格雷厄姆

谁是本杰明格雷厄姆？

本杰明格雷厄姆是一位有影响力的投资者，他对证券的研究为当今所有市场参与者在股票分析中使用的深入基本面估值奠定了基础。他的名著《聪明的投资者》被公认为价值投资的基础著作。

了解本杰明格雷厄姆

本杰明·格雷厄姆 1894 年出生于英国伦敦。当他还小的时候，他的家人搬到了美国，在那里他们在1907 年的银行恐慌中失去了积蓄。格雷厄姆以奖学金进入哥伦比亚大学，并在华尔街与纽伯格、亨德森和勒布一起毕业后接受了一份工作机会。到 25 岁时，他的年收入已经达到 500,000 美元。 19 29的股市崩盘让格雷厄姆几乎失去了所有的投资，并教会了他一些关于投资世界的宝贵经验。他在坠机后的观察启发他与大卫·多德一起写了一本名为“安全分析”的研究书。美国最伟大的投资者之一欧文·卡恩 (Irving Kahn) 也为本书的研究内容做出了贡献。

《证券分析》于 1934 年大萧条开始时首次出版，当时格雷厄姆是哥伦比亚商学院的讲师。这本书阐述了价值投资的基本原理，包括购买价值被低估的股票，这些股票有可能随着时间的推移而增长。在股票市场被认为是一种投机工具的时代，内在价值和安全边际的概念首次在“证券分析”中引入，为对没有投机的股票进行基本面分析铺平了道路。

本杰明格雷厄姆和价值投资

根据格雷厄姆和多德的说法，价值投资是独立于其市场价格推导出普通股的内在价值。通过使用公司的资产、收益和股息支付等因素，可以找到股票的内在价值并将其与市场价值进行比较。如果内在价值高于当前价格，投资者应该买入并持有，直到发生均值回归。均值回归是这样一种理论，即随着时间的推移，市场价格和内在价格将相互收敛，直到股票价格反映其真实价值。通过购买被低估的股票，投资者实际上是在为它支付更少的费用，并且应该在价格以其内在价值交易时卖出。这种价格趋同的效应只在有效市场中必然发生。

格雷厄姆是有效市场的坚定支持者。如果市场没有效率，那么价值投资的意义将毫无意义，因为价值投资的基本原则在于市场最终纠正其内在价值的能力。尽管市场上投资者的非理性，普通股不会永远保持膨胀或触底。

本杰明格雷厄姆指出，由于投资者的非理性，包括无法预测未来和股市波动等其他因素，购买被低估或失宠的股票肯定会提供安全边际，即空间对于人为错误，对于投资者。此外，投资者可以通过购买股息收益率高、资产负债率低的公司的股票，并使其投资组合多样化，从而获得安全边际。如果公司破产，安全边际将减轻投资者的损失。格雷厄姆通常以净值三分之二的价格买入股票，作为他的安全缓冲。

寻找股票内在价值的原始本杰明格雷厄姆公式是：

$\begin&V \ =\ EPS \ \times\ (8.5\ +\ 2g)\&\textbf {其中：}\& V\ =\ \text{内在价值}\&EPS\ =\ \text{尾随12个月} EPS\text{公司}\&8.5\ =\ P/E\text{比率零增长股票}\&g\ =\ \text{公司长期增长率}\end$

1974 年，该公式被修改为包括4.4%的无风险利率，这是1962 年高等级公司债券的平均收益率和字母 Y 表示的AAA公司债券的当前收益率：

$V= \frac{EPS\ \times\ (8.5\ +\ 2g)\ \times\ 4.4}$

本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》

1949 年，格雷厄姆撰写了广受好评的著作《聪明的投资者：价值投资的权威书籍》。 “聪明的投资者”被广泛认为是价值投资的圣经，并以格雷厄姆对市场价格机制的隐喻被称为市场先生的角色为特色。

市场先生是投资者的想象中的商业伙伴，他每天都试图将他的股票卖给投资者或从投资者那里购买股票。市场先生经常是非理性的，根据他的情绪有多乐观或悲观，他会在不同的日子以不同的价格出现在投资者的门口。当然，投资者没有义务接受任何买卖要约。

格雷厄姆指出，投资者不应依赖由投资者的贪婪和恐惧情绪支配的日常市场情绪，而应根据公司的运营和财务状况报告对股票价值进行自己的分析。当市场先生提出要约时，这种分析应该会加强投资者的判断力。

根据格雷厄姆的说法，聪明的投资者是向乐观者出售并从悲观者那里购买的人。由于经济萧条、市场崩盘、一次性事件、临时负面宣传和人为错误导致的价格价值差异，投资者应寻找低买高卖的机会。如果没有这样的机会，投资者应该忽略市场噪音。

在呼应“证券分析，聪明的投资者”中介绍的基本面的同时，也为读者和投资者提供了重要的教训，建议投资者不要随波逐流，持有 50% 股票和 50% 债券或现金的投资组合，警惕日内交易，利用市场波动，不要仅仅因为喜欢就购买股票，了解市场波动是给定的并且可以用于投资者的优势，并寻找公司使用的创造性会计技术使其每股收益价值更具吸引力。

本杰明格雷厄姆的一位著名弟子是沃伦巴菲特，他是他在哥伦比亚大学的学生之一。毕业后，巴菲特在格雷厄姆的公司格雷厄姆-纽曼公司工作，直到格雷厄姆退休。巴菲特在格雷厄姆和价值投资原则的指导下，成为有史以来最成功的投资者之一，截至 2017 年，他以近 740 亿美元的身价成为全球第二大富豪。在 Graham 的指导下学习和工作的其他著名投资者包括 Irving Kahn、Christopher Browne 和 Walter Schloss。

除了在哥伦比亚商学院任教外，格雷厄姆还在加州大学洛杉矶分校商学院和纽约金融学院任教。

尽管本杰明·格雷厄姆于 1976 年去世，但他的工作仍然存在，并且在 21 世纪仍被价值投资者和金融分析师广泛使用，他们负责研究公司价值和增长前景的基本面。