Benjamin Graham

Qui est Benjamin Graham ?

Benjamin Graham était un investisseur influent dont la recherche sur les valeurs mobilières a jeté les bases d'une évaluation fondamentale approfondie utilisée aujourd'hui dans l'analyse des actions par tous les acteurs du marché. Son célèbre livre, "The Intelligent Investor", a été reconnu comme l'ouvrage fondamental de l'investissement axé sur la valeur.

Comprendre Benjamin Graham

Benjamin Graham est né en 1894 à Londres, au Royaume-Uni. Quand il était encore petit, sa famille a déménagé en Amérique, où ils ont perdu leurs économies lors de la panique bancaire de 1907. Graham a fréquenté l'Université de Columbia grâce à une bourse et a accepté une offre d'emploi après avoir obtenu son diplôme à Wall Street avec Newburger, Henderson et Loeb. À l'âge de 25 ans, il gagnait déjà environ 500 000 $ par année. Le krach boursier de 1929 a fait perdre à Graham presque tous ses investissements et lui a appris de précieuses leçons sur le monde de l'investissement. Ses observations après le crash l'ont inspiré à écrire un livre de recherche avec David Dodd, intitulé "Security Analysis". Irving Kahn, l'un des plus grands investisseurs américains, a également contribué au contenu de recherche du livre.

"Security Analysis" a été publié pour la première fois en 1934 au début de la Grande Dépression,. alors que Graham était chargé de cours à la Columbia Business School. Le livre a exposé les bases fondamentales de l' investissement axé sur la valeur,. qui consiste à acheter des actions sous-évaluées ayant un potentiel de croissance au fil du temps. A une époque où la bourse était connue pour être un véhicule spéculatif , la notion de valeur intrinsèque et de marge de sécurité,. introduite pour la première fois dans "Security Analysis", a ouvert la voie à une analyse fondamentale des actions dépourvues de spéculation.

Benjamin Graham et l'investissement de valeur

Selon Graham et Dodd, l'investissement axé sur la valeur dérive la valeur intrinsèque d'une action ordinaire indépendamment de son prix de marché. En utilisant les facteurs d'une entreprise tels que ses actifs, ses bénéfices et ses versements de dividendes,. la valeur intrinsèque d'une action peut être trouvée et comparée à sa valeur marchande. Si la valeur intrinsèque est supérieure au prix actuel, l'investisseur doit acheter et conserver jusqu'à ce qu'un retour à la moyenne se produise. Un retour à la moyenne est la théorie selon laquelle, au fil du temps, le prix du marché et le prix intrinsèque convergeront l'un vers l'autre jusqu'à ce que le cours de l'action reflète sa vraie valeur. En achetant une action sous-évaluée, l'investisseur paie en fait moins cher et devrait vendre lorsque le prix se négocie à sa valeur intrinsèque. Cet effet de convergence des prix ne peut se produire que dans un marché efficient.

Graham était un fervent partisan des marchés efficaces. Si les marchés n'étaient pas efficients, alors l'intérêt de l'investissement axé sur la valeur serait inutile car le principe fondamental des investissements axés sur la valeur réside dans la capacité des marchés à s'adapter éventuellement à leurs valeurs intrinsèques. Les actions ordinaires ne resteront pas éternellement gonflées ou au plus bas malgré l' irrationalité des investisseurs sur le marché.

Benjamin Graham a noté qu'en raison de l'irrationalité des investisseurs, y compris d'autres facteurs tels que l'incapacité de prédire l'avenir et les fluctuations du marché boursier, l'achat d'actions sous-évaluées ou défavorisées est sûr de fournir une marge de sécurité, c'est-à-dire une marge pour l'erreur humaine, pour l'investisseur. En outre, les investisseurs peuvent obtenir une marge de sécurité en achetant des actions de sociétés à rendement de dividende élevé et à faible ratio d'endettement et en diversifiant leurs portefeuilles. En cas de faillite d'une entreprise, la marge de sécurité atténuerait les pertes que subirait l'investisseur. Graham achetait normalement des actions se négociant aux deux tiers de leur valeur nette comme sa marge de sécurité.

La formule originale de Benjamin Graham pour trouver la valeur intrinsèque d'une action était :

$\begin&V \ =\ EPS \ \times\ (8.5\ +\ 2g)\&\textbf {où :}\& V\ =\ \text{valeur intrinsèque}\&EPS\ =\ \text{dernier 12 mois } EPS\text{ de l'entreprise}\&8,5\ =\ P/E\text{ ratio de une action à croissance nulle}\&g\ =\ \text{taux de croissance à long terme de l'entreprise}\end$

En 1974, la formule a été révisée pour inclure à la fois un taux sans risque de 4,4% qui était le rendement moyen des obligations d'entreprise de haute qualité en 1962 et le rendement actuel des obligations d' entreprise AAA représenté par la lettre Y :

$V= \frac{EPS\ \times\ (8.5\ +\ 2g)\ \times\ 4.4}$

L'Investisseur Intelligent de Benjamin Graham

En 1949, Graham a écrit le livre acclamé "The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing". "L'investisseur intelligent" est largement considéré comme la bible de l'investissement axé sur la valeur et présente un personnage connu sous le nom de M. Market,. la métaphore de Graham pour la mécanique des prix du marché.

Market est le partenaire commercial imaginaire d'un investisseur qui essaie quotidiennement de vendre ses actions à l'investisseur ou d'acheter les actions de l'investisseur. M. Market est souvent irrationnel et se présente à la porte de l'investisseur avec des prix différents à des jours différents selon son humeur optimiste ou pessimiste. Bien entendu, l'investisseur n'est pas obligé d'accepter les offres d'achat ou de vente.

Graham souligne qu'au lieu de s'appuyer sur les sentiments quotidiens du marché qui sont dirigés par les émotions de cupidité et de peur des investisseurs, l'investisseur devrait effectuer sa propre analyse de la valeur d'une action sur la base des rapports de l'entreprise sur ses opérations et sa situation financière. Cette analyse devrait renforcer le jugement de l'investisseur lorsqu'il est soumis à une offre par M. Market.

Selon Graham, l'investisseur intelligent est celui qui vend aux optimistes et achète aux pessimistes. L'investisseur doit rechercher les opportunités d'acheter à bas prix et de vendre à prix élevé en raison des écarts de prix résultant de dépressions économiques, de krachs boursiers, d'événements ponctuels, d'une publicité négative temporaire et d'erreurs humaines. En l'absence d'une telle opportunité, l'investisseur doit ignorer le bruit du marché.

Tout en faisant écho aux principes fondamentaux présentés dans "Security Analysis, The Intelligent Investor" fournit également des leçons clés aux lecteurs et aux investisseurs en conseillant aux investisseurs de ne pas suivre le troupeau ou la foule,. de détenir un portefeuille composé à 50 % d'actions et à 50 % d'obligations ou de liquidités, d'être se méfier du day trading,. tirer parti des fluctuations du marché, ne pas acheter d'actions simplement parce qu'elles sont appréciées, comprendre que la volatilité du marché est une donnée et peut être utilisée à l'avantage d'un investisseur, et rechercher les techniques comptables créatives que les entreprises utilisent pour rendre leur valeur EPS plus attrayante.

Un disciple notable de Benjamin Graham est Warren Buffett,. qui était l'un de ses étudiants à l'Université de Columbia. Après avoir obtenu son diplôme, Buffett a travaillé pour l'entreprise de Graham, Graham-Newman Corporation, jusqu'à ce que Graham prenne sa retraite. Buffett, sous le mentorat de Graham et les principes d'investissement de valeur, est devenu l'un des investisseurs les plus prospères de tous les temps et, à partir de 2017, le deuxième homme le plus riche du monde, évalué à près de 74 milliards de dollars. Parmi les autres investisseurs notables qui ont étudié et travaillé sous la tutelle de Graham figurent Irving Kahn, Christopher Browne et Walter Schloss.

En plus d'enseigner à la Columbia Business School, Graham a également enseigné à la Graduate School of Business de l'UCLA et au New York Institute of Finance.

Bien que Benjamin Graham soit décédé en 1976, son travail perdure et est encore largement utilisé au XXIe siècle par les investisseurs axés sur la valeur et les analystes financiers qui analysent les fondamentaux des perspectives de valeur et de croissance d'une entreprise.