Benjamin Graham

Kim jest Benjamin Graham?

Benjamin Graham był wpływowym inwestorem, którego badania nad papierami wartościowymi położyły podwaliny pod dogłębną fundamentalną wycenę stosowaną dziś w analizie akcji przez wszystkich uczestników rynku. Jego słynna książka „Inteligentny inwestor” zyskała uznanie jako fundamentalna praca w zakresie inwestowania w wartość.

Zrozumienie Benjamina Grahama

Benjamin Graham urodził się w 1894 roku w Londynie w Wielkiej Brytanii. Kiedy był jeszcze mały, jego rodzina przeniosła się do Ameryki, gdzie straciła swoje oszczędności podczas paniki bankowej w 1907 roku. Graham uczęszczał na stypendium na Columbia University i przyjął ofertę pracy po ukończeniu Wall Street u Newburgera, Hendersona i Loeba. W wieku 25 lat zarabiał już około 500 000 dolarów rocznie. Krach na giełdzie w 1929 roku stracił Grahama prawie wszystkie jego inwestycje i dał mu kilka cennych lekcji o świecie inwestowania. Jego obserwacje po katastrofie zainspirowały go do napisania książki badawczej z Davidem Doddem zatytułowanej „Analiza bezpieczeństwa”. Irving Kahn, jeden z największych amerykańskich inwestorów, również przyczynił się do zawartości badawczej książki.

„Analiza bezpieczeństwa” została po raz pierwszy opublikowana w 1934 roku, na początku Wielkiego Kryzysu,. podczas gdy Graham był wykładowcą w Columbia Business School. Książka przedstawiła fundamentalne podstawy inwestowania wartościowego,. które polega na kupowaniu niedowartościowanych akcji z potencjałem wzrostu w czasie. W czasach, gdy giełda była znana jako narzędzie spekulacyjne,. pojęcie wartości wewnętrznej i marginesu bezpieczeństwa,. które po raz pierwszy wprowadzono w „Analizie bezpieczeństwa”, utorowało drogę do fundamentalnej analizy akcji pozbawionych spekulacji.

Benjamin Graham i inwestowanie wartości

Według Grahama i Dodda inwestowanie wartościowe polega na określaniu rzeczywistej wartości akcji zwykłych niezależnie od ich ceny rynkowej. Korzystając z czynników firmy, takich jak jej aktywa, dochody i wypłaty dywidendy,. można znaleźć rzeczywistą wartość akcji i porównać ją z ich wartością rynkową. Jeśli wartość wewnętrzna jest większa niż aktualna cena, inwestor powinien kupić i trzymać do momentu wystąpienia średniej rewersji. Średnia rewersja to teoria, że z biegiem czasu cena rynkowa i cena wewnętrzna będą zbliżać się do siebie, dopóki cena akcji nie będzie odzwierciedlać swojej prawdziwej wartości. Kupując niedowartościowane akcje, inwestor w efekcie płaci za nie mniej i powinien sprzedawać, gdy cena osiąga wartość wewnętrzną. Ten efekt konwergencji cen może wystąpić tylko na efektywnym rynku.

Graham był zdecydowanym zwolennikiem efektywnych rynków. Jeśli rynki nie byłyby efektywne, wówczas sens inwestowania w wartość byłby bezcelowy, ponieważ podstawowa zasada inwestowania w wartość polega na zdolności rynków do ostatecznego skorygowania ich wartości wewnętrznych. Akcje zwykłe nie utrzymają się na zawsze na wysokim poziomie ani na najniższym poziomie, pomimo irracjonalności inwestorów na rynku.

Benjamin Graham zauważył, że ze względu na irracjonalność inwestorów, w tym inne czynniki, takie jak nieumiejętność przewidywania przyszłości i wahania na giełdzie, kupowanie akcji niedowartościowanych lub niełatwych z pewnością zapewni margines bezpieczeństwa, czyli miejsce za błąd ludzki, dla inwestora. Ponadto inwestorzy mogą osiągnąć margines bezpieczeństwa, kupując akcje spółek o wysokiej stopie dywidendy i niskim wskaźniku zadłużenia do kapitału własnego oraz dywersyfikując swoje portfele. W przypadku bankructwa firmy margines bezpieczeństwa zniwelowałby straty, jakie poniósłby inwestor. Graham zwykle kupował akcje notowane za dwie trzecie ich wartości netto jako swój margines bezpieczeństwa.

Oryginalna formuła Benjamina Grahama służąca do określenia rzeczywistej wartości akcji była:

$\begin&V \ =\ EPS \ \times\ (8.5\ +\ 2g)\&\textbf \& V\ =\ \text{wartość wewnętrzna}\&EPS\ =\ \text{końcowa 12-miesięczna } EPS\text\&8.5\ =\ P/E\text\&g\ =\ \text{długoterminowa stopa wzrostu firmy}\end$

W 1974 r. formuła została zrewidowana tak, aby zawierała zarówno stopę wolną od ryzyka wynoszącą 4,4%, która była średnią rentownością obligacji korporacyjnych wysokiej jakości w 1962 r., jak i bieżącą rentowność obligacji korporacyjnych AAA reprezentowaną przez literę Y:

$V = \frac{P P P < mo>× (8,5 + 2 g)) \times 4.4}{Y} V= \frac{EPS\ \times\ (8.5\ +\ 2g)\ \times\ 4.4}$

Inteligentny inwestor Benjamina Grahama

W 1949 roku Graham napisał uznaną książkę „Inteligentny inwestor: The Definitive Book on Value Investing”. „Inteligentny inwestor” jest powszechnie uważany za biblię inwestowania wartości i przedstawia postać znaną jako Mr. Rynek,. metafora Grahama dotycząca mechaniki cen rynkowych.

Pan. Market to wyimaginowany partner biznesowy inwestora, który codziennie próbuje sprzedać swoje akcje inwestorowi lub kupić je od inwestora. Pan. Rynek jest często irracjonalny i pojawia się u drzwi inwestora z różnymi cenami w różne dni w zależności od tego, jak optymistyczny lub pesymistyczny jest jego nastrój. Oczywiście inwestor nie jest zobowiązany do przyjmowania jakichkolwiek ofert kupna lub sprzedaży.

Graham zwraca uwagę, że zamiast polegać na codziennych sentymentach rynkowych, które są napędzane przez emocje chciwości i strachu inwestora, inwestor powinien przeprowadzić własną analizę wartości akcji w oparciu o raporty spółki z jej działalności i sytuacji finansowej. Analiza ta powinna wzmocnić osąd inwestora, który złożył ofertę przez pana rynek.

Według Grahama inteligentny inwestor to taki, który sprzedaje optymistom i kupuje od pesymistów. Inwestor powinien szukać okazji do kupowania tanio i sprzedawania drogo ze względu na rozbieżności cenowo-wartościowe, które wynikają z depresji ekonomicznej, krachów rynkowych, zdarzeń jednorazowych, tymczasowej negatywnej reklamy i błędów ludzkich. Jeśli nie ma takiej możliwości, inwestor powinien zignorować zgiełk na rynku.

Odwołując się do podstaw przedstawionych w „Analizie bezpieczeństwa, Inteligentny inwestor” dostarcza również kluczowych lekcji dla czytelników i inwestorów, doradzając inwestorom, aby nie podążali za stadem lub tłumem,. aby posiadali portfel składający się z 50% akcji i 50% obligacji lub gotówki, aby być wystrzegać się daytradingu,. korzystać z wahań na rynku, nie kupować akcji tylko dlatego, że jest lubiany, rozumieć, że zmienność rynku jest dana i może być wykorzystana z korzyścią dla inwestora, oraz zwracać uwagę na kreatywne techniki księgowe, z których korzystają firmy aby uatrakcyjnić ich wartość EPS.

Jednym z godnych uwagi uczniów Benjamina Grahama jest Warren Buffett,. który był jednym z jego studentów na Uniwersytecie Columbia. Po ukończeniu studiów Buffett pracował dla firmy Grahama, Graham-Newman Corporation, dopóki Graham nie przeszedł na emeryturę. Buffett, pod opieką Grahama i zasadami inwestowania w wartość, stał się jednym z najbardziej udanych inwestorów wszechczasów, a od 2017 roku drugim najbogatszym człowiekiem na świecie wycenianym na prawie 74 miliardy dolarów. Inni ważni inwestorzy, którzy studiowali i pracowali pod kierunkiem Grahama, to Irving Kahn, Christopher Browne i Walter Schloss.

Oprócz nauczania w Columbia Business School, Graham wykładał również w UCLA Graduate School of Business i New York Institute of Finance.

Chociaż Benjamin Graham zmarł w 1976 roku, jego praca trwa i jest nadal szeroko wykorzystywana w XXI wieku przez inwestorów i analityków finansowych, którzy analizują podstawy perspektyw wartości i wzrostu firmy.