Benjamin Graham

Hvem er Benjamin Graham?

Benjamin Graham var en indflydelsesrig investor, hvis forskning i værdipapirer lagde grundlaget for dybdegående fundamental værdiansættelse, der bruges i aktieanalyse i dag af alle markedsdeltagere. Hans berømte bog, "Den intelligente investor," har vundet anerkendelse som det grundlæggende arbejde inden for værdiinvestering.

Forstå Benjamin Graham

Benjamin Graham blev født i 1894 i London, Storbritannien. Da han stadig var lille, flyttede hans familie til Amerika, hvor de mistede deres opsparing under bankpanikken i 1907. Graham gik på Columbia University på et stipendium og tog imod et jobtilbud efter eksamen på Wall Street hos Newburger, Henderson og Loeb. I en alder af 25 tjente han allerede omkring $500.000 årligt. Børskrakket på 19 29 mistede Graham næsten alle sine investeringer og lærte ham nogle værdifulde lektioner om investeringsverdenen. Hans observationer efter styrtet inspirerede ham til at skrive en forskningsbog med David Dodd, kaldet "Sikkerhedsanalyse." Irving Kahn, en af de største amerikanske investorer, bidrog også til bogens forskningsindhold.

"Security Analysis" blev første gang udgivet i 1934 i starten af den store depression,. mens Graham var underviser ved Columbia Business School. Bogen redegjorde for det grundlæggende grundlag for værdiinvestering,. som involverer køb af undervurderede aktier med potentiale til at vokse over tid. På et tidspunkt, hvor aktiemarkedet var kendt for at være et spekulativt køretøj, banede begrebet indre værdi og sikkerhedsmargin,. som først blev introduceret i "Sikkerhedsanalyse", vejen for en grundlæggende analyse af aktier uden spekulation.

Benjamin Graham og Value Investing

Ifølge Graham og Dodd er værdiinvestering at udlede den iboende værdi af en almindelig aktie uafhængig af dens markedspris. Ved at bruge en virksomheds faktorer såsom dens aktiver, indtjening og udbytteudbetalinger,. kan den iboende værdi af en aktie findes og sammenlignes med dens markedsværdi. Hvis den indre værdi er mere end den aktuelle pris, bør investor købe og holde, indtil der sker en gennemsnitlig tilbagevenden. En gennemsnitlig reversion er teorien om, at markedsprisen og den indre pris over tid vil konvergere mod hinanden, indtil aktiekursen afspejler dens sande værdi. Ved at købe en undervurderet aktie betaler investoren i realiteten mindre for den og bør sælge, når prisen handles til dens iboende værdi. Denne effekt af priskonvergens vil kun ske på et effektivt marked.

Graham var en stærk fortaler for effektive markeder. Hvis markederne ikke var effektive, så vil pointen med værdiinvestering være meningsløs, da det grundlæggende princip for værdiinvesteringer ligger i markedernes evne til i sidste ende at korrigere til deres iboende værdier. Almindelige aktier vil ikke forblive oppustet eller bundet for evigt på trods af investorernes irrationalitet på markedet.

Benjamin Graham bemærkede, at på grund af investorernes irrationalitet, herunder andre faktorer, såsom manglende evne til at forudsige fremtiden og udsvingene på aktiemarkedet, vil køb af undervurderede eller ugunstige aktier helt sikkert give en sikkerhedsmargin, dvs. for menneskelige fejl, for investoren. Investorer kan også opnå en sikkerhedsmargin ved at købe aktier i virksomheder med højt udbytte og lavt gældsforhold og diversificere deres porteføljer. I tilfælde af at en virksomhed går konkurs, vil sikkerhedsmarginen afbøde de tab, som investoren ville have. Graham købte normalt aktier, der handlede til to tredjedele af deres nettoværdi som sin sikkerhedsmargin.

Den originale Benjamin Graham-formel til at finde den iboende værdi af en aktie var:

$\begin&V \ =\ EPS \ \times\ (8.5\ +\ 2g)\&\textbf \& V\ =\ \tekst{egenværdi}\&EPS\ =\ \text{slæbende 12-måneders } EPS\tekst\&8.5\ =\ P/E\tekst{ forholdet mellem en nulvækstaktie}\&g\ =\ \text{langsigtet vækstrate for virksomheden}\end$

I 1974 blev formlen revideret til at inkludere både en risikofri rente på 4,4%, som var det gennemsnitlige afkast af højkvalitets virksomhedsobligationer i 1962 og det nuværende afkast på AAA-virksomhedsobligationer repræsenteret ved bogstavet Y:

$V= \frac{EPS\ \times\ (8.5\ +\ 2g)\ \times\ 4.4}$

Benjamin Grahams The Intelligent Investor

I 1949 skrev Graham den roste bog "The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing." "Den intelligente investor" betragtes bredt som bibelen om værdiinvestering og har en karakter kendt som Mr. Market,. Grahams metafor for markedsprisernes mekanik.

Hr. Market er en investors imaginære samarbejdspartner, der dagligt forsøger enten at sælge sine aktier til investoren eller købe aktierne fra investoren. Hr. Markedet er ofte irrationelt og dukker op ved investorens dør med forskellige priser på forskellige dage afhængigt af, hvor optimistisk eller pessimistisk hans humør er. Investoren er naturligvis ikke forpligtet til at acceptere købs- eller salgstilbud.

Graham påpeger, at i stedet for at stole på daglige markedsstemninger, der styres af investorens følelser af grådighed og frygt, bør investoren lave sin egen analyse af en akties værdi baseret på virksomhedens rapporter om dets drift og finansielle stilling. Denne analyse bør styrke investorens dømmekraft, når han/han har afgivet et tilbud fra Mr. marked.

Ifølge Graham er den intelligente investor en, der sælger til optimister og køber fra pessimister. Investoren bør se efter muligheder for at købe lavt og sælge højt på grund af pris-værdi-forskelle, der opstår fra økonomiske depressioner, markedskrak, engangsbegivenheder, midlertidig negativ omtale og menneskelige fejl. Hvis der ikke er en sådan mulighed, bør investoren ignorere markedsstøjen.

Mens den genlyder de grundlæggende principper introduceret i "Sikkerhedsanalyse, giver The Intelligent Investor" også vigtige lektioner til læsere og investorer ved at råde investorer til ikke at følge flokken eller mængden,. at holde en portefølje på 50 % aktier og 50 % obligationer eller kontanter. på vagt over for dagshandel,. for at drage fordel af markedsudsving, for ikke at købe aktier, blot fordi det kan lide det, for at forstå, at markedsvolatilitet er givet og kan bruges til en investors fordel, og for at holde øje med kreative regnskabsteknikker,. som virksomheder bruger for at gøre deres EPS-værdi mere attraktiv.

En bemærkelsesværdig discipel af Benjamin Graham er Warren Buffett,. som var en af hans studerende ved Columbia University. Efter endt uddannelse arbejdede Buffett for Grahams firma, Graham-Newman Corporation, indtil Graham gik på pension. Buffett blev under Grahams mentorskab og værdiinvesteringsprincipper en af de mest succesrige investorer nogensinde, og fra 2017 var den næstrigeste mand i verden til en værdi af næsten 74 milliarder dollars. Andre bemærkelsesværdige investorer, der studerede og arbejdede under vejledning af Graham, omfatter Irving Kahn, Christopher Browne og Walter Schloss.

Udover at undervise på Columbia Business School underviste Graham også på UCLA Graduate School of Business og New York Institute of Finance.

Selvom Benjamin Graham døde i 1976, lever hans arbejde videre og bliver stadig meget brugt i det enogtyvende århundrede af værdiinvestorer og finansanalytikere, der kører fundamentale oplysninger om en virksomheds udsigt til værdi og vækst.